去年底徹底剝離KPGlobal後，特步2025年中報盈利創歷史最佳：持續經營業務收入增長7.1%至68.38億元，淨利按年增21.5%至9.14億元。
然而，光鮮數字難掩隱憂，2025年上半年，特步主品牌收入僅增4.5%，60億元大盤仍靠跑鞋一條腿走路，佔比超六成；索康尼雖飆出32%高增速，但7.85億元規模仍不足集團營收12%，155家門店的渠道密度遠未形成「第二曲線」支撐。
下一步，特步集團擬擲4億元，開出400家DTC直營店，決心把零售命脈握在自己手中，但短期利潤侵蝕與運營複雜度同步飆升。
特步已用「減法」換來一張漂亮的成績單，接下來能否用「加法」跑出第二條S曲線，將是市場持續關注的焦點。
「瘦身」後業績再傳捷報
8月18日，特步國際控股有限公司（以下簡稱「特步」）公布截至2025年6月30日止六個月之未經審核中期業績。數據顯示，2025年上半年，特步持續經營業務收入增長7.1%至68.38億元；經營溢利增長9.1%至13.05億元；普通股股權持有人應占溢利達人民幣9.14億元，增長21.5%，創歷史新高。
對於業績超預期的表現，招銀國際認為有三大原因：第一，未再錄入K-Swiss和Palladium的虧損；第二，其他收入多於預期；第三，Saucony品牌運營槓桿效果顯著（25年上半年運營利潤率達10%，24年同期僅4%）。
關於第一點原因可以追溯到去年12月，特步在港交所公告宣佈完成出售宣佈完成出售KPGlobal，於出售事項完成後，KPGlobal集團不再為公司的附屬公司，相關財務數據將不再綜合入賬至集團的賬目。據了解，KPGlobal集團持有蓋世威（K·SWISS）和帕拉丁（Palladium）兩個品牌。
雖然KPGlobal仍為特步集團董事局主席丁水波家族所有，但剝離這兩個品牌的原因是它們未能達到預期表現，拖累了特步國際的整體業績，坊間也將特步的這一動作稱之為「壯士斷臂」。
而在經過一系列的戰略性品牌出售之後，特步集團目前僅保留了三個品牌：特步主品牌、索康尼以及邁樂。
同樣是走多品牌道路，安踏憑藉FILA和迪桑特等品牌走出了一條康莊大道，反觀特步，其多品牌之路卻在調整中逐漸收窄。
儘管特步國際在財報中明確將索康尼定位為集團的「第二增長曲線」，但其2025年上半年的實際表現仍顯現出明顯的規模短板。
從收入維度看，索康尼所在的專業運動分部雖實現按年32.5%的增長，收入規模達到7.85億元，但這一體量不足集團總營收的12%，尚未形成足夠的支撐力；從盈利貢獻來看，該分部經營溢利按年大幅增長236.8%，看似增速亮眼，但其絕對值僅為7860萬元，佔集團總利潤的比例也僅為6%，盈利貢獻度與「第二增長曲線」的定位仍有差距；另外在線下渠道佈局上，截至2025年中，索康尼在中國內地的門店數量僅為155家，渠道覆蓋廣度同樣有待提升。
主品牌增長放緩
即便旗下高端品牌索康尼的市場佔比正逐步提升，但特步主品牌的核心定位仍聚焦於中國大衆消費市場，「家門口的運動品牌」這一親民形象已深度滲透消費者心智，且集團在財報中也持續強化「中國跑步第一品牌」的戰略概念。
但從2025年上半年的實際經營數據來看，特步主品牌的增長動能略顯不足：收入僅按年增加4.5%，規模達60.53億元；而2024年中期，特步主品牌按年增速為6.6%，2023年中期則超10%。
產品結構上，特步的收入重心仍向鞋類傾斜——上半年鞋類收入佔集團總營收比例超60%，約為41.54億元，品類多元化程度有待提升。
不可否認的是，特步在跑步品牌領域成績亮眼。上半年，在廈門、無錫和蘭州賽事中，特步主品牌的穿着率均位列破三跑者及所有完賽跑者榜首。今年8月，特步宣佈推出新一代冠軍跑鞋：160X7.0PRO，該系列將專業跑鞋性能標準提升至新水平。
但在業內看來，過度依賴鞋類產品，或將帶來多重問題，例如收入增長受限，在戶外運動熱潮下，對比安踏、李寧通過服飾品類拓展收入空間，特步增長天花板明顯；同時，過度聚焦跑者，難以吸引關注穿搭、多場景消費的年輕羣體，並不利於品牌破圈，也與行業「全場景運動生活方式」的轉型方向脫節。
伴隨中國零售市場的不斷迭代，特步也在變化。其在財報裏指出，將於今年下半年啓動直接面向消費者（DTC）的戰略佈局，預計可在零售網絡管理方面取得更大成效。
管理層在電話會議中透露，2025年計劃完成100-200家DTC門店的佈局，2026年將進一步拓展至300-400家，相關資本開支預計為4億元人民幣。
不過，轉型過程中的短期挑戰同樣不容忽視。相較於依賴代理商的輕資產運營，DTC模式會顯著增加企業的短期成本壓力，並對企業運營能力提出了更高要求。
華西證券在近期的一份研報中提到，短期來看，推進主品牌DTC戰略的投入短期內因為衝回銷售對業績有一定負面影響，但利於與消費者進行更深入和個性化互動、增加品牌忠誠度、提升保留率，利於長期發展。
對此，特步管理層也給出了客觀判斷：儘管短期內DTC模式可能對利潤率產生一定負面影響，但影響幅度有限，且從長期看將推動整體利潤絕對金額的增長，當前的階段性影響屬於戰略推進中的時間差問題。
只是DTC戰略的短期投入尚未轉化為長期收益，鞋類產品單一依賴的風險仍在持續累積，而特步未來是否會通過戰略調整實現品牌轉型，或許仍需時間給出答案。
（文章來源：南方都市報）