智通財經APP獲悉，就在剛剛，市場對於美聯儲今年剩餘時間的降息預期遭受重大打擊。北京時間週四晚間公佈的美國PPI通脹數據顯示出，美國7月PPI環比意外加速上升，意外創下三年來最大漲幅，表明企業正在轉嫁與關稅相關聯的更高進口成本。隨着特朗普政府的關稅政策逐漸開始對於通脹產生顯著影響，美國CPI、PPI與PCE通脹數據可能正在邁向新一輪的上行軌跡。

最新公佈的經濟數據顯示，7月美國PPI通脹加速至三年來最大漲幅，表明企業逐漸開始轉嫁關稅成本，但是遠遠未徹底吸收與關稅相關的更高進口成本。PPI通常比CPI提前反應出價格變動趨勢，進而也意味着PPI，以及CPI與PCE這三項通脹衡量數據的升溫之勢遠未結束，畢竟特朗普關稅政策必定將帶來比現在顯著得多的通脹升溫效應。

美國勞工統計局週四發佈的最新報告顯示，7月美國生產者價格指數(PPI)較上月環比大幅上漲0.9%，創下自2022年6月美國消費者通脹(即CPI數據)創下近些年通脹峯值的時期以來的最大規模單月漲幅。PPI同比則上漲 3.3%。7月美國PPI無論環比還是同比，均遠超市場預期，相比之下，PPI環比的市場預期僅僅爲0.2%，而PPI同比的市場預期則僅爲2.5%。相比於6月同樣大幅升溫，6月PPI環比0增長。

剔除能源和食品的核心PPI指標方面，環比與同比增幅同樣大超市場預期，7月核心PPI環比增長0.9%，市場預期爲0.2%，前值則爲0增長;核心PPI同比增長3.7%，市場預期則爲2.9%.

PPI統計數據顯示，上月美國生產者服務成本環比大幅上漲1.1%——創下2022年3月以來最大規模。服務項下，美國批發商和零售商的利潤率躍升環比2%，其中以機械和設備批發型生產者領漲。剔除食品和能源的核心商品PPI價格指數則環比上漲0.4%。

報告顯示，隨着特朗普關稅政策愈發清晰，儘管上半年需求相對走軟，美國企業仍然積極調整商品與服務的定價，以幫助抵消與更高美國關稅相關聯的成本效應。美國PPI通脹數據發佈後，美國三大股指期貨下跌，各期限的美國國債收益率因通脹預期大幅升溫以及降息預期大舉降溫而邁向上升軌跡。

美國企業們將在多大程度上將關稅負擔轉嫁給消費者，將是市場界定美聯儲利率路徑的關鍵。儘管美聯儲官員們普遍預計進口稅將在今年下半年推動通脹顯著走高，但他們對這究竟是一次性調整還是更持久的通脹現象看法不一，甚至一些官員開始擔憂令美聯儲貨幣政策左右爲難的宏觀經濟形勢出現——那就是滯脹。

本週早些時候的消費者物價數據(即CPI)指向7月較爲溫和的物價傳導，而美國非農勞動力市場則正轉入較低增速，美聯儲官員們在下月貨幣政策會議上被普遍認爲將下調借貸成本。然而，比預期堅挺得多的大幅升溫PPI通脹數據可能會讓部分美聯儲FOMC貨幣政策決策者對物價壓力是否再度抬頭有所猶疑。

“擺在美聯儲貨幣政策決策者們面前，且仍待解決的問題是，這些價格上漲有多少將被批發商、零售商以及轉售商所們自我吸收。”來自High Frequency Economics 首席經濟學家卡爾·溫伯格(Carl Weinberg)在一份報告中表示。“這份PPI通脹報告，無疑是強有力地印證了美聯儲在貨幣政策變動上採取長期觀望立場的合理性。”

經濟學家密切關注 PPI 報告，主要因爲其中一些分項用於計算美聯儲最爲偏好的通脹指標——即核心個人消費支出(核心PCE)物價指數。儘管PPI數據顯示醫療保健類別表現偏弱，但航空客運服務以及投資組合管理成本大幅上升。後者在很大程度上因美國股市近期屢創歷史新高而在市場預期之中。

勞工統計局數據顯示，食品價格佔最終商品成本增幅的大約40%，主要由於蔬菜價格大幅上漲所致。剔除食品、能源和貿易服務的較低波動核心PPI指標環比同樣錄得自2022年以來的最大環比漲幅。

PPI 報告顯示，反映生產管線較早環節價格的“中間需求加工品”成本意外跳漲0.8%——一舉牀下年內最大增幅，主要受柴油燃料驅動。

Nationwide高級經濟學家本·艾爾斯在一份報告中表示：“儘管企業迄今爲止已承擔了大部分關稅成本上漲，但進口商品成本上漲正日益擠壓利潤率。我們預計，未來幾個月關稅將進一步轉嫁到消費者價格上，通脹率可能在2025年下半年小幅攀升。”

美聯儲降息預期瞬間降溫

超預期的PPI通脹數據公佈之後，利率期貨交易員們對於美聯儲的降息預期大幅降溫。在PPI公佈之前，由於7月非農極度疲軟以及CPI數據顯示通脹溫和，利率期貨市場幾乎100%定價美聯儲9月降息25個基點，並且押注剩餘的10月與12月FOMC貨幣政策會議都將降息25個基點。

8月1日公佈的非農就業數據表明，最近幾個月美國勞動力市場大幅降溫。美國勞工統計局的數據顯示，7月份企業僅新增就業崗位7.3萬個，遠遠低於經濟學家所預期11萬人左右;與此同時，前兩個月的非農就業人數初值被意外下修近26萬個，下修幅度高達史無前例的90%。最新的失業率則由6月的4.1% 升至4.2%。

因此這份非農數據在很大程度上推動交易員們大舉押注美聯儲降息：利率期貨市場定價顯示交易員們大舉押注美聯儲降息週期重啓，下個月美聯儲降息25基點的概率接近100%——而在非農公佈前不足40%，且押注年底前至少降息兩次，甚至押注9月與10月接連降息25基點，加之12月降息25基點累計在年底前降息3次共75基點的利率期貨交易員越來越多。

此外，更加激進的交易員甚至押注與2024年如出一轍的劇本即將上演——即9月降息50基點，10月與12月接連降息25個基點，意味着年前可能累計降息100個基點。

然而遠超預期的PPI公佈之後，市場降息預期大幅降溫。“CME美聯儲觀察工具”顯示，利率期貨市場對於9月降息25個基點的大幅削減，從接近100%下降至約80%，同時對於10月與12月的降息押注也大幅削減，當前利率期貨市場仍然押注10月將降息25個基點，押注12月不降息的概率則超過60%。

在特朗普關稅政策刺激之下，通脹正式邁入上行軌跡?

PPI數據公佈之前，華爾街大行摩根士丹利的研究報告顯示，歷史經驗表明，關稅傳導的全面通脹影響仍需要3至5個月的滯後期，因此即將公佈的一系列經濟數據對9月會議決策至關重要。

該機構表示，雖然市場目前將美聯儲9月降息視爲近乎確定的事件，但仍有很多變數有待觀察。摩根士丹利仍然維持2025年美聯儲全年不降息的謹慎預期。

美國銀行本週發佈的研報顯示，即使CPI月環比僅以0.1%的溫和幅度增長，CPI同比到年底仍會回升至2.9%左右，較上半年2.3%-2.4%的水平明顯上升。並且美國銀行的經濟學家們表示，如果美聯儲重啓降息週期，那麼任何在今年的降息都可能在通脹同比上升的背景下進行。美銀指出，這種“通脹上行、利率下行”的組合相當罕見。1973年以來，美聯儲在通脹上升時降息的概率僅爲16%。

美銀表示，若使用美聯儲更青睞的核心PCE物價指數進行分析，同比通脹指標的上升趨勢甚至會更早出現。此外，已開始生效的“對等關稅”政策也給未來幾個月的美國通脹帶來了供應側衝擊的價格上行風險。

德意志銀行的策略師團隊則認爲，美國經濟正面臨供給側衝擊帶來的“滯脹風險”，該機構建議做空10年期美國國債。

德銀的策略師們表示，關稅上調和特朗普政府移民政策收緊將對美國經濟構成負面供給衝擊，推高通脹的同時削弱經濟增長，但預計不會導致經濟衰退。該機構預計，核心CPI通脹在未來幾個月可能因關稅影響而同比上升約0.5個百分點，顯著高於市場共識和當前定價。該機構還預計未來幾次核心CPI月環比增長將在0.3%-0.4%區間，相對於市場共識和定價趨勢存在巨大上行風險。