4月下旬，國際黃金價格在創下歷史新高後，便維持高位震盪走勢，調整幅度較小，在3200美元／盎司處獲得支撐。黃金價格之所以高位震盪，是因爲若要開啓新一輪上漲，需要更多的利多因素推動。然而，此前諸如央行購金、投資需求增長以及避險買盤等利多因素，其邊際作用已逐漸減弱。

　　不過，鑑於去美元化進程不斷推進、地緣政治危機頻繁爆發以及美元匯率持續走低，黃金價格同樣缺乏能使其大幅下跌的利空力量。展望未來，黃金若要開啓新一輪上漲行情，很大程度上要依賴美聯儲降息這一驅動因素。但在三季度，需特別警惕美債發行對美元流動性造成的衝擊，一旦美元市場出現流動性危機，黃金價格或被波及。

　　美國滯脹風險增加

　　從美國經濟增長前景來看，滯脹風險正不斷加大。數據顯示，二季度，美國經濟超預期反彈，不過這主要是對一季度美國經濟因“搶進口”而導致的扭曲進行正常修正，並非意味着美國經濟增長動能得到加強。二季度，不包括貿易、庫存及政府因素的私人國內銷售增速放緩至1.2%，而一季度該數據爲1.9%，這是2022年四季度以來美國國內需求增長最爲緩慢的時期。

　　值得關注的是，美國企業財報呈現出一幅冰火兩重天的經濟圖景：華爾街的金融巨頭以及硅谷的科技巨擘並未受關稅影響，盈利實現鉅額增長；而那些直接面向消費者的公司卻在成本不斷攀升以及貿易戰所帶來的不確定性中苦苦掙扎。

　　“滯”的一面，除消費表現外，在就業市場也有所體現，呈現出走弱態勢。美國勞工統計局公佈的數據顯示，美國7月非農新增就業人數驟降至7.3萬，創下9個月以來的最低紀錄，並且大幅低於預期的10.4萬。5月和6月的數據也被大幅下修，兩個月合計新增就業人數減少了25.8萬。

　　“脹”的一面則體現爲關稅對美國物價產生了傳導作用。數據顯示，儘管7月就業數據表現疲軟，但特朗普政府的關稅政策引發了通脹擔憂。美國勞工統計局當地時間8月12日公佈的數據顯示，7月美國消費者價格指數（CPI）環比上漲0.2%，與6月0.3%的漲幅相比有所放緩，符合市場預期；同比上漲2.7%，低於市場預期的2.8%，與6月持平。剔除食品和能源價格的核心CPI環比上漲0.3%，符合預期，但同比漲幅達3.1%，高於預期的3.0%。

　　此外，隨着美國將有效稅率提升至數十年來的最高水平，傢俱、服裝和娛樂等進口密集型類別的通脹率進一步攀升。

　　實證研究表明，滯脹環境往往對黃金極爲有利。例如20世紀70年代，美國陷入滯脹，黃金價格從1970年的低點43美元／盎司一路暴漲至1980年的高點666美元／盎司。這背後的邏輯在於，債券會因通脹上升而承受壓力，除銅和原油之外的大宗商品會因經濟增長放緩而走弱，股市則會因銷售下滑以及成本上升而表現欠佳。在此情況下，資金需要尋覓安全資產，而黃金因其具備安全性，故而受到資金的青睞。

　　美聯儲降息預期升溫

　　在美國7月就業數據公佈後，美聯儲部分政策制定者的態度有所動搖，這或許意味着內部勢力進一步向鴿派轉變。上週，庫克成爲第三位考慮贊成降息的美聯儲理事，她表示，企業招聘速度放緩“令人擔憂”，在一定程度上是經濟轉折點的典型體現。美聯儲監管副主席鮑曼在最新講話中預測，今年可能適宜進行三次降息。

　　8月12日，芝商所分析工具“美聯儲觀察”的數據顯示，美聯儲9月維持利率不變的概率爲9.9%，累計降息25個基點的概率爲94.1%；10月維持利率不變的概率爲3.0%，累計降息25個基點的概率爲35.6%，累計降息50個基點的概率爲62.4%。

　　在降息預期的刺激下，8月，黃金投資需求持續上揚。截至8月11日，全球最大的黃金ETF——SPDR的黃金持有量升至964.2噸，超越了4月黃金價格創下歷史新高時的持倉紀錄。

　　國際黃金協會發布的數據顯示，二季度，全球黃金需求量同比增長3%，達到1248.8噸，較一季度增長6.3%。其中，受金價大幅上漲的影響，首飾、工業等領域的實物需求顯著減少，然而黃金投資需求卻保持穩定。此外，二季度，全球黃金投資需求達到477.2噸，同比增長78%。其中，金條和金幣需求同比增長11%；ETF及類似產品投資需求升至170.5噸，而去年同期該數據爲-7.1噸。不過，與一季度相比，黃金投資需求有所下降，環比減少13.4%。7月，全球實物支持黃金ETF資金進一步流入，增加了32億美元。

　　警惕階段性的美元流動性風險

　　自7月美國國會提高債務上限以來，美國財政部已發行約3280億美元的短期國債，用於重建現金餘額。此舉會抽走金融體系中的資金，導致系統更易遭受意外事件的衝擊。Wrightson ICAP的數據顯示，由於國庫券不斷髮行，以及9月中旬季度企業繳稅到期，美國財政部一般賬戶（TGA）中的現金餘額規模預計從當前的約4900億美元增至8600億美元。這會使美國銀行準備金餘額降至3萬億美元以下。一旦美聯儲的總準備金餘額持續低於2.8萬億美元，準備金的下降便會對隔夜市場產生顯著影響，進而觸發美元流動性風險。

　　隨着美聯儲隔夜逆回購工具（RRP）的使用量持續下滑，8月底，RRP的使用量可能趨近於零，這意味着美國財政部現金餘額的增長將消耗銀行準備金，這增加了融資市場出現壓力事件的可能性。

　　綜上所述，隨着此前諸如央行購金、投資需求增長以及避險買盤等利多因素的邊際作用逐漸弱化，黃金市場正處於震盪蓄勢階段。一旦美聯儲實施降息，黃金有望開啓新一輪漲勢，並且在美國滯脹風險上升的背景下，黃金上漲的動能正逐步增強。

（文章來源：期貨日報）