本周，騰訊、網易相繼發布2025年第二季度業績。儘管整體規模和營收構成差距很大，但兩家公司多塊業務存在交集，尤其是遊戲，因而具有一定的可比性。
遊戲是兩大巨頭的壓艙石。報告期內，騰訊國內遊戲收入404億元，按年增長17%；國際遊戲收入188億元，按年增長35%。
相比之下，網易遊戲及相關增值服務收入增長13.7%，至228億元，低於此前彭博社預測的234億元。網易方面表示，該部門收入按月下降是由於部分自研和授權遊戲的銷售下滑。
網易遊戲收入本來就比騰訊少得多。更低的增速，意味着網易將被拉開更大差距。
在遊戲業務之外，騰訊網易還圍繞雲音樂展開爭奪。
第二季度，騰訊音樂總營收 84.4 億元，按年增長17.9%；其中在線音樂服務 68.5 億元，訂閱收入43.8 億元，在線音樂付費用戶 1.244 億。
相比之下，網易雲音樂在第二季度的數據並不好看，淨收入20 億元，按年減少3.5%。不過，雖然整體營收略有下滑，但在變現能力提升下，網易雲音樂延續盈利增長態勢。在上半年營收公告中，網易雲音樂實現營收38.3億元，按年略降6%；但營業利潤錄得8.4億元，按年增長40.8%。
最後是AI。兩家公司都把AI大模型作為發力方向之一，但網易的聲勢顯然不如騰訊。
騰訊在大模型領域已經形成規模化效應，當季研發投入達202.5億元，按年增長17%；資本開支191億元，按年激增119%，重點投向AI基礎設施。此外，混元系列模型也在開源社區收穫了不錯的反饋。
除了在廣告/遊戲提效場景的應用，騰訊的多項AI應用也深度落地， QQ瀏覽器升級為AI瀏覽器服務超5000萬用戶；微信上線智能客服、視頻自動總結等功能，小遊戲流水按年增長20%。大手筆投入AI基建的回報，正在逐漸顯現。
網易以有道為AI主攻手。第二季度，有道淨收入14.2億元，按年增長7.2%；在AI能力的運用上，今年6月，有道宣佈正式開源「子曰3」系列大模型。其在一系列數學推理任務中取得了領先的性能。伴隨着大模型能力的不斷升級，有道學習服務與AI訂閱保持30%左右增速，在線營銷收入按年+23.8%。
整體而言，網易依然是一家營收基本盤穩固、利潤豐厚且保持增長的優質標的。但與老對手騰訊相比，它在各條戰線上都被壓過一頭，而雙方的差距正在繼續擴大。
對於網易遊戲而言，最大的壓力仍然來自那位深圳的競爭對手。
騰訊第二季度財報中，遊戲業務在國內外持續擴大版圖， 除了《三角洲行動》作為重磅新品持續發力外，《王者榮耀》也重回全球手遊收入頭把交椅。
國際市場方面，《皇室戰爭》流水創七年新高，《PUBG MOBILE》表現穩健。這些騰訊頭部產品的地位短時間內很難被撼動，對於這兩家遊戲巨頭而言，新的角力點可能還是在後續發布的新品上。
另一邊，過去半年，隨着創始人丁磊迴歸一線，網易遊戲動作不斷，一方面推出遊戲新品擴大覆蓋面，另一方面，「老面孔」的運營熱度不減，疊加暴雪重回國內市場的積極影響，遊戲業務整體仍維持增長態勢。
從 2025 年二季度到暑期檔，網易在遊戲業務上幹了四件事：新遊破圈、老 IP 拉長、授權內容恢復、海外管線試水。
但按月下降的增速，以及下半年相對平淡的新遊戲的發布計劃，相比起隔壁來勢洶洶的騰訊，讓業內對網易遊戲的增長性，顯露出相對謹慎的態度。
衆所周知，遊戲業務是網易的絕對基本盤，佔到了總營收的81.7%。財報中提到，遊戲收入的按年增加來自《第五人格》、新上線的《燕雲十六聲》和《漫威爭鋒》，以及若干代理遊戲等淨收入的增加。
新品遊戲領域，《燕雲十六聲》是網易近半年較受關注的新遊戲，在財報後的電話會上，網易CEO丁磊表示，《燕雲十六聲》整體的數據表現穩健，無論是在活躍用戶還是商業化表現上，都已經超過上線前的預期。
除了遊戲質量本身，《燕雲十六聲》維持了高頻的版本更新節奏，遊戲運營方還不斷設定抽獎/周邊運營活動，比如與ROG聯合舉辦「江湖爭鋒挑戰賽」等，以擴大遊戲影響力。
目前，網易的爆款遊戲產品中，以動作遊戲和RPG類型為主，在網易第二季度電話會議上，有媒體問及丁磊怎樣看待射擊遊戲品類。
丁磊坦言，用戶對射擊類產品的要求普遍比較高。第一要求美術的質量非常高，第二要求玩法有創新，「我們也希望在賽道里面能有自己領先的產品。」
但丁磊的希望，似乎並不是那麼容易實現，在行業的另一邊，騰訊的新品《三角洲行動》在持續發力，7月中國區月均DAU超過2000萬，進入全行業DAU前五。加之《和平精英》等遊戲在手遊領域的霸主地位，騰訊在FPS基本盤上的優勢似乎難以撼動。
老遊戲方面，《第五人格》在賽季更新後，登上國區iOS排行榜第六名；《夢幻西遊》電腦版在8月3日創下293萬同時在線的新高；《逆水寒》引入了「AI NPC」等新機制，在二周年大更後同樣衝上iOS暢銷榜前三，在這些老IP上不斷革新運營策略，網易在新老業務中都沒有放棄尋找增長點。
「網易在新老遊戲之間的運營，有一套非常成熟的策略，有一套標準的操作流程。」財報電話會議上，丁磊坦言，網易知道自己該如何做好營銷，尤其要積極利用好自媒體和AI工具。
另一方面，以《燕雲十六聲》和《易水寒》為代表，網易在不斷推進旗下游戲的全球化落地。
據了解，網易方面已經協調了港澳台地區的代理商，並於本月初開啓《燕雲十六聲》海外版本的「定音測試」，PS5端落地也在同步推進，且《燕雲十六聲》在PS5將至少有半年獨佔（主機端僅在該平台發布）。
而隨着《逆水寒》手遊全球預註冊已於5月開放、《命運：羣星》手遊將於本月28日海外發布，加上北美市場本身表現不錯的《界外狂潮》《全明星街球派對》《漫威祕法狂潮》等遊戲，「出海」可能成為2025年網易遊戲的關鍵詞。
而在自研遊戲之外，作為網易最重要的代理業務之一，暴雪的迴歸讓網易守住了這一塊自留地。
《爐石傳說》7 月 9 日推出「安戈洛龜途」擴展包後迅速登上 iOS 暢銷榜第五位。《魔獸世界》宣佈 11 月即將上線新的國區獨家服務器，在玩家社區內獲得熱烈反響。
對於網易和暴雪的雙方合作，丁磊在電話會議上表示，只要合作雙方能做出更多符合中國玩家遊戲品味的內容，相信有機會獲得更多新的玩家和用戶，也會吸引更多沒有迴歸的老用戶。「我們相信在中國，暴雪遊戲的潛力是巨大的。」
在遊戲基本盤之外，網易雲音樂和創新業務兩個板塊是營收出現下降的主要部分。
網易有道的收入按年增長7.7%，但網易雲音樂及其創新業務的營收按年分別下降了3.5%和17.8%。
非遊戲業務的表現不佳，成了一些投資者眼中的風險因素，財報發布當晚，網易在美股盤前一度跌幅超7%，不過截至發稿前，網易股價仍維持在130美元左右，並未出現繼續下滑的趨勢。
網易雲的營收曲線的變化，背後是產品思路的不斷調整。今年5月，網易雲音樂iPad端上線「無廣告純淨版」Beta，強調大屏沉浸體驗與系統適配，這是一次「去打擾，純聽歌」思路的轉向；同時，從去年年初開始，網易雲方面一直持續在給APP持續做瘦身，簡化筆記/社區等功能，弱化用戶交互中商業因素、強化核心播放場景中的服務密度。
一系列的操作下，網易雲方面新的運營思路已經顯現：不追短平快的虛胖 GMV，回到「音樂本身」的生意裏。
在這一思路的延展下，網易雲持續行業側的外延合作。今年5月與Soundcharts達成數據合作，把雲音樂排行榜納入全球唱片行業看板；同樣在5月，網易與韓國RBW達成版權合作，進一步補齊版權拼圖。
解構網易雲音樂的半年業績不難發現，社交娛樂服務及其他業務收入按年下降約 43.1%，僅為 人民幣 8.6 億元。這一結果似乎也印證了前文的結論，即網易雲正更專注於核心音樂業務，逐漸剔除部分盈利能力低、成本高的業務，優化了收入結構和成本結構。
在網易雲轉變打法的同時，騰訊音樂方面仍在大手筆進擊。
第二季度財報顯示，騰訊音樂總營收 84.4 億元，按年增長17.9%；其中在線音樂服務 68.5 億元，訂閱收入 RMB 43.8 億，在線音樂付費用戶 1.244 億。
從營收視角看，網易雲上似乎落後的騰訊比較多。這一點在毛利率視角也得到了印證，網易雲音樂上半年毛利率為36.4%，而綜合騰訊Q1和第二季度財報，騰訊音樂上半年毛利率約為44%。面對着一個有着更多營收、更大體量、更高利潤率的同行，「雲村」還需要進一步迭代運營思路。
在網易第二季度財報中，「創新及其他」板塊淨收入為17億元，按月從16億元回升、按年自上年同期的21億元下滑至17億元（-17.8%）。根據網易方面披露，按年下滑的主因是嚴選、廣告服務及該分部內其他若干業務的收入減少。
據了解，「創新及其他」包含網易嚴選、廣告服務、網易傳媒、網易數帆等業務，該分部收入佔總淨收入279億元中的約6%，在網易的商業版圖中是體量相對較小的一塊。
然而，在網易隔壁，營銷廣告業務卻是騰訊手中的一張王牌。
第二季度財報顯示，騰訊營銷服務收入按年增長20%至358億元，毛利率從56%提升至58%。這一變化得益於AI對廣告平台的升級，廣告點擊率和轉化率得到提升，廣告主因此願意在視頻號、小程序和搜一搜等高利潤渠道投入更多預算。
另一方面，在頭部電商平台的擠壓下，網易嚴選面臨的競爭也更加激烈。
以今年「618」為例，電商平台的戰線被拉到 37 天，平台補貼與內容密度空前，擠壓了非頭部平台的曝光與轉化效率；對嚴選這類強調「性價比+品質感」的精選電商品牌而言，伴隨着漫長的補貼周期，無疑會更難兌現增長目標。留給網易嚴選的，也許更多是那些相對「偏門」SKU的細分賽道。
在網易的AI佈局中，遊戲、網易有道和機器人是被提及比較多的業務。
第二季度財報電話會議上，在提及AI時，丁磊表示，網易積極投入大量資源去適應和利用好AI，目前AI在網易的產品開發和運營上效果是顯而易見的，不久的將來，可以利用AI做出更生動有趣的遊戲。
而在機器人領域，繼推出挖掘機器人、裝載機器人後，網易伏羲旗下網易靈動發布了全球首個工程機械具身智能模型「靈掘」。
在今年的WAIC現場，「靈掘」模型實現了在上海遠程操控蒙古露天礦山挖掘機。據了解，網易靈動首次開源「靈掘」數據集，計劃聯合行業在2027年實現超30座礦山無人化運營。
在AI+遊戲結合方面，網易最早於去年在《永劫無間》上引入了AI隊友設定，並於年底《逆水寒》上引入了「AI 大模型競技場」玩法，以大模型能力驅動遊戲中的 NPC 對話。今年2月 ，網易的AI npc進一步迭代，由DeepSeek 驅動的 NPC 「沈秋索」上線《逆水寒》。
正當業內對網易在AI+遊戲玩法上有更多期待時，就在最近，網易內部卻鬧出了一起「抄襲」事件。
近期，《燕雲十六聲》隨版本上線的新AI玩法被質疑「抄襲」網易旗下另一武俠遊戲《逆水寒》。此次「抄襲」風波直接「點燃」了兩大遊戲社羣。隨後，《燕雲十六聲》官方與網易互娛人工智能實驗室不得不先後下場回應。聲明中表示，互娛AI Lab為《燕雲十六聲》提供了一系列趣味玩法的算法支持，技術方案均基於產品需求進行原創性定製開發。
這一事件的兩個遊戲背後，是網易旗下的兩大遊戲事業羣：網易互娛和網易雷火，而這兩個團隊背後還有各自的AI技術部門，分別是互娛AI Lab和網易伏羲實驗室。雖然不排除兩套班子搞「賽馬」的可能，但這場「抄襲」風波，似乎表現出網易在AI資源整合/管理上有一些未知的阻礙。
此次網易第二季度財報的披露過程中，還有一個值得關注的人事變動。網易任命陳覺忠為獨立董事。陳覺忠現任香港數碼港管理公司CIO，是香港市場失當行為審裁處成員，並自今年4月起擔任證券及期貨事務上訴審裁處（SFAT）小組成員；曾任港交所上市委員會副主席
從財報中不難看出，網易似乎正在進入一個「不溫不火」的增長期，在主營業務穩定增長的同時，短期內看不到進一步打破行業格局的可能，在這個時間點引入一位熟悉港股規則、投行與創投三棲的獨立董事，無疑有助於公司在內外部監管與資本溝通之間取得更平衡的節奏。
另一方面，對於業務板塊份額並不平衡的網易而言，僅有主營業務遊戲的增長還遠遠不夠，網易方面需要更多成果，來證明自身有擁抱新業態/前沿技術的實力。而隨着財報中披露營收增長不及預期，市場也需要更長的時間窗口，去重估這位遊戲巨頭的增長潛力。