出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　8月18日，洋河股份發佈半年報，上半年營業收入一舉下滑35.32%至147.96億元；歸母淨利潤下滑45． 34%至43.44億元。這是2009年以來表現最差的一份半年報。

　　從2024年起，洋河就開始進行主動調整，祭出控貨等措施，但是在白酒行業下行期，收效並不明顯。

　　今年上半年經銷商開始淨減少，同時存貨週轉率也降至低位。管理層坦言，2025年要加大力度去解決去庫存等問題。

　　洋河收入加速下滑

　　洋河的收入下滑從2024年就開始了，今年則在加快下滑。具體來看，核心收入來源中高檔酒收入減少36.52%，普通酒收入減少27.24%。分區域來看，省外市場收入下滑42.68%，省內市場下滑25.79%，省外下滑幅度遠超省內。

　　收入下滑影響到產銷量，上半年白酒產量減少51.63%，銷量減少32.35%。從數據直觀來看，洋河真的賣不動了．

　　上半年經營活動現金流淨額迅速減少，從上年的20.43億元降至6.16億元。存貨則達到了190.75億元的高點。存貨週轉率降至0.19的歷史低點。

　　與此同時，費用率逆勢攀升，銷售費用率從上年同期的11.42%提升至14.52%，管理費用率從4.32%提升至6.34%，這導致淨利潤下滑幅度遠超營收下滑幅度。

　　在今年6月份召開的2024年度股東大會上，有投資者向管理層拋出尖銳問題，“公司費用投放好像完全失控”，是否管理太粗放。

　　和競爭對手做對比，2024年在營收規模排前5的上市白酒公司中，洋河股份銷售費用率爲19%，而五糧液、山西汾酒、瀘州老窖均在10%左右；同期洋河股份管理費用率爲7%，而其他3家公司在4.4%左右。

　　事實上，2024年在營收減少12.83%的情況下，銷售費用反而逆勢增加了2.4%，管理費用增加了9.09%。今年上半年，銷售費用降幅仍遠低於營收降幅。高企的銷售費用率並沒有拉動銷售，失衡的投入產出比不得不讓人質疑洋河的投放效率。

　　費用率顯著高於競爭對手也導致洋河盈利能力的落後。2024年在營收規模排前5的公司中，茅臺以52%的淨利率一馬當先，其次是瀘州老窖爲43%，五糧液和山西汾酒分別爲37%及34%，洋河股份僅爲23%。

　　值得一提的是，2022年以來洋河股份的收現比在急速下滑，2018年以前一直維持在90%以上（半年報數據），2022年上半年一舉下滑至68%，2023年及2024年一直在70%多，今年上半年增加至84%，不過距離此前的高點仍有距離。

　　收現比一般反映企業銷售行爲中現金回籠的效率，收現比減少說明公司回款變慢，一定程度上也反映了終端銷售在減緩。

　　2025年繼續調整 新任管理層能否帶領洋河重回增長？

　　從2024年起，洋河就開始進行主動調整。今年仍在持續，1月月洋河股份發佈通知，洋河品牌海之藍、天之藍產品停止向各線上平臺供貨。2月份洋河再度發佈通知，對夢之藍M6+實施嚴格的配額管控政策，對於不符合相關要求的市場暫停接收銷售訂單。停貨措施涵蓋了洋河從中低端到次高端的主要產品。

　　一般來說，白酒公司控貨主要目的是爲了挺價，這同樣反映了終端銷售在減緩的事實。而頻繁控貨在一定程度上也暴露了洋河的渠道問題。

　　其實媒體早就報道過洋河的渠道“壓貨”問題。2024年1月，一名洋河白酒經銷商向澎湃表示， “壓貨早已成爲常態，但在動銷不好的大環境下，廠商還要求保持10%以上的營收增長“。該經銷商同時透露，“看似廠家每年完成了任務，實際上貨品大多積壓在經銷商手上。行情好時，經銷商咬咬牙就過去了。行情不好時，經銷商也無法處理這些貨品，只能低價或者賠本銷售。”

　　從反應經銷商打款狀況的合同負債來看，洋河股份合同負債佔營業收入的比重遠高於同行業公司，其合同負債金額最高的2021年，這一比重達到62.34%，而行業中位數爲17.14%。2024年合同負債佔營業收入的比重仍達到35.82%，遠超其他公司。

　　此前洋河股份經銷商變動頻繁，2022年增加1895家，減少1799家。從2023年起公司不再披露經銷商減少數據，2024年全年僅增加77家經銷商，2025年上半年則開始淨減少。

　　渠道利潤低一直是圍繞洋河的熱點話題，在深度分銷模式下，洋河股份的渠道利潤比較透明，經銷商利潤也比較低。這導致終端銷售積極性不足，也爲維護價格體系增加了困難。

　　夢6+是洋河次高端大單品，2024年6月批發價在575元左右，目前降至540元。而據媒體報道，6月份終端價在500多元。

　　產品價格承壓、渠道備貨意願下降、銷售下滑，這幾個因素相互影響，共同造成洋河的業績下滑。

　　在今年6月份召開的2024年度股東大會上，洋河股份前董事長張聯東公開承認“洋河在這輪發展中是相對滯後的”。面對投資者拋出的“2024年是調整之年，2025年是否也是調整之年”的尖銳問題，管理層坦言，2025年要加大力度去解決包括去庫存在內的問題。

　　7月21日，洋河股份官網發佈消息，顧宇當選爲第八屆董事會董事長，此前洋河股份發佈公告稱，董事長張聯東因工作調整，辭去公司第八屆董事會董事、董事長及董事會戰略委員會主任委員、提名委員會委員職務，距原定任期結束尚有近兩年。

　　新任管理層能否帶領洋河重回增長呢？

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責任編輯：公司觀察