連續兩個半年度業績增長，盈利持續改善，信義能源（03868）估值迎來反轉了嗎？

智通財經APP瞭解到，近日信義能源發佈2025年上半年財報，實現收入12.1億元，同比增長7.67%，EBITDA爲11.2億元，同比增長7.7%，與收入基本同步，而股東淨利潤4.5億元，同比增長23.43%，淨利率爲37.19%。期間，該公司擬派發中期股息2.22億港元，每股股息2.9港仙，同比增長26.1%，派息率49%。

該公司此次中報盈利增速高於收入，主要受融資成本下降及所得稅開支減少影響，期間融資成本率4.02個百分點，所得稅開支比例下降3.24個百分點，合計爲淨利率貢獻了7.26個百分點的提升。

不過信義能源股價對業績反應遲鈍，股價表現平穩且地量成交，其實在7月初，該公司因與信義光能發佈聯合自願公告，雙方建議中國上市發行太陽能發電場基礎設施REIT的申請材料已遞交發改委，REIT概念吸引了短線資金炒作，使得股價短期大幅拉高，9日之後步入下行，截止目前股價較7月高點下跌超三成。

業績收入穩增，但盈利波動明顯

實際上，2025年上半年，信義能源各項業績指標均實現了較爲樂觀的增速，尤其是在盈利能力上改善明顯，且連同股東回報也同步增長。

該公司收入表現較爲平穩，以半年度看，該公司實現了兩個半年度的持續性增長，拉長週期看，自上市以來，收入也僅在2024年上半年出現了下滑，主要爲市場化電力交易後，交易電價低於上網電價導致，但售電量還是保持增長的，以年度看，2020-2024年，該公司收入複合增速爲9.1%。不過利潤波動較大，電價下行使得毛利率下行趨勢，並傳導至利潤終端，2025年股東淨利率37.19%，相比於2020年同期下降了14.16個百分點。

儘管如此，信義能源在成本控制和運營效率方面仍有顯著提升，通過優化資產結構和提升管理效能，有效緩解了利潤下滑壓力，比如不考慮2023年，核心成本行政費用（2-3%）及融資成本（12-13%）都保持了相對穩定。此外，公司在新能源領域的佈局逐步擴大，未來有望形成新的增長點，從而增強整體抗風險能力。

從業務來看，2025年上半年，信義能源電力銷售7.41億元，同比增長15.06%，電價調整收入略有下滑，整體保持增長趨勢。期間，該公司擁有及營運的太陽能發電場項目的總發電量同比增長22.7%。

圖片來源：公司財報

信義能源主要運營太陽能項目，截至2025年6月，該公司合共營運並持有核準發電容量達 4540.5兆瓦的太陽能發電場項目，其中1734兆瓦屬上網電價政策及2806.5兆瓦屬平價上網政策。依託於母公司，該公司保持穩健的擴張，期間其向信義光能與其附屬公司收購一座位於中國、覈准容量達到30兆瓦的大型太陽能發電場項目，該項目是一個平價上網政策下的太陽能發電場項目。

穩健的擴張下，該公司發電量保持雙位數的增速，但電價下行趨勢及電網消納限制所導致的限電損失對“量”增帶來一定的抵消。值得注意的是，電價調整下，該公司應收款非常高，2025年上半年高達46.03億元，是收入的3.8倍，且基本在一年的賬齡。不過該公司仍保持較爲健康的現金流，期間錄得經營現金流淨額3.09億元，同比增長81.8%，應收款爲後期現金流流入帶來支撐。

行業仍具備高前景，靜待板塊估值修復

太陽能行業仍具有非常高的發展前景，在雙碳政策下，光伏新增裝機容量保持雙位數的增速，根據統計，2025年上半年光伏新增裝機容量突破200吉瓦，其中單是五月已達92.92吉瓦，創下單月安裝新高。光伏穩居中國第三大主力電源地位，僅次於火電與水電，截止2025年6月，光伏累計裝機109851萬千瓦。

不過行業增速呈現放緩趨勢，政策主導逐步走向市場主導，2025年1月，國家能源局發佈《分佈式光伏發電開發建設管理辦法》，明確設定政策過渡時點。根據管理辦法，2025年5月1日後併網的新建項目，全面納入市場化運作機制，中國政府將不再提供補貼，項目收益將完全由供求條件決定。

值得一提的是，由於政策驅動，光伏產業鏈近幾年盲目擴張，產能過剩嚴重，2021年以來產業鏈價格持續下行，而受此影響，整個產業鏈估值都大幅縮水，信義能源市值持續走熊，截止目前市值跌幅達80%。作爲終端發電領域，該公司成長並未受到影響，但盈利端受到了電價波動影響。

即便往年盈利波動，信義能源仍堅持每年都派息，2019年以來連續7年分紅派息，累計分紅5.48億元，股利支付率高達86%。

各大投行對該公司持看好態度，如中銀國際研報稱，信義能源上半年淨利潤增長超出市場預期，並認爲其進軍馬來西亞市場，將有望提升股本回報率，維持對信義能源的買入評級；中金研報稱，上調2025-26年淨利潤5.2%和5.0%至10億元和10.7億元，考慮到136號文穩定存量項目收益預期、公司存量資產優質且政策頻出提振行業估值表現，該行上調目標價41%至1.35港元，較當前價格有9.8%的升幅空間。

綜合來看，上半年信義能源業績可觀，近兩個半年度盈利能力持續改善，穩健的擴張帶動發電量的持續增長，且經營現金流保持強勁，下半年預期保持增速。在雙碳政策下，該公司仍具有較高的發展前景，隨着產業鏈的產能出清，板塊估值將得到修復，同時也將驅動該公司市值打開向上通道。