鳳凰網財經《公司研究院》

虎牙的榜一大哥們，也刷不動了。

8月12日下午，虎牙公司公布了2025年第二季度財報。財報顯示，該季度虎牙公司總收入為15.67億元，其中，直播的收入為11.53億元，較上年同期的12.33億元，按年下滑6.47%，據了解，這已經是虎牙直播收入連續第16個季度按年下滑。

近年來，虎牙直播作為國內遊戲直播領域的頭部平台之一，正面臨前所未有的挑戰。頭部主播被挖走，直播收入一直掉，新業務又撐不起來。

虎牙目前股價距離此前高點已經回撤超90%，本以為騰訊系老將林松濤的到來能挽回「頹勢」，然而至今並未有太亮眼的表現，林松濤上任後準備了「三年計劃」，但兩年過去，效果還沒看到，反而在現金流承壓的情況下宣佈派息4億美元，也引發市場對騰訊「輸血」意圖的猜測。

虎牙董事長林松濤

更令人擔憂的是，平台為維持流量縱容語音擦邊內容，進一步暴露了其在商業化與合規之間的失衡。

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林松濤的三年計劃

2021年7月，虎牙和鬥魚宣佈合併失敗後，兩家公司股價長期陷入低迷狀態。尤其是虎牙，目前股價距離此前高點回撤超90%。

2023年8月，虎牙宣佈公司執行董事、CEO董榮傑離職，騰訊任命林松濤接替董事會席位，意圖扭轉虎牙的「敗局」。

林松濤在上任後宣佈了虎牙的「三年計劃」，「主要目標是通過提供更多與遊戲相關的服務，如遊戲分發、遊戲內商品銷售和遊戲廣告，推動商業化路線圖的轉變，同時優化內容創作者的收入結構，以提高的經濟回報，並更好地使內容成本與收入保持一致。為了支持該目標，虎牙將積極調整業務的各個方面，以便更有針對性地分配內部資源。雖然這可能會在短期內導致運營和財務指標出現一些波動，相信三年計劃將提高遊戲相關服務的收入比例，並在整個價值鏈上實現更平衡的收入組合，這將加強基本面，並促進虎牙的長期增長。」

然而，在林松濤擔任虎牙CEO不久後，《王者榮耀》遊戲知名主播張大仙被抖音挖走，首場直播，觀看人次超過6000萬，最高在線人數超過200萬，讚好數超過12億。

不僅如此，虎牙頭部遊戲主播—楚河此前一度宣佈停播。鳳凰網財經《公司研究院》注意到，楚河在虎牙上擁有超900萬粉絲。關於停播的原因，楚河在此前直播中透露，其與虎牙未能就續約條款達成一致。

如今，林松濤的三年計劃已經過去兩年，虎牙的陣痛如期而至，只不過，提高經濟回報的目標暫未體現出來，一年多的時間，單季營收一直維持在15億元左右，低於此前董榮傑擔任CEO時的業績。

公司股價也並未有明顯起色，還是老樣子。

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已派息3.4億美元

在林松濤執掌虎牙一個完整財年後，虎牙也做了一個超出市場預期的決定——派息。虎牙公布2024年財報的同時宣佈「三年股息計劃」，預期總派息金額不少於4億美元（約人民幣28.73億元），包括在2025年支付的現金股息3.4億美元，以及預期在2026年和2027年支付的現金股息每年不少於3000萬美元。

騰訊作為虎牙的控股股東，擁有公司超67%的股份，4億美元的現金派息，超3億將進入騰訊的口袋。

2025年6月底前，公司已完成派發總計約3.4億美元的特別現金股息，摺合每股派息1.47美元。

有意思的是，虎牙這幾年的經營現金流並不是很好，2022年至2024年分別為-4.37億元、-3208.1萬元、9428.3萬元。

當派息派息的金額遠大於公司的經營現金流淨額時，一定程度上令虎牙的現金流壓力徒增。

因此，從現有的情況來看，林松濤來虎牙後，除了要派息4億美元以外，做的大部分事情的效果暫時還未顯現。

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虎牙核心業務連續16個季度按年下滑

虎牙的收入結構分成兩個部分，一是直播業務，二是遊戲相關服務、廣告和其他收入。

一直以來，直播業務是虎牙的核心，可以說是，直播業務奠定了虎牙在直播界的基礎。不過，從2022年初開始，虎牙的直播業務就一直在負增長，從單季26.02億元降至單季不到12億元，整體收入大幅腰斬。

2025年第二季度，虎牙公司直播的收入為11.53億元(1.61億美元)，較上年同期的12.33億元，下滑6.47%。

核心業務在持續縮水的同時，虎牙的創新業務又遲遲跟不上。今年二季度，遊戲相關服務、廣告和其他業務的收入為4.14億元(5780萬美元)，按年增長34.1%，上個季度該部分收入按年增長52.06%。

在一消一漲之下，虎牙的整體營收啱啱企穩，整體達到15.7億元，按年增長0.3%。

利潤端同樣令人擔憂。在成本管控上，虎牙採取了近乎斷腕的手段，研發費用繼續按年縮減5.1%至1.22億元，一季度時，研發費用已經縮減4.1%至1.3億元，同樣銷售和營銷費用下降6.5%至5770萬元。對於費用的減少，虎牙解釋為減少了人事相關費用和股份薪酬費用以及渠道推廣費。

而即便是如此，虎牙的利潤依然舉步維艱，一季度淨利為92.7萬元，較上年同期的7100萬元下降99%，經調整淨利為2400萬元，較上年同期的9250萬元下降76.8%。二季度淨虧損549.1萬元，經調整淨利潤為4754萬元。

虎牙的淨利潤之所以還能保持為正，與公司賬上的鉅額現金不無關係，截至2025年3月31日，虎牙公司擁有現金及現金等價物、短期存款和長期存款計62.55億元（8.62億美元）。

靠着鉅額現金，虎牙一季度利息收入就達6490萬元，第二季度的利息收入為5910萬元，而虎牙的二季度淨利潤為4750萬元。

然而，虎牙在派息派息後，截至2025年6月30日，公司擁有現金及現金等價物、短期存款和長期存款計37.66億元(5.26億美元)，少了20多億元現金，也就意味着，虎牙的利息收入也在大幅減少。

當然，這種「節衣縮食」雖短暫美化賬面，也難掩核心業務的深層危機。用戶數據的停滯揭示了增長瓶頸的頑固，數據顯示，虎牙移動端月活用戶8340萬，按年微增1%；付費用戶440萬，按年持平。這與抖音（7.86億月活）、快手（4.08億月活）、B站（3.48億月活）形成數量級落差。

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語音也能擦邊？

虎牙的困境，遠不止於此。

鳳凰網財經《公司研究院》發現，虎牙現有的直播生態似乎也比較混亂。

在新下載完虎牙，打開APP後，其首頁第一個推薦的是【治癒夜聽】，而打開該直播後，該主播邊輕扭着身體，邊用話筒發出一些吸吮東西的聲音，而該主播實時在線人數竟然達1萬人。

簡單刷了幾分鐘，鳳凰網財經《公司研究院》發現，類似的語音類直播在虎牙上非常多，衣着形式各異，但所發出的聲音相差不大。

此外，還有主播除了做着此類語音類直播以外，還在螢幕上做着廣告，比如在某寶上搜「**」，鳳凰網財經《公司研究院》搜索發現，該關鍵詞出來後，是各種飛機杯。

然而，儘管《網絡表演經營活動管理辦法》明令禁止平台誘導消費（如虛假消費、帶頭打賞）和傳播淫穢色情內容，虎牙似乎也找到了規避之道——大量使用隱晦暗語進行暗示。

不僅如此，鳳凰網財經《公司研究院》發現，有些跳舞類的主播，虎牙雖然會時不時的進行封禁，但僅僅過去一分鐘，該直播間又可以繼續正常直播。

重病纏身下，接下來，就看林松濤的「藥方」能不能真的救活虎牙了。