出品｜派財經 李唐

近期，聯想財報顯示，在2025/26財年第一財季，聯想營收同比增長22%至188億美元（約合人民幣1362億元），創下歷史同期最高紀錄；按香港財務報告準則計，淨利潤同比增長108%至5.05億美元（約合人民幣36.6億元）。按照非香港財務報告準則計算，淨利潤同比增長22%至3.89億美元（約合28.2億人民幣），已調整因認股權證產生的非現金公允價值收益。

聯想既是做PC的資深玩家，又不想只做PC，這家智能硬件廠商，也正是試圖打破原有業務產業邊界。

只是，聯想的路會好走嗎？

市場調查機構 IDC 近期發佈的報告稱，在 2025 年第 2 季度，全球 PC 出貨量達到 6840 萬臺，同比增長 6.5%。其中聯想的出貨量 達到1700 萬臺，市場份額 24.8%，同比增長 15.2%，可謂拔得頭籌。

此前靠PC起家的IT巨頭，聯想自早些年奪得全球PC市場冠軍後，始終處於行業拔尖位置，但近些年，PC產業紅利日漸稀釋，聯想也在謀劃新增長曲線。

作爲提供智能解決方案和個人筆記本電腦業務的廠家，聯想的轉型，尤爲重要，甚至算得上是中國製造業的一道縮影，只是，破局，又豈止沒有挑戰的？

PC不好賣了

雖然聯想財報整體增長，但是財報當日其開盤快速下挫超過5%，盤中最高跌至6.86%。

市場不太買賬，原因可能有多方面，而PC的整體前景可能是一個方面。

雖然市場研究機構IDC發佈報告顯示，2024年全球PC出貨量在連續兩年下滑後雖小幅回升，但僅增長了1%。這一數據表明，PC市場的增長依舊乏力，行業發展面臨嚴峻挑戰。

其實，自新冠疫情期間購買潮過後，PC市場近年來增長停滯。消費者換機週期延長，對PC的需求愈發謹慎。一方面，如今智能手機、平板電腦等移動設備功能日益強大，能夠滿足大部分日常辦公、娛樂需求，這在一定程度上分流了PC的市場份額 。

人們用手機就能隨時隨地處理簡單文檔、瀏覽網頁、觀看視頻，便捷性甚至超越了PC。另一方面，PC技術創新速度放緩，缺乏足夠吸引消費者更換設備的亮點。在性能提升有限的情況下，消費者更願意將資金投向其他領域。

在商用市場，經濟環境的不確定性使得企業對IT設備採購更爲保守。企業削減開支，優先保障核心業務運轉，對PC採購計劃一推再推。即便是有采購需求，也傾向於選擇租賃而非直接購買，進一步壓縮了PC市場的銷量。

儘管2025年第一季度全球PC出貨量同比有所增長，如Gartner數據顯示增長4.8%，Canalys和IDC報告分別顯示增長超過9%、4.9% 。但這一增長更多是由於廠商爲應對可能的關稅政策大幅增加庫存，以及經銷商提前囤貨所致，並非終端需求的真實復甦。一旦庫存消化完畢，PC市場可能再次陷入銷量困境。

從長遠來看，PC行業若想擺脫銷量不佳的困境，亟待在技術創新、產品設計以及市場拓展等方面實現突破，挖掘新的市場增長點，滿足消費者和企業不斷變化的需求，才能在激烈的市場競爭中重煥生機。

以上現象皆在指向一個結論：PC依然具備需求，但產業紅利不再如此，身處業內的廠商，即便可以在財報中拿到或是在營收或是在市佔等方面的亮眼數據，也難以掩蓋PC產業日漸式微的商業規律。

回到聯想身上，近期發佈的財報顯示，PC之外業務佔比近半，多元化增長引擎全力運轉，這或可表明，聯想在智能設備業務、基礎設施業務和解決方案業務等方面日漸協同。

不過，現實的挑戰是，在不確定性與未來風口的交融下，公司如何穩住核心業務、穿越週期？PC之外是否找到真正的增長引擎？是否真正把握了AI的戰略窗口先機？如何穿越全球化“再平衡”帶來的系統性衝擊，並構築抵禦風險的長期韌性？

聯想的解法，是試圖重倉AI。

押注AI

對於智能業務，聯想的佈局要早些。

早在2017年，當PC業務面對惠普等對手強勢進攻而顯得承壓，移動手機業務在國內市場幾乎節節敗退之際，聯想面臨不得不轉型的現實問題。

此時商湯、曠視等“AI四小龍”風頭正勁，第一波AI浪潮方興未艾，聯想開始佈局人工智能，從純硬件廠商轉型爲“設備+雲”的AI服務商，到2019年正式敲定了“3S戰略”，即智能物聯網、智能基礎架構、行業智能與服務，日漸形成了幾大業務矩陣。

2023年，chatgpt掀起的生成式AI革命席捲全球，企業對算力需求大增，聯想的AI服務器得以大賣，與此同時，爲了應對AI算力的高耗能，聯想實現了第六代海神液冷技術的突破，使數據中心能耗降低40%，海神液冷技術方案在2024年四季度同比飆升244%，全年同比增長68%，推動了聯想ISG整體業務的飛速增長。

來到2024年，聯想推出了AI PC，到第四財季，聯想AI PC在中國市場筆記本總銷量中佔比達到16%，整個財年超額完成銷售目標。

結果方面，聯想的確在商業回報中嚐到甜頭，一方面推動了聯想PC產品的品牌升級和毛利率，更早的2024/2025財年Q1財報顯示，PC 業務運營利潤率爲 8.8%，高端產品佔比達 31.6%；另一方面帶動了整個PC業務的增長，2024/2025整個財年，聯想PC業務增長實現了13%的增長，份額達23.7%，與第二名差距擴大至3.6個百分點。

到了2025年，聯想又提出了“第五次”創業的口號，並宣稱未來聯想的戰略、資金、產品都要圍繞混合式人工智能展開。

提出此番戰略並不意味，因爲聯想的確需要新的賽道構建業務持續增長的底座能力。

傳統硬件廠商需要新競爭力

仔細拆解聯想的業務單元，亮點的增長背後，三大業務板塊也都有着各自的“挑戰”，這也成了聯想謀新創業的基本背景。

其中，IDG業務市場中聯想、惠普、戴爾三家構成第一梯隊，市場份額相互拉鋸，差額不大，經營業績與行業週期相關聯，行業增長的空間將越來越有限。

而ISG業務的商業模式基本上是爲雲廠商定製生產，面臨的市場競爭和壓力不小。對比來看，SSG業務增長前景更爲明朗，只是整體的競爭能力要求更高，比拼的是生態能力，要求廠商“硬件－軟件－服務”這一生態上閉環的能力。

而聯想的挑戰恰好在此。

從整個AI佈局看，聯想智能體業務的核心產品之一的天禧個人智能體系統，其中小天個人智能體也接入了DeepSeek-R1聯網滿血版大模型，可以實現響應速度提升、複雜指令執行更準確，而且還支持跨端任務的無縫協同。AI PC已經佔到聯想個人電腦總出貨量的30%以上，推動IDG實現近千億營收，同比增長18%

此外，聯想AI PC、聯想moto AI手機、聯想AI平板等一方面均在產品端構建了AI功能體系，並通過天禧AS接入雲端DeepSeek-R1滿血版大模型，根據計劃，聯想未來還將進一步升級天禧個人智能體系統，在端側部署DeepSeek 70億參數大模型，成爲全球首家在端側部署和運行這一大模型的AI PC品牌。

但是，真正的創新往往並非簡單的生態整合，一方面至少先需要底層核心技術的突破，另一方面，軟硬件協同或者生態的資源整合故事才能講得更好。

至於聯想的創新能力究竟如何，實際上並不需要作過多拆解，市場往往是最好的試金石，反過來講在構建新競爭力的路上，聯想既有亮點，也有挑戰。

亮點在於，聯想依託於過去數十年在B端和C端領域的積累，在軟硬件能力和客戶服務、用戶體驗等方面形成了較爲堅實的基礎，這也是聯想AI智能體可以快速落地並形成商業閉環的原因。

而挑戰在於，新的競爭力需要有新的突破性產品，聯想推出的產品需要打破現有市場的枷鎖，做到與衆不同反而並非易事，以AIPC爲例，目前整個業內AIPC在功能上實際上相對同質化，大多廠家所定義的產品賣點也並無絕對的本質區別，因此，如何打造差異化將是聯想構建競爭力的關鍵。

另外一方面，但智能體市場的狂熱也催生出“泡沫”。分析機構Gartner認爲，智能體市場在冷靜後將會出現一波退潮，到2027年底將會有超40%的智能體項目被取消。

不過，行業的擔憂依然無法忽視，尤其是在智能體方面。

從Agent演進上看，北京商報曾報道，有業內人士認爲今年Agent預計可以在數十步較複雜的工具調用中，做到90%的準確率，基本達到可商用狀態。但基礎模型的能力還是有所欠缺，基礎模型還難以做到自主調用上萬個工具並自主執行。

但Gartner高級總監兼分析師阿努什裏·維爾馬錶示，部分Agent項目“受炒作驅動，且常常被誤用”，“這可能會讓組織忽視大規模部署AI Agent的真正成本和複雜性，導致項目無法推進到生產階段”。面向用戶來說，對比垂類Agent，通用Agent在企業端的應用效果不佳，從效率/成果衡量，都無法達到“數字員工”的高度。

不過話說回來，聯想的的確確從AI價值中獲得了成效，三大主營業務集團都把握住了AI帶來的結構性增長機遇：IDG智能設備業務集團實現營收973億元，同比增長17.8%，其中PC業務創下15個季度以來最快增速；ISG基礎設施方案業務集團營收實現35.8%的增長；SSG方案服務業務集團收入增長19.8%至163億元，運營利潤率達到22.2%。

顯然，聯想作爲一家製造業巨頭，要想更好市場增長，就不得不構建新的競爭力，這將對聯想的未來和AI業務的可持續性產生深遠影響。目前的聯想已經成功轉型，至於未來的聯想又將以怎樣的創業者姿態出發並帶來新的亮點，市場將會給出答案。