一份超預期的財報，再次將市場的目光聚焦於泡泡瑪特的全球化擴張步伐與IP矩陣的迭代能力。

據追風交易臺消息，摩根大通最新研報顯示，泡泡瑪特上半年經調整後的淨利潤同比飆升367%，達到46.6億元人民幣，較此前的盈利預告高出4%。同期，公司總收入增長204%至139億元人民幣，符合市場預期。

海外市場擴張和超級IP Labubu以及新IP “Twinkle Twinkle”（星星人）等的強勁表現成爲業績增長的雙重驅動力。首次亮相僅半年的“Twinkle Twinkle”便取得了3.89億元人民幣的銷售額。

海外業務成爲增長新引擎

數據顯示，泡泡瑪特2025年上半年海外市場（含中國港澳臺）的銷售額同比猛增440%，達到55.93億元人民幣，貢獻了約50%的集團銷售額，較2024年下半年的44%進一步提升，增速遠超國內市場。

海外業務的盈利能力也顯著優於國內。據摩根大通估算，海外門店的單店銷售額約爲中國內地門店的4倍。同時，海外線上銷售佔總海外銷售的比例從2024年上半年的23.2%大幅提升至45.8%，而中國國內市場這一比例爲35.5%。

儘管海外新開門店數量爲42家，略低於摩根大通預期的51家，但強勁的線上銷售和更高的單店產出有效彌補了這一差距。

Labubu繼續領跑，新IP表現亮眼

超級IP Labubu延續強勁增長勢頭，2025年上半年銷售額同比增長668%至48.14億元人民幣，貢獻集團銷售額的34.7%，處於健康水平。

更令人矚目的是新IP的表現。據摩根大通研報，新IP Twinkle Twinkle（星星人）在推出後的前6個月就實現了3.89億元人民幣的銷售額。作爲對比，Crybaby（哭娃）和Hirono（小野）在各自推出的第一年銷售額分別爲0.71億元和0.90億元人民幣。

在IP排名方面，Crybaby位列第四，排在Labubu、Molly和Skullpanda之後，但其銷售額同比增長248%，成爲增速第二快的IP。

盈利能力持續提升

據摩根大通研報，泡泡瑪特2025年上半年毛利率達到70.3%，較上年同期的64.0%提升6.3個百分點。淨利潤率從20.2%大幅提升至33.0%，增加12.8個百分點。

公司在2025年第二季度遭遇產能瓶頸，但管理層表示7月份產能較6月翻倍，預計8月份將進一步顯著改善，這爲下半年增長奠定基礎。

摩根大通在研報中列出了泡泡瑪特的七大連續催化劑，包括：Labubu與優衣庫聯名T恤將於8月22日推出；有機會被納入恒生指數；《Labubu & Friends》動畫第一季將於8月/9月首播；Labubu 4.0預告片/聖誕節/春節假期前發佈等。

摩根大通維持泡泡瑪特“增持”評級，目標價340港元，認爲其仍是中國消費領域的首選標的。該行同時提及泡泡瑪特也面臨新IP推出延遲或失敗、授權IP未續約、關稅等下行風險。