（來源：研報虎）
核心觀點
公司二季度歸母淨利潤環比提升。公司2025年二季度營收62.8億元（同比-3.5%，環比-11.0%），歸母淨利潤7.0億元（同比-9.2%，環比+1.9%）；毛利率/淨利率為24.5%/11.2%，同比下滑而環比提升；期間費用率10.9%（同比+0.1pct，環比+1.0pct）。淨利潤同比下滑主要由於鈦白粉價格下降，環比提升主要因海綿鈦及新能源材料業務優化。
2025年上半年鈦白粉產銷量增長，價格承壓。上半年公司鈦白粉營收86.6億元（同比-8%），佔比65.0%；產量68.22萬噸（同比+5%），銷量61.20萬噸（同比+2%），其中國際銷量佔比56.3%。行業供給寬鬆加劇，國內新增產能持續釋放，疊加歐盟等多地反傾銷政策影響，出口受阻下國內市場競爭加劇，價格持續下行。據Wind數據，2025年二季度均價14308元/噸（同比-12%，環比-1%）。
鈦精礦及鐵精礦價格有所下行。2025年上半年公司鈦精礦產量69.19萬噸（同比-34%），全部自用；鐵精礦銷量158.20萬噸（同比+2%）。2025年上半年鈦精礦價格高位震盪後有所回落，鈦白粉價格下跌且開工率下降致需求承壓，疊加承德、新疆等地新增產能釋放增加供應。據百川盈孚，2025年二季度攀枝花鈦精礦（TiO2≥46%）均價1831元/噸（同比-17%，環比-11%）。公司積極推進「紅格北礦區兩礦聯合開發」與「徐家溝鐵礦開發」項目，未來鈦精礦產能將達248萬噸，鐵精礦產能將達760萬噸。據Wind數據，2025年二季度鐵礦石期貨結算價(活躍合約)均價為713元/噸（同比-16%，環比-10%），需求偏弱拖累價格。
海綿鈦價格上行，產銷增長。2025年上半年公司海綿鈦營收14.9億元（同比+13%），佔比11.2%；產量3.62萬噸（同比+9%），銷量3.87萬噸（同比+26%）。市場延續回暖態勢，上半年價格累計漲幅約10.64%。海綿鈦現貨供應維持偏緊，軍工需求增長支撐價格，據Wind數據，2025年二季度0級海綿鈦市場均價50962元/噸（同比-3%，環比+9%）。
新能源材料量利齊升。2025年上半年公司新能源材料營收5.3億元（同比+27%），佔比4.0%，毛利率12.4%（同比+15 pct），生產磷酸鐵4.58萬噸（同比+64%），銷售磷酸鐵3.85萬噸（同比+91%）。
風險提示：項目投產不及預期；原材料價格上漲；下游需求不及預期等。
投資建議：公司鈦白粉行業龍頭地位穩固，但鈦白粉及鈦礦供需偏弱致盈利承壓，我們下調公司2025-2027年歸母淨利潤預測為29.98/35.05/38.10億元（原值為30.06/38.94/39.89億元），對應EPS為1.26/1.47/1.60元，當前股價對應PE為14.0/12.0/11.0 X，維持「優於大市」評級。