黃金/白銀：降息預期升溫貴金屬有所回升

　　【行情回顧】週三貴金屬市場整體震盪回升爲主，白銀表現相對強勢，美聯儲年內降息預期升溫下美指與美債收益率回落爲價格提供一定利多，但市場風險偏好回升則削弱貴金屬魅力，8月以來國內黃金ETF持續流出。周邊資產看，原油偏弱，比特幣上漲，歐美股與上證上漲，南華有色金屬指數進入調整。最終COMEX黃金2512合約收報3407美元/盎司，+0.24%；美白銀2509合約收報於38.55美元/盎司，+1.44%。 SHFE黃金2510主力合約777.72元/克，+0.08%；SHFE白銀2510合約收9300元/千克，+1.43%。高盛宏觀經濟研究預計美聯儲今年將在9月、10月和12月分別降息25個基點，共降息三次。貝森特表示，美國利率水平應比當前低150到175個基點，對美聯儲主席人選“廣撒網”至11位，9月降息50個基點的可能性很大。

　　【降息預期與基金持倉】年內降息次數預期上升至3次。據CME“美聯儲觀察”數據顯示，美聯儲9月維持利率不變的概率爲5.7%，降息25個基點的概率爲94.3%；美聯儲10月維持利率不變的概率爲0%，累計降息25個基點的概率爲31.8%，累計降息50個基點的概率爲64.4%；美聯儲12月維持利率不變的概率0%，累計降息25個基點的概率爲5.2%，累計降息50個基點的概率爲37.4%，累計降息75個基點的概率爲54.4%。長線基金看，SPDR黃金ETF持倉維持在964.22噸；iShares白銀ETF持倉維持在15099.56噸。庫存方面，SHFE銀庫存日減16.1噸至1135.1噸；截止8月8日當週的SGX白銀庫存周減64.5噸至1304.5噸。

　　【本週關注】本週數據總體清淡，今晚適當關注美7月PPI數據及周度初請失業金人數。事件方面亦較少。

　　【南華觀點】中長線或偏多，短線黃金震盪並有望轉強，白銀偏強。倫敦金支撐上移至3340-3350區域，阻力3370，3400，然後3450，及前高3500。倫敦銀支撐38-38.1區域，阻39，然後39.5-40區域。操作上仍維持回調做多思路。

　　銅：高位震盪，符合預期

　　【盤面回顧】滬銅指數在週三高位震盪，報收在7.94萬元每噸附近，成交12萬手，持倉47萬手，上海有色現貨升水200元每噸。

　　【產業表現】在沙特承諾的資金未能到位後，巴里克礦業（Barricks）計劃從美國和其他國際貸款機構尋求高達35億美元的融資，用於在巴基斯坦建設一座大型銅金礦。首席執行官表示，該公司正在爲俾路支省的Reko Diq項目制定“七國集團國家融資方案”。談判涉及世界銀行國際金融公司（IFC）、美國進出口銀行和發展金融公司以及德國、加拿大和日本的貸款機構。Reko Diq被認爲是世界上最大的未開發銅金礦牀之一，預計未來37年將產生超過700億美元的自由現金流。第一階段計劃於2028年開始生產，目前正在積極進行融資談判。

　　【核心邏輯】美國的通脹數據有利於美聯儲降息，拉低了美元指數，抬升了整個有色金屬板塊的估值。隨着時間的推移，下游終端對於美國關稅造成的8月需求負反饋開始遲疑，且認爲現在的價格已經基本兌現了此前的預期。因此我們認爲，結合近期銅價的走勢，此前7.7萬元每噸的下方支撐可以被抬升至7.8萬元每噸。從銅的期限結構上看，一個月前的B結構已經被拉成了C結構，說明次輪銅價上漲有結構的支撐，或較爲堅實。

　　【南華觀點】低位採購。

　　鋁產業鏈：關注幾內亞罷工和示威風險

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋁收於20790元/噸，環比+0.63%，成交量爲8萬手，持倉22萬手，倫鋁收於2608.5美元/噸，環比-0.42%；氧化鋁收於3276元/噸，環比-1.06%，成交量爲30萬手，持倉15萬手；鑄造鋁合金收於20200元/噸，環比+0.55%，成交量爲2238手，持倉8644手。

　　【核心觀點】鋁：滬鋁基本面變化不大，累庫尚未結束，考慮到庫存仍處於較低位置，鋁價下方空間有限，短期維持高位震盪，價格運行區間20300-21000。中期來看，臨近9月旺季且9月還有美聯儲降息預期，進入旺季並開始去庫後鋁價存在上行動力。昨日夜盤，美國7月CPI數據溫和上漲那個上漲，市場加大美聯儲九月降息預期，有色普漲。總的來說，建議區間操作爲主，近期鋁價攀至高位可賣看漲期權，若繼續回調可逢低逐步建立多頭等待旺季到來。

　　氧化鋁：氧化鋁基本面較弱，供應方面，目前國內運行產能維持高位，進口氧化鋁也陸續到港，下半年國內外新投產能預計也將繼續釋放，魏橋第四條線、廣投的二條線計劃於三季度投產，印尼南山100萬噸生產線處於試生產階段，另一條100萬噸線計劃於年底投產，氧化鋁下半年供應預計持續處於過剩狀態，並且目前來看該過剩壓力已經開始兌現，氧化鋁庫存包括廠庫繼續增加，電解鋁廠的氧化鋁庫存也在積累。在倉單逐漸回升，擠倉風險基本解除的情況下，市場交易邏輯可能向成本定價邏輯轉變。但考慮到國外下半年礦端擾動增加，幾內亞大選在即，反對派組織罷工和示威風險上升；國內反內卷具體措施尚未落地，各行業出了一些文件同時也有很多消息和小作文的情況下，短期可將高成本地區3000-3150的完全成本作爲支撐位看待。週一山西省自然資源廳調整部分礦種出讓登記權限，加強鋁土礦資源保護等消息提振情緒，但該消息爲上月舊消息此次只是重提，且氧化鋁暴力限產概率低，基本面壓制上漲，短期震盪調整爲主。

　　鑄造鋁合金：供給方面，廢鋁價格維持高位，且受美對鋁加徵關稅但對廢鋁豁免的影響，美廢鋁進口增加，疊加泰國暫停對回收工廠發放許可，我國廢鋁進口量未來或下降，廢鋁價格仍有上漲空間，對鋁合金價格支撐力較強。需求方面，交易所鋁合金可交割品牌由於期貨上市貿易商進入買貨以及本身產品競爭力較強，頭部企業產能利用率較高，短期需求表現尚可。總的來說，鑄造鋁合金基本面方面表現較好，期貨盤面走勢大致跟隨滬鋁走勢而波動，但由於廢鋁偏緊原因，鋁合金較滬鋁稍顯韌性，二者價差基本處於350-500元/噸之間，價差拉大時可考慮多鋁合金空滬鋁套利操作。

　　【南華觀點】鋁：高位震盪；氧化鋁：偏弱震盪；鑄造鋁合金：震盪

　　鎳，不鏽鋼：短期延續震盪

　　【盤面回顧】

　　滬鎳主力合約日盤收於122470元/噸，下跌0.25%。不鏽鋼主力合約日盤收於13130元/噸，下跌0.64%。

　　【行業表現】

　　現貨市場方面，金川鎳現貨價格調整爲124800元/噸，升水爲2050元/噸。SMM電解鎳爲122850元/噸。進口鎳均價調整至123150元/噸。電池級硫酸鎳均價爲27530元/噸，硫酸鎳較鎳豆溢價爲-63.64元/鎳噸，鎳豆生產硫酸鎳利潤爲-4.9%。8-12%高鎳生鐵出廠價爲923元/鎳點，304不鏽鋼冷軋卷利潤率爲-1.02%。純鎳上期所庫存爲26194噸，LME鎳庫存爲211098噸。SMM不鏽鋼社會庫存爲954000噸。國內主要地區鎳生鐵庫存爲33415噸。

　　【市場分析】

　　日內滬鎳恢復震盪走勢。鎳礦方面菲律賓周內供給發運仍處於高位，國內到港庫存較高，印尼方面升水仍無明顯變動，整體鎳礦仍有鬆動預期。鎳鐵近日均價回調至920一線往上，供給端有一定挺價情緒，貿易商偏看漲近期情緒偏強。不鏽鋼方面日內有所回調，進一步上行動力有限，目前走勢成本支撐影響，疊加近期不鏽鋼出口消化預期也有一定好轉。硫酸鎳方面近期鹽廠有一定挺價情緒，成交近期連續上調，目前市場流通偏緊。消息面上可持續關注美國降息預期和美元指數走勢。

　　錫：小幅回落

　　【盤面回顧】滬錫指數在週三小幅回落，報收在26.8萬元每噸，成交5.8萬手，持倉5.2萬手。

　　【產業表現】Alphamin Resources公佈，截至6月30日的第二季度息稅折舊攤銷前利潤（Ebitda）環比增長21%，達到7500萬美元，增長主要歸因於本季度錫銷量的增加。由於擔心叛亂分子侵犯行動附近的社區，今年早些時候，公司位於剛果民主共和國的Bisie礦的行動不得不暫時停止。這擾亂了錫的生產和銷售。然而，運營於4月中旬恢復。Bisie第二季度含錫產量爲4106噸，由於暫時停產的影響，低於5000噸的目標季度產量。

　　【核心邏輯】錫價在週三小幅回落，宏觀對其影響有限。供給端，緬甸錫礦完全復工復產預期的一再推遲對錫價一直起到較爲明顯的支撐作用，且可能造成持續性影響。根據Alphamin財報，Bisie錫礦減產的影響超預期，推升了短期的錫價。需求方面沒有太大變化。

　　【南華觀點】持幣觀望。

（文章來源：南華期貨）