純苯期貨和期權為上中下游提供了更加豐富的風險管理工具

純苯期貨和期權於7月8日在大商所正式掛牌上市。純苯產業鏈上承石油和煤兩大基礎能源，下接合成樹脂、合成纖維、合成橡膠三大產業，終端產品涉及家電、汽車、紡織、染料，應用十分廣泛。純苯期貨和期權的上市，為產業鏈上中下游提供了更加豐富的風險管理工具。

我國是全球最大的純苯生產國和消費國，2024年，我國純苯產能和表觀消費量分別佔全球的39%和43%。華東地區是我國純苯最大的生產地和消費地，去年該地區純苯產量和消費量分別佔全國的55%和64%。

在純苯期貨和期權上市滿月之際，筆者在大商所的帶領下，歷時5天，走訪了涵蓋純苯、苯乙烯及其下游的衆多生產企業，包括煉化企業、終端家電生產企業、貿易企業以及交割庫等，總計13家相關企業，深入了解了純苯市場的現狀與定價方式、生產調節模式，以及企業運用純苯、苯乙烯等期貨和衍生品的情況。

純苯產銷與定價方式

我國純苯產能集中度適中，產能排名前三位的企業產能合計佔比接近40%。其中，中石化產能佔比17.6%，且產業鏈向下遊延伸，除滿足自身需求外，剩餘產能外銷，並深度參與進口貿易和內貿市場，中石化價格成為國內純苯市場的主要參考價格之一。

在走訪調研中，筆者了解到，不同規模煉廠的純苯銷售方式有所差異，大煉廠純苯銷售以合約形式為主導；定價方式上，以中石化華東價格為基準，參考山東價格和主流資訊價格。

例如，某大型國有煉廠純苯的貿易量在220萬~230萬噸/年，其中華東市場貿易量超過100萬噸/年，定價參考中石化標準。連雲港某煉廠純苯產能較小，產品以外銷為主，合約與現貨的銷售比例為3：7，現貨通過企業競拍平台達成交易，運輸方式以公路自提為主，主要流向蘇北、安徽，指導價參考華東地區主流資訊價格。煙台某煉廠純苯銷售定價以中石化華東價格為基準，採取現貨銷售模式，車運方式較為靈活，適用於現貨交易，合約貨則主要以船運為主。東營某煉廠純苯銷售年度長約佔比在60%以上，定價參考華東主流資訊價格，現貨銷售1~2周確定一次價格，銷售範圍主要集中在山東，物流運輸以車運為主，少量船運，提貨方式多為自提。

受調研苯乙烯生產企業外採純苯多為一口價+倉單模式，進口主要來自日韓、東南亞等地區。例如，連雲港某企業純苯均為外採，定價模式為一口價，也可接倉單。其進口貨源來自韓國，現貨直接採買，在行業利潤收窄的情況下，會降低合約比例，根據現貨價格靈活調整。淄博某苯乙烯生產企業，其純苯原料的獲取途徑較為多樣，涵蓋少量自產、合約採購、招標採購以及向地煉廠家直接採購等方式。該企業在定價時，主要以地煉市場的情況作為依據。

受調研貿易企業的純苯採購價多參考安迅思港口價格、普氏FOB韓國價格、中石化價格確定，進口來源以韓國、東南亞地區為主。常州某貿易企業的純苯採購中，合約和現貨貿易各佔一半，定價依據安迅思港口價格和中石化價格。南京某貿易企業的純苯採購來源包括韓國貨源、煉廠貨源及貿易商貨源，並參與紙貨交易，以中石化合約為主，主要對接華東、華南公司，業務體量較前幾年有所收縮。江陰某貿易企業，純苯進口以東南亞和日韓地區為主，今年貿易量擴大了2~3倍，同時，也會根據市場機會，結合紙貨一同進行操作。

近年來，隨着技術的持續升級，加氫苯的質量取得了顯著提升。部分加氫苯的質量已接近甚至部分超越石油苯，其純度可達99.99%，能夠滿足交易所的交割質量標準，苯乙烯、苯酚、苯胺等下游產品的生產企業一般接受加氫苯。然而，由於加氫苯在一定程度上會縮短催化劑的使用壽命，部分己內酰胺生產企業要麼不使用加氫苯，要麼要求按照特定比例調配使用。受此影響，部分商業庫暫不接受加氫苯入庫。

純苯生產調節模式

油制石油苯的生產工藝豐富多樣，主要涵蓋催化重整、乙烯裂解、甲苯歧化以及多工藝路線等。其中，催化重整和乙烯裂解這兩種工藝在整個生產工藝中所佔比例分別達到37%和20%。具體而言，原油首先要經過常減壓分餾獲取重石腦油和輕石腦油。1噸重石腦油經過催化重整、芳烴抽提及甲苯歧化等反應後，能夠產生0.044噸純苯以及其他芳烴、汽油、輕石腦油等產品。而乙烯裂解工藝則以乙烯作為主產品，純苯只是其副產品。

純苯的開工情況通常緊密跟隨煉廠常減壓裝置和裂解裝置的開工節奏進行調節。煉廠在生產過程中會綜合考量各環節的利潤情況，更加註重物料平衡，純苯的利潤和庫存狀況對煉廠裝置開工的影響並不十分顯著。倘若純苯庫存處於高位，煉廠為了保證較高的開工率，充分發揮規模效應以有效控制成本，可能會優先選擇降價出貨。此外，歧化的設計產能、與下游的匹配程度以及市場調節等因素都會對純苯裝置開工產生影響。歧化裝置開工具有較高的靈活性，是影響純苯裝置開工的邊際變量。

純苯裝置的檢修周期通常為三年一次大檢。在進行小規模故障檢修時，能夠對其他裝置的負荷進行調節，這種情況下對市場的影響較小。即便在市場不景氣時，檢修引發的波動也較為輕微，且一般都在企業的計劃調整範圍內。

加氫苯工廠的檢修費用相對較低，產能調整的靈活性較強。常規檢修一般每年開展一次，主要集中在冬季停工後以及春季開工前這兩個時間段進行。

純苯市場現狀與展望

受調研的部分企業表示，今年純苯市場整體呈現低迷態勢，行業利潤空間較小，其核心原因是下游終端需求不足。

展望下半年，純苯市場將處於供需雙增的格局。下半年計劃投產的純苯裝置產能總計超過100萬噸，下游新增裝置主要以苯乙烯為主，且大多集中在四季度。進口方面，8月，純苯進口量有所下降，同時美亞套利窗口關閉，這使得後期進口端仍面臨壓力。

需求方面，苯乙烯新裝置投產利多純苯需求，但終端消費難以出現明顯亮點，或導致苯乙烯供需邊際轉弱。據企業反饋，ABS行業需求變化不大，年需求量約600餘萬噸，隨着新產能的投放，行業競爭愈發激烈，導致價格一直處於較低水平。EPS行業上半年出口有所增加，但國內需求下降，主要是因為下游客戶轉移至東南亞、中東等地區。考慮到上半年「搶出口」以及國補政策等因素，可能已經透支了後續的出口和內需，因此下半年「金九銀十」期間終端需求難有超預期的表現。

庫存方面，部分山東苯乙烯生產企業的產品庫存處於較低水平。然而，從全國範圍來看，純苯和苯乙烯庫存已升至今年以來的偏高水平，月差基本能夠覆蓋無風險套利成本。苯乙烯庫存偏高，原因主要有兩方面：其一，苯乙烯新產能的釋放使得供應增加；其二，高利潤激發了企業的生產積極性，裝置大多滿負荷運行。

結合國內純苯產業鏈新增產能以及裝置檢修計劃來看，預估8月純苯將會呈現去庫格局，9—10月則可能轉為累庫格局；預估8月苯乙烯會小幅累庫，9月庫存有所去化。目前，苯乙烯-純苯價差在1000~1100元/噸的區間波動，部分企業認為未來價差仍存在階段性壓縮預期，但整體空間有限，進一步壓縮至800元/噸以內的可能性較小。

「反內卷」政策在短期內對化工鏈條的影響相對有限。我國純苯的進口依存度約為15%，苯乙烯的年出口量僅幾十萬噸，出口佔比較低，對整體影響不大。以ABS為例，國內投產20年以上的ABS產能數量不多，受該政策的影響較小。

需要特別關注的是加氫苯，它是焦煤在煉焦過程中生成粗苯後進一步加工所得，因此，加氫苯受煤炭行業「反內卷」政策的影響較大，導致粗苯價格有所上漲。然而，純苯的價格更多由石油苯定價主導，波動幅度不大，這使得加氫苯的利潤受到擠壓。

企業參與純苯、苯乙烯期貨衍生品情況

純苯生產企業套期保值的主要方式是參與期貨交易。某大型國有煉廠的下屬單位積極響應參與期貨市場的號召，目前已有近30家單位參與。煙台某煉廠在純苯期貨運行穩定後，有申請成為交割庫的意向。東營某煉廠擁有期貨團隊，參與化工品期貨的總體規模達到10萬噸/月，主要業務為期貨套期保值。

貿易企業參與期貨市場的模式更為多樣。江陰某貿易企業在苯乙烯品種方面，針對下游工廠和貿易商開展基差點價、後點價以及鎖基差等業務。在純苯品種上，該企業交易新加坡市場的BZN（純苯-石腦油價差）掉期合約。隨着純苯期貨的上市，企業將逐步參與價差交易和套期保值，具體模式涵蓋純苯內外盤套利、國內區域套利以及期貨與紙貨價差套利等。常州某貿易企業未來計劃參與期貨套期保值以對沖風險，同時還將參與基差交易、跨品種套利等活動。

純苯期貨和期權的上市補充了產業鏈品種，為上下游企業提供了更豐富的風險管理工具。當前，純苯期貨主力2603合約距離交割時間較遠，現貨企業的操作難度較大。不過，從純苯期貨上市後的整體運行狀況來看，期貨價格與現貨價格聯動性較強，後期隨着時間的推移，近月合約價格對現貨報價具有重要的參考作用。

此外，純苯和苯乙烯期貨的參與羣體高度一致，後續有可能借鑑苯乙烯的模式，形成紙貨和期貨的價差交易。與此同時，部分參與紙貨市場的中小型企業，出於對信用風險的考量，將逐漸轉移到標準化、公開透明且監管嚴格的期貨市場，這無疑會提升純苯期貨的市場流動性。（作者單位：首創期貨）