文｜DataEye研究院

近日，遊戲公司半年報陸續出爐。

遊戲財經匯注意到，一家遊戲股上半年淨利潤同比下滑近30%，年內股價漲幅卻已超100%。

更值得注意的是，該公司即將被納入MSCI全球小型股指數，相關調整將於2025年8月26日收市後正式生效。

這家遊戲股股價爲何增長？

一、遊戲爲表，數字資產爲利？數字資產貢獻超8成利潤

從博雅互動2025年上半年財報來看，公司收入約2.23億元，同比下滑5.2%，主要因網絡遊戲收入減少；歸母淨利潤約2.26，同比下滑27.8%，核心原因是上半年數字資產公平值增長金額較去年同期減少。

若剔除數字資產、股權投資合夥企業等金融資產公平值變動等非經營性一次性因素，公司上半年歸母淨利潤同比下滑幅度進一步擴大至42.6%。這主要是由於：一是數字資產公平值本身的減少；二是因購買加密貨幣導致銀行存款縮水，進而使得同期存款利息收入同比預期下降。

從收入結構看，博雅互動仍屬典型遊戲公司——今年上半年，網絡遊戲收益佔總收益的96.9%，數字資產增值收益佔1.7%，其他收益佔1.4%，超過95%的收入依賴棋牌類遊戲業務。

但從利潤貢獻看，數字資產的影響已遠超遊戲業務。自2024年財報單獨披露數字資產公平值以來，其對淨利潤的貢獻持續擴大：截至2025年上半年，公司累計獲得數字資產公平值收益約11.9億港元，僅上半年就達1.9億港元。

這種“收入靠遊戲、利潤靠數字資產”的結構，讓公司屬性更顯複雜——財報中“Web3”出現31次、“數字資產”出現45次，雖少於“遊戲”的75次，但對利潤的實際影響權重更高。

從人員構成來看，截至2025年6月底，公司226名僱員中，182人負責遊戲開發及運作，33人負責遊戲支持，僅11人負責行政及高級管理，核心人力仍聚焦遊戲業務。

二、兩年抄底30億港幣比特幣，位列港股上市公司第一，全球排名前25

自2023年全面轉型Web3戰略後，博雅互動大手筆“抄底”加密貨幣：截至2025年6月30日，持有約3353枚比特幣（平均成本約58695美元/枚）、298枚以太幣（平均成本約1661美元/枚，主要用於Web3遊戲開發）；截至8月11日，比特幣持倉增至約3416枚（平均成本約59323美元/枚）。

來源：財報

以8月11日10點的價格（比特幣突破12.1萬美元/枚、以太幣突破4300美元/枚）計算，公司加密貨幣持倉價值已超4億美元（約合31.4億港幣），其中比特幣浮盈約2億美元（約合15.7億港幣）。

不過，2025年公司增持步伐明顯放緩，上半年僅買入79枚比特幣。一方面，比特幣價格處於高位，風險攀升；另一方面，公司現金儲備大幅縮水——截至2025年6月底，定期存款約8990萬港元、現金及等價物約5780萬港幣，而2024年3月時這兩項數據分別爲超3億港元、超7億港元，資金壓力限制了增持空間。

當前，博雅互動市值約63.56億港幣，而數字資產價值已佔市值的50%，這意味着比特幣價格波動直接決定公司利潤走向。2025年3月比特幣跌至8.3萬美元時，公司數字資產未實現公平值虧損約3.156億港元，直接導致當期歸母淨虧損2.24億港元；反之，比特幣價格上行則會顯著推高淨利潤。

據BitcoinTreasuries.net數據，博雅互動是港股中比特幣儲備規模最大的公司，在全球上市公司中排名前25。公司明確將比特幣作爲主要儲備資產，並計劃通過股權、債務融資及傳統遊戲現金流持續增持比特幣——這也是其首次提出通過外部融資擴大加密貨幣持倉，此前資金主要依賴閒置現金儲備。

來源：BitcoinTreasuries.net

2025年3月，公司股份被納入加密資產管理公司Bitwise Asset Management旗下指數股票型基金（Exchange Traded Fund, ETF）Bitwise Bitcoin Standard Corporations ETF（股份代號：OWNB）。在該ETF推出市場時，公司在該基金前十大持倉公司中排行第五（持倉比重爲5.75%），是前十大持倉公司中唯一一家港股公司。

綜上，博雅互動股價的逆勢上漲，與其說是遊戲業務的價值重估，不如說是市場對其數字資產持倉價值的認可——比特幣價格上行帶來的浮盈預期、被納入國際指數帶來的流動性提升，共同支撐了股價表現，而淨利潤的短期下滑則更多反映了數字資產價格波動的即時影響。