文｜《投資者網》韓宜珈

在新茶飲上市的資本熱浪下，滬上阿姨也憑藉“北方第一中價位現製茶飲”品牌的光環，敲開了港交所的大門。

然而在新茶飲如火如荼的資本狂歡下，各大奶茶品牌的發展卻猶如“烈火烹油”。高端市場的奈雪的茶高端戰略受阻；低端市場的蜜雪冰城增長放緩成本承壓。中端市場，更是有古茗、茶百道、滬上阿姨等多家品牌搶奪份額。

在最“難打”的中端市場，滬上阿姨不上不下的位置讓它更加需要突破和變化。從營收上來看，滬上阿姨2024年全年營收爲32.85億元，茶百道2023年營收爲57.04億元，古茗2023年的營收爲76.76億元。

從估值上來看，滬上阿姨上市前的估值僅爲50億元，遠低於競爭對手如古茗的400億元，也不如茶百道的200多億，更不用說蜜雪冰城高達600億的估值。

在激烈的市場競爭下，加盟商模式存在隱患、盈利能力不及其他品牌、區域集中度過高、同質化競爭下創新不足……這些問題都擺在滬上阿姨面前。

加盟模式“苦中作樂”

截至現在，五家茶飲品牌已經實現上市，新茶飲賽道的發展也迎來了“期中考”。

上市初期，蜜雪冰城股價翻倍，市值穩居行業龍頭，上市首日漲幅30%，股價從開盤時262港元/股，漲到了421港元/股，截至8月11日，蜜雪冰城的股價爲455.2港元/股，穩定在了400港元以上區間。

而古茗發行價9.94港元/股，上市首日報收9.3港元/股，跌破發行價，跌幅爲6.44%，如今古茗股價穩定在20港元區間。而茶百道2024年也是上市即破發，首日股價大跌近30%，如今穩定在10港元區間；2021年港股上市的奈雪的茶則更加慘烈，開盤巔峯，其後逐漸走低，股價已經從19港元跌至如今的1.49港元。

相比之下，滬上阿姨一直被認爲是發行價虛高，其113.12港元的定價在上市首日即被大幅推高至197.6港元，但不久後便因業績壓力出現明顯回落，現在徘徊在130港元區間。wind數據顯示，2025年5月8日上市當天，滬上阿姨的動態市盈率（TTM）達到46.75倍，遠高於古茗（37.83倍）和茶百道（27.47倍），進一步凸顯了資本對茶飲企業的溢價預期。‌‌

上市，只是茶飲品牌的“初試”，後續的經營和擴張，纔是真正影響發展的關鍵。而滬上阿姨，一直被市場認爲‌‌盈利能力較弱，主要依賴門店擴張而非產品創新或品牌溢價。

滬上阿姨的加盟模式佔比極高，截至2024年底，其門店總數爲9176家，其中99.7%爲加盟店。加盟模式雖然降低了擴張成本，但同時也帶來了管理難度大、加盟商盈利壓力高、品牌控制力弱等問題。

同時，滬上阿姨的加盟模式雖然讓其門店數量增長迅速，但是其模式卻受到詬病。首先是滬上阿姨主要的盈利來源並不是線下門店營收，而更多的是來源於加盟商。2024年，滬上阿姨96.5%收入來自加盟商，其中食材銷售佔比80.1%，加盟服務收入佔比16.4%，自營店收入僅佔1.5%。

這種模式下，滬上阿姨賺的更像是供應鏈與加盟商之間的“差價”。滬上阿姨要求加盟商向其集中採購平臺採購大部分食材，嚴控食材供應。但滬上阿姨不像蜜雪冰城，自建供應鏈，其供應鏈中的冷鏈倉儲、物流配送全部依賴第三方，原材料價格高居不下，最後承擔壓力的就成了加盟商。

去年，滬上阿姨寧波一加盟商在閉店後掛出橫幅——“加盟需謹慎，已傾家蕩產”，引起了市場對其加盟模式的熱議。

《投資者網》以想要加盟爲由諮詢滬上阿姨加盟商，其表示，公司要求的訂貨比必須達標，無論店鋪經營情況如何。此前有加盟商在社交平臺發帖表示，滬上阿姨規定訂貨量必須達到店鋪流水的34%，不達標物流費就要翻倍。不僅如此，加盟商還表示，近幾年公司的物料還在漲價，鋪貨上也缺乏店鋪自主性，讓加盟商經營壓力越來越大。

近期還有加盟商在社交平臺發帖“吐槽”，滬上阿姨強制其訂購大量杯子用於促銷活動，不顧及店鋪的真實要求，並且如果不結清杯子尾款，就無法下單物料。促銷的杯子用不完，不僅消耗了加盟商的資金，更是增加庫存積壓的風險。對於上述問題，《投資者網》向滬上阿姨方面求證未獲回覆。

憑藉加盟商模式，滬上阿姨在整體行業放緩及競爭加劇的背景下，營收從2023年的33.48億元降至2024年的32.85億元，但毛利率卻由30.4%升至31.3%。

存在隱患不會消失，只會逐步爆發。最新數據顯示，2024年，滬上阿姨共關閉987家加盟店，閉店率升至10.78%，較2023年增長167%。或從側面證實了加盟模式的發展遇到了阻礙。

增長乏力徘徊中游

艾媒諮詢數據顯示，2024年中國新式茶飲市場規模將達到3547.2億元，市場空間逐漸飽和，行業內各品牌進入存量競爭階段，預計未來幾年中國新式茶飲市場規模將維持小幅但穩定的增長態勢，到2028年有望突破4000億元。

在各大品牌加速“跑馬圈地”的情況下，這勢必會對茶飲企業的運營和營銷、創新和研發提出更高的要求。2023年麥肯錫調研顯示，60%消費者減少非必要茶飲消費，中端品牌首當其衝。蜜雪冰城9元以下產品銷量增長23%，而15-20元價格帶下滑7%。

在這樣的大環境下，滬上阿姨在各方面的表現都顯得有些“中庸”。

品牌知名度和用戶喜愛度方面，艾媒諮詢調研數據顯示，消費者最喜歡的品牌是蜜雪冰城，佔比爲29.7%，其次是霸王茶姬和喜茶，分別佔比24.4%和24.0%。滬上阿姨處於中游水平，消費者喜愛度僅爲20%。

用戶畫像顯示，滬上阿姨主力客羣爲25-35歲女性，但Z世代更傾向具有“社交屬性”的品牌，如喜茶聯名、茶顏悅色的國風。2023年品牌聲量指數中，滬上阿姨微博討論量同比下滑18%（蟬媽媽數據）。

區域化方面，滬上阿姨60%門店位於華東地區，而蜜雪冰城、甜啦啦等已向下沉市場滲透，蜜雪三線以下城市佔比55%。華東地區茶飲門店密度達4.5家/萬人（行業平均2.8家），競爭白熱化，滬上阿姨想啃下更多的區域市場，難度不小。

產品創新方面，中端價格帶競爭最激烈，產品創新易被快速模仿，滬上阿姨也不佔優勢。

衆所周知，當下奶茶品牌正在經歷前所未有的“內卷”，CBNData報告顯示，2023年行業新品迭代速度達每月2-3款，但75%的產品生命週期不足6個月。無論是在產品研發還是品牌定位上，無法通過新品佔據消費者心智的品牌，註定會被市場遺忘。

2023年前後，霸王茶姬“伯牙絕弦”的火爆，讓中式輕乳茶橫掃市場，而這波風也很快吹到了其他茶飲品牌，瑞幸馬上推出“輕輕茉莉”、喜茶推出“小奶茉”、古茗的“雲霧梔子青”，無不在強調中式茶文化的熱門。

2024年，奈雪的茶、喜茶等品牌陸續推出“纖體瓶”等主打健康、輕體的茶飲新品，開啓了整個茶飲行業的“健康風潮”，滬上阿姨也推出了“羽衣甘藍纖體瓶”、“12合1煥活纖體瓶”等健康飲品系列，並邀請了明星鞠婧禕來代言，強化纖體的飲品認知。

除了最初的“五穀奶茶”概念和爆款血糯米奶茶，滬上阿姨這些年在新品研發上頗顯乏力，推出的新品也是大部分跟隨着行業熱點來“有樣學樣”，缺乏像“伯牙絕弦”這樣的爆款。品牌形象和產品特色放在整個新茶飲市場上稍顯模糊。

2024年，滬上阿姨淨利潤同比下滑15.2%，單店日均GMV連續兩年下滑超10%。在市場整體消費羣體和消費渠道固化，同質化競爭愈演愈烈的背景下，滬上阿姨要從中突圍而出，無疑是一場硬仗。（思維財經出品）■