（來源：研報虎）
事件
2025H1，公司實現營業收入418.35億元，按年增長1.93%；歸母淨利潤25.16億元，按年-1.31%；扣非歸母淨利潤22.06億元，按年-5.78%。2025Q2，公司實現營業收入193.61億元，按年+6.99%；歸母淨利潤6.95億元，按年+17.48%；扣非歸母淨利潤5.31億元，按年+4.68%。利潤按年下降的主要原因是受需求不足、行業競爭加劇及行業政策等因素的持續影響，公司部分業務經營業績有所下降。
點評
大南藥短期承壓，重點品種仍有較好增長
按板塊拆分，2025H1，公司大南藥板塊實現收入52.41億元，按年-15.23%，毛利率為49.71%，按年-0.02個百分點；公司推動重點品種培育以及潛力品種挖掘工作，持續推進醫藥製造業務穩定發展。2025H1，保濟系列、消炎鎮痛膏、甲基橙皮苷、昆仙膠囊、夏桑菊系列、坎地沙坦酯片、消渴丸等產品的銷售收入實現按年較快增長。
深掘大健康產品增量，開展精準營銷
2025H1，公司大健康板塊實現收入70.23億元，按年+7.42%，毛利率為44.67%，按年+1.69個百分點；公司強化王老吉涼茶傳統渠道終端網點覆蓋，穩固涼茶行業市場份額；着力瓶裝飲料促銷推廣，加速搶佔即飲市場。同時，創新原味涼茶、刺檸吉系列、荔小吉系列新品營銷，推出荔枝、黃桃口味果搖爽低濃度果肉果汁新品，挖掘品類潛力，培育第二增長曲線。
瞄準海外市場，國際化合作步伐加大
2025H1，公司中成藥產品持續拓展海外市場，小柴胡顆粒成功獲得中國澳門中成藥註冊證書，滋腎育胎丸、安宮牛黃丸等產品加快推進海外地區註冊工作。健康產品海外擴展步伐持續加速，推出「WALOVI+王老吉」雙標識國際罐，於沙特阿拉伯、馬來西亞等多個國家完成註冊。醫藥流通國際化業務穩步拓展，成功協助衆生藥業抗新冠病毒藥物來瑞特韋片（樂睿靈？）實現首單澳門出口，持續拓展港澳註冊業務。
盈利預測與估值
2025H1，公司受到行業競爭加劇及需求不足影響，業績承壓。我們將公司2025-2026年收入預測由882.23/957.10億元下調至780.13/811.85億元，2027年盈利預測為838.90億元；公司2025-2026年歸母淨利潤由50.15/55.45億元下調至30.65/32.99億元，2027年歸母淨利潤預測為34.61億元。下調至「增持」評級。
風險提示：產品銷售不及預期風險，行業競爭加劇風險，政策波動風險