華鑫證券研報指出，貴州茅臺2025H1歸母淨利潤454.03億元（同增9%），其中2025Q2歸母淨利潤185.55億元（同增5%）。產品端來看，2025Q2茅臺酒/系列酒營收分別爲320.32/67.40億元，分別同比+10.99%/-6.53%;其中，茅臺酒營收佔比同增2.61pct至82.62%。茅臺酒同增主要系公司加大公斤裝投放，二季度公斤茅臺快速放量，帶動茅臺酒營收佔比提升，系列酒同比下滑主要系2024年同期高基數所致。截至2025H1末，公司目前擁有2395家經銷商，較年初淨增加148家。分區域看，國外營收快速增長，國際化進程持續推進。2025Q2國內/國外營收分別爲369.98/17.74億元，分別同增6.68%/27.64%；其中，國外營收佔比同比+0.72pct至4.58%。二季度公司在動銷壓力下仍保持業績韌性，渠道壓力控制在良性水平，後續公司繼續精細化投放調控、優化經銷架構，全年達成營收目標可期。維持“買入”投資評級。