智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，浸沒式液冷是將服務器整機或部件浸入不導電的冷卻液中，適用於超高功率密度場景。全氟聚醚及六氟丙烯低聚體有望成為未來浸沒式液冷主流選擇。根據IEA預測，2025年全球數據中心總裝機量有望達到114.3GW，樂觀情況下2024-2030年數據中心年新增裝機量為24GW，悲觀情況下年新增9GW，平均年新增16.6GW，按照液冷滲透率60%，浸沒式滲透率40%計算，有望新增4萬噸氟化液需求，按照25萬元/噸價格測算，市場空間約百億元。

申萬宏源主要觀點如下：

液冷技術是解決數據中心散熱問題的有力抓手

伴隨AI、5G等高密度業務的快速發展，數據中心功率密度不斷增加的同時亦帶來高熱密度和鉅額能耗問題，AI服務器功率2000-3000W，遠高於普通服務器功率300W-1000W，數據中心散熱問題成為重大挑戰。英偉達自BlackWell架構開始使用液冷，GB200採取單相冷板+風冷方案，DGXGB300系統引入機架級液冷設計，全面轉向全液冷設計。

冷板式液冷是目前主流方案，單相以水和乙二醇為介質，英偉達或將採用新的雙相方案

冷板式液冷是一種較早發展起來的液冷技術，其將金屬冷板緊貼CPU、GPU等高功耗芯片，冷卻液在冷板內部流道循環吸熱。其中單相冷板式液冷不發生相變過程，適用於中低功率服務器，且無需對原有架構進行較大迭代，是目前主流的技術路線，其冷卻介質以水、乙二醇等液體為主，約佔液冷總體市場的70%。雙相冷板式液冷採用低沸點液體如R134a或氟化液等，在冷板內吸收熱量後發生相變(從液態變為氣態)，利用相變潛熱高效帶走熱量，散熱效率高於單相冷板，可應對更高功率密度，英偉達的Rubin芯片或將採用顛覆性的雙相冷板技術。

浸沒式液冷散熱效率高於主流冷板式，成長空間廣闊

浸沒式液冷是將服務器整機或部件浸入不導電的冷卻液中，通過液體對流和相變(如蒸發吸熱)帶走熱量，分為單相浸沒(無相變)和雙相浸沒(有相變)，適用於超高功率密度場景。相比於雙相，單相的優勢在於部署成本和冷卻介質成本更低，且無冷卻液溢出風險，因此目前浸沒式液冷中主要以單相為主；雙相的優勢在於散熱能力和散熱極限更高，但在成本和技術成熟度上還暫時落後於單相。目前採取單相方案的以阿里、字節、騰訊為主，採取雙相方案的以浪潮信息、中科曙光的超算中心等為主。

氟化液或是浸沒式液冷的最佳介質，全氟聚醚及六氟丙烯低聚體有望脫穎而出，市場空間約百億

目前浸沒式液冷選取的冷卻介質包括礦物油、硅油及氟化液，其中礦物油及硅油雖然成本較低，但常溫下粘度較高，且具有閃點，使用中有可燃助燃風險，絕緣強度高，介電常數高，可能影響信號傳輸。氟化液具有良好的綜合傳熱性能，可以實現無閃點不可燃，且穩定性極佳，介電常數低，但痛點在於成本較高。

主流氟化液包括氫氟醚、全氟聚醚、六氟丙烯低聚體及全氟胺，其中氫氟醚介電常數較高，適用於精密部件的清洗；全氟聚醚和六氟丙烯低聚體綜合性能佳，但全氟聚醚價格較貴，六氟丙烯低聚體成本低但酸性和揮發性問題暫未解決；全氟胺此前已被選為成熟方案，但3M退出後，因其生產需要電解，耗電量極大，工藝壁壘較高。

申萬宏源認為，全氟聚醚及六氟丙烯低聚體有望成為未來浸沒式液冷主流選擇。根據IEA預測，2025年全球數據中心總裝機量有望達到114.3GW，樂觀情況下2024-2030年數據中心年新增裝機量為24GW，悲觀情況下年新增9GW，平均年新增16.6GW，按照液冷滲透率60%，浸沒式滲透率40%計算，有望新增4萬噸氟化液需求，按照25萬元/噸價格測算，市場空間約百億元。

標的方面

液冷是AI產業發展趨勢下解決散熱問題的重要工具，上游冷卻介質迎來較佳的發展機遇，氟化液建議關注東陽光(600673.SH)、巨化股份(600160.SH)、永和股份(605020.SH)、新宙邦(300037.SZ)、八億時空(688181.SH)、三美股份(603379.SH)、昊華科技(600378.SH)、東岳集團(00189)；硅油建議關注潤禾材料(300727.SZ)、新安股份(600596.SH)、興發集團(600141.SH)。

風險提示

1)AI數據中心建設進度不及預期；2)環保政策風險；3)行業競爭加劇風險。