倫敦現貨金價在2025年4月22日創歷史新高之後，高位震盪至今已近百日。對其後市如何演繹，投資者十分關注。筆者認爲，黃金短期雖然“繁華落幕”，但長期仍會“綻放光芒”。

　　圖爲倫敦金價與美國10年期國債收益率走勢對比

　　本輪金價的上漲始於2022年11月，彼時全球對美國經濟衰退擔憂情緒升溫，伴隨着AI科技革命爆發，黃金與美國科技股共漲。本輪金價上漲行情高點見於2025年4月底，恰逢特朗普上任後揮舞關稅大棒，美債遭到大幅拋售。之後，伴隨着投資者風險偏好和市場情緒的修復，市場避險需求弱化，疊加降息預期強化，金價自高位回落後維持區間震盪走勢。

　　梳理下來，推升本輪金價上行的主導因素包括四個方面：“美元信用的弱化”“降息預期的擺動”“疤痕效應下的配置需求”“賺錢效應下的投資需求”。

　　圖爲倫敦金價與納斯達克指數走勢對比

　　首先，“美元信用弱化”是本輪金價大幅走高的長期基礎。經歷了3年疫情後，全球經濟秩序在動盪中重塑，美國大舉發債後“美元信用弱化”，以及俄烏衝突等助推各國央行對黃金的價值進行重估。這條長期邏輯的支撐，成爲奠定金價上行的基礎。

　　其次，“降息預期的擺動”成爲影響金價的重要因素。很長一段時間以來，黃金作爲無息資產，在金融屬性上被視爲實際利率的替代物，與美國10年期國債實際收益率呈現明顯的負相關。因此，正常情況下，美聯儲降息將會引導實際利率下行，進而推升金價。今年以來，市場普遍預期美聯儲將在9月開啓年內首次降息。隨着越來越多“鴿派”進入美聯儲的決策團隊，疊加7月非農就業數據大超預期，9月降息25BP已然成爲共識。後續，7月通脹數據公佈在即，若通脹過高，美國有陷入滯脹的風險，9月降息的不確定增強，利空黃金；若通脹走低，則說明美國經濟指向衰退，市場或重演去年的情形，壓力之下的美聯儲甚至可能降息50BP，恐慌情緒與降息交易邏輯強化均利多黃金。

　　再次，“疤痕效應下的配置需求”是金價走勢堅挺的重要支撐。3年疫情過後，投資者對安全資產的偏愛令黃金大放異彩，與之對應的還有各國央行對增持黃金的偏愛。2025年以來，特朗普上任之後，全球政治經濟格局遭遇劇烈衝擊，不確定性上升成爲共識，進一步提振各國央行與各類投資者的避險需求。根據世界黃金協會的統計，2025年上半年，全球央行淨購金量達123噸，略低於2024年同期水平；而6月份全球央行淨購金量達22噸，連續第三個月小幅上升。從該數據可以看出，高價削弱了部分央行的購金熱情，但整體來說，央行增配黃金的剛性需求依舊強勁。

　　最後，“賺錢效應下的投資需求”弱化了黃金對投資者的吸引力。2022年以來，黃金相對於其他資產的優異表現，不斷強化着黃金的賺錢效應，吸引了投資者的關注。特別是在國內“資產荒”之下，囤積金飾一度成爲熱門話題。然而，2024年下半年以來，黃金價格屢創新高，抑制了黃金的實物需求。近3個月以來，金價高位震盪，股市上揚，商品市場在“反內卷”行情驅動之下熱點頻發，黃金賺錢效應大幅弱化。

　　圖爲美聯儲9月降息預期概率

　　綜合來看，國內商品市場“反內卷”行情的持續演繹將會不斷弱化黃金的投資需求，而長期來看，黃金仍會“綻放光芒”。“美元信用弱化”的共識和“疤痕效應下的配置需求”，均是支撐金價的堅實基礎。年內來看，美聯儲降息預期的博弈料將成爲擾動金價的重要因素。多空因素交織之下，金價恐將延續高位區間震盪態勢。（作者單位：冠通期貨）

（文章來源：期貨日報）