金吾財訊 | 華源證券研報指出，裕元集團(00551)發布2025財年中報，收入端，FY25H1實現營收40.6億美元，按年+1.1%，其中，製造業務營收按年+6.2%，零售業務按人民幣口徑營收按年-8.3%；利潤端，公司FY25H1實現毛利潤9.2億美元，按年-5.8%，實現歸母淨利潤1.7億美元，按年-7.2%。集團資產收益率及股本回報率分別為5.4%/8.5%，雖相較FY24H1有所下滑，但自FY20H1以來整體仍呈增長趨勢。該機構指，公司製造業務端FY25H1實現營收27.98億美元，按年+6.2%。近期，鞋履產品需求延續此前增長趨勢，公司FY25H1製造業務鞋履出貨量達1.27億雙，按年+5.0%，產能利用率提升至93%，延續FY24年底趨勢，但受部分製造產品的訂單滿單率及產能利用率與均值偏差較大影響，人工成本有所上升，製造業務毛利率按年下降1.4pct至17.7%。分區域看，公司印尼、越南等區域的鞋履出貨量按年持續增長，印尼相對較低的人工成本有望助公司利潤持續增厚。分產品看，運動/戶外鞋仍為公司核心品類，FY25H1營收按年+4.9%，此外，休閒鞋及運動涼鞋品類增速較快，FY25H1營收按年+29.2%。該機構續指，受線下消費需求及核心代理品牌影響，FY25H1公司零售業務營收-8.3%（人民幣口徑）；受終端消費環境影響，公司FY25H1折扣按年擴大低單位數%，同期淨利率按年下降1.7pct至3.1%。分渠道看，FY25H1全渠道在抖音直播等線上平台增長推動下營收佔比提升至33%，營收按年+16%。公司將持續強化線上運營矩陣，並進行新的渠道探索，推動零售業務的數字化發展。該機構表示，裕元集團作為世界運動鞋履頭部製造商及國內頭部運動服飾經銷商，業務多元覆蓋市場廣泛，具備穩定增長空間。該機構預計公司FY25-FY27營收分別為83.8/87.4/92.0億美元，預計公司FY25-FY27歸母淨利潤分別為3.9/4.3/4.7億美元，對應FY25-FY27EPS分別為0.25/0.27/0.30美元。該機構持續看好公司製造端成長性及零售端伴隨內需修復下的經營改善預期，維持「買入」評級。