金吾財訊 | 國信證券發研報指，小菜園(00999)2025H1，公司實現收入27.14億元/+6.5%；歸母淨利潤3.82億元/+35.7%；經調整淨利潤3.82億元/+44.6%。分收入結構看，堂食業務收入16.47億元/+2.2%，外賣業務收入10.57億元/+13.7%，外賣佈局是上半年公司收入增長重要驅動力，堂食/外賣收入佔比爲60.7%/39.0%，其中外賣佔比環比2024H2(40.4%)小幅略有下行。該機構表示，經營數據方面，2025H1，整體堂食客單價同比-5.5%；整體翻檯率爲3.1次，與去年同期持平；同店收入同比-7.2%，預計主要系客單價走低影響；分量價看，期內毛利率爲70.5%，同比+2.6%改善顯著，得益於供應鏈統一採購帶來供應商議價能力提升帶動；員工成本佔比爲24.6%，同比優化4.0pct，系門店採用炒菜機器人、單店模型人員數優化綜合貢獻；營銷費率爲2.0%，同比+0.8pct，系公司期內適度增加營銷投放；此外期內稅率爲29.5%，同比+3.5pct，系中期股息預扣稅增加。期內歸母淨利率14.1%，同比+3.0pct，效能提升帶動利潤率改善。該機構考慮到公司效能提升順利驗證，維持公司2025-2027年歸母淨利潤預測爲7.7/9.4/11.2億元，分別同比+32%/+22%/+19%。小菜園深耕華東區域，並穩步向異地擴張，供應鏈+高性價比護航拓展成功率高，且單店效率改善望貢獻額外利潤率彈性，維持公司未來一年目標價爲13.4-14.3港元，維持公司“優於大市”評級，後續同店收入增速改善以及門店擴張效果的順利驗證，均有望進一步提升公司估值水平。