金吾財訊 | 東興證券研報指，布魯可(00325)已建立「授權+自有」雙輪驅動的IP矩陣及覆蓋研發、生產、渠道的一體化佈局。渠道以線下經銷為主，佔比92%，線上7%，海外已在北美、歐洲試銷。2024年經調整淨利潤5.85億元，淨利率26.1%，業績優秀。創始人朱偉松持股47.9%，管理層穩定且具備豐富玩具行業經驗。潮玩行業快速發展，上游IP及下游渠道是高價值環節。布魯可的研發團隊及產品設計構成了其核心競爭力。公司於2022年在國內創新推出拼搭角色類玩具，通過「骨肉皮」的產品設計體系，成為支撐其產品力的基礎並推動公司逐漸成長為品類引領者。公司渠道經銷為主，2024年收入佔比超90%，經銷商由2020年40家增至2024H1的511家，線下已覆蓋全部一二線城市，及超過80%的三線及以下城市。校邊店等學生渠道仍有拓展空間，該行測算全可覆蓋網點約50萬家，公司目前僅15萬家，校邊店仍有滲透空間。KA渠道、線上渠道空間大，公司百元以上新品銷量良好，高價產品競爭力獲驗證，公司計劃增設直營旗艦店並拓展KA渠道，打開高價格段產品銷售通路。海外收入2024年增速超500%，佔比約3%，亞洲和北美為主，已在多國設子公司，憑藉高知名度IP及產品力，有望快速拓展經銷商網絡。該機構指，布魯可憑藉「奧特曼+變形金剛」兩大授權IP與「英雄無限」等自有IP的組合，已成長為中國拼搭角色類玩具龍頭。公司憑藉獨特的產品設計，持續擴展IP矩陣，拓展價格帶和年齡層，公司IP商品化與供應鏈管理能力已得到驗證。未來IP運營縱深有望持續強化，價格帶和客戶羣打開新的成長空間。海外東亞、美國已成功試水，未來渠道複製與本地化內容同步推進，出海模型初步跑通，中長期空間廣闊。該行預計公司2025-2027年實現營收41.75、59.18、77.29億元，歸母淨利潤為11.02、16.21、20.99億元，對應的PE分別為25.68、17.45、13.48倍，公司業績在快速增長中，首次覆蓋，該行給予公司「推薦」評級。