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　　來源：興業期貨

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　　市場因前期“反內卷”政策所引發的強烈看漲情緒，已經明顯消退。短期市場關注焦點，一是組件端產品價格上漲，終端電力集團能否接受；二是推動產能“市場化”出清的要求如何實行。

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　　行情回顧

　　自2025年7月下旬以來，多晶硅期貨價格在 [48000，54000] 的高位區間震盪運行。市場因前期“反內卷”政策所引發的強烈看漲情緒，已經明顯消退。

　　圖表1：多晶硅期貨價格在 [48000，54000] 的高位區間震盪運行

數據來源：文華財經，興業期貨投資諮詢部

　　目前市場關注焦點，一是組件端產品價格上漲，終端電力集團能否接受——這將決定產業鏈的利潤能否繼續支持生產企業當前定價；二是推動產能出清的政策目標如何實行，根據8月19日光伏企業座談會相關部門所給出要求中的表述，首先是要加強產業調控，“以市場化法治化方式推動落後產能有序退出”。

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　　終端項目IRR韌性仍存，

　　組件漲價短期影響應較爲溫和

　　從相關機構測算來看，不同上網電價水平下，組件價格每上漲0.1元/瓦，電站全投資內部收益率（IRR）降低約0.2~1個百分點。上網電價對IRR的影響遠大於組件價格。

　　由於電價市場化改革，終端大量項目在3-5月搶裝以成爲存量項目，存量項目的機制電價基本接近各地燃煤發電基準價。因此本年內多數終端項目在鎖定了相對較高機制電價水平的情況下，項目的IRR韌性仍存，組件漲價對IRR的短期影響應較爲溫和。

　　中長期視角看，終端增量項目規劃必須基於漲價後的組件價格和市場化電價來重新測算IRR，電力集團採購策略可能將趨於謹慎。仍需觀察後市組件成交情況。

　　圖表2：大量項目在3-5月實行搶裝

　　圖表3：組件每上漲0.1元/瓦，IRR降低約0.2~1個百分點

數據來源：國家能源局，網絡資料整理，興業期貨投資諮詢部

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　　促進落後產能市場化出清，

　　當前多晶硅現貨均價或下行

　　根據8月19日光伏企業座談會相關部門所給出要求中的表述，首先是要加強產業調控，“以市場化法治化方式推動落後產能有序退出”。此外也提出遏制低價無序競爭、規範產品質量、支持行業自律等要求。

　　這與部分市場觀點所預期的——通過能耗控制等偏向於行政手段方式不同，本次會議明確了通過“市場化”、“法治化”的方式使落後產能有序退出。而從促進落後產能市場化出清的結果導向來看，當前多晶硅現貨均價仍偏高、無法有效推動尾部落後產能出清，因此存在回落空間。

　　此外“頭部企業收購落後產能然後關停”的收儲方式，執行成本極高，每個工廠的資產狀況、債務、員工安置、地方政府態度都不同，形成“一個廠一個價”的局面，交易成本巨大。而從相關市場信息看，“幾家硅料企業已就減產、控開工、控銷量等議題達成一致”，目前也暫未明確如何有效推進收儲。

　　根據百川盈孚所計算的各個主產區成本情況，青海、寧夏地區多晶硅產能被動出清的可能性較高。

　　圖表4：各主產區多晶硅成本、產能分佈

數據來源：百川盈孚，興業期貨投資諮詢部

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　　供需面過剩有所加劇

　　從供需面看，當前多晶硅過剩情況預計將加劇。根據百川盈孚統計，本月多晶硅產量預估大幅增加，其中雲南地區某基地預計可達滿產；新疆、青海地區存在新增投產及復產增量的情況，有個別企業本月有復產預期，雖然本月有新疆企業停產，但整體供應依舊呈現供應增長的局面。根據SMM測算，本月國內多晶硅產量將在13萬噸以上，遠高於此前數月的產量水平。

　　圖表5：雲南和青海產區排產大幅上升

　　圖表6：SMM統計預測8月產量增長（萬噸）

數據來源：百川盈孚，SMM，興業期貨投資諮詢部

　　生產廠商庫存方面，受下游拉晶廠採購補庫的影響，硅料企業庫存小幅去庫、庫存向拉晶端移動，但行業整體庫存仍是處於累庫階段，且拉晶廠採購已接近尾聲。期貨庫存方面，註冊倉單出現明顯大幅上升，可見多晶硅漲價後，部分企業開始增加售出交割品倉單。因此，庫存層面仍然施壓多晶硅期貨價格。

　　圖表7：多晶硅庫存仍處於高位盤整

　　圖表8：註冊倉單出現明顯上升

數據來源：SMM，廣州期貨交易所，興業期貨投資諮詢部

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　　策略建議

　　組件環節漲價對終端電站IRR影響較爲溫和，價格影響偏利多，但市場已基本計價該要素；仍需關注電力集團是否接受高價組件。

　　8月19日光伏企業座談會要求“以市場化法治化方式推動落後產能有序退出”，暫未明確如何推進“收儲”。以市場化出清的結果導向看，當前多晶硅現貨均價或仍偏高、無法有效推動尾部落後產能出清，因此價格支撐較前期可能下移，短期回調空間可能擴大。

　　此外多晶硅供需面過剩預期有所加劇，高庫存仍施壓期價。

　　策略方面，由於價格支撐可能出現下移，可適當增加空頭策略配置，短期看跌至50000元/噸下方。

　　聯繫人：葛子遠

　　期貨從業資格證書：F3062781

　　投資諮詢從業編號：Z0019020

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責任編輯：趙思遠