智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，基本維持華潤啤酒(00291)2025年/26年核心淨利潤 53.1/ 57.5億元。維持目標價32.4港幣，當前股價對應25/26年15.7/14.6X核心P/E，目標價對應25/26年18/17X核心P/E，目標價較當前價有15%上行空間，維持跑贏行業評級。

中金主要觀點如下：

1H25啤酒業績略超該行預期

公司公佈1H25業績：1H25收入239.4億元，同比+0.8%，核心EBIT 71.1億元，同比+11.3%;其中啤酒收入231.6億元，同比+2.6%，銷量同比+2.2%，ASP同比+0.4%，啤酒核心EBIT 72.8億元，同比+14.0%;白酒收入7.81億元，同比-33.9%，EBITDA 2.2億元，同比-47.2%。啤酒業務略超該行預期，主因毛利率提升及銷售費用收縮綜合帶來利潤表現超預期。

啤酒業務1H25表現優於行業整體，高端化趨勢延續

1H25銷量同比+2.2%，噸價同比+0.4%，受益於原料成本下降，噸成本同比-4.2%，毛利率同比+2.5ppt至48.3%，銷售費用率同比-1ppt，帶動1H25核心EBIT同比+14%，超市場預期。分產品情況：上半年喜力銷量同比20%，次高及以上產品的銷量同比中高單位數增長。分渠道看：上半年餐飲渠道仍然相對承壓，非現飲渠道承接部分外食轉自飲的需求，同時歪馬等渠道有較快增長，線上業務與即時零售業務GMV分別同比增長40%和50%，但佔比尚小，公司表示將緊密關注和對接非現飲渠道的增量，抓住消費者需求變化。

白酒業務承壓幅度略超市場預期

1H25營收同比下滑34%，EBITDA2.18億元，同比-47.2%。主品摘要(收入佔比80%+)以政商務宴請場景爲主，上半年受影響較大，公司表示下半年將保存量、奪增量，在100-300元陸續推出產品強化金沙回沙品牌，發揮啤白整合優勢;並進行價格體系重塑等保障渠道利潤;以及加大線上等業務。

展望看，公司下半年的啤酒業務表現有望維持較穩健勢頭，該行認爲全年公司銷量和噸價均保持低增勢頭;結合全年噸成本中單位數的下降，帶動毛利率提升1ppt以上，三精導向下銷售費用率有望維持下降態勢，該行預計全年利潤率維持雙位數增長。

白酒業務方面，行業有望在下半年逐步開始釋放累計的報表壓力，逐步邁入出清收斂的階段，公司白酒業務具備與行業同步進行調整的可能性，該行認爲此番調整給後續白酒業務良性發展，成爲公司第二成長曲線奠定基礎。

風險提示：競爭加大，促銷過多，動銷不暢，成本下降不及預期，食品安全等。