智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，近期AH溢價表現和A股港股表現出完全相反的走勢。A股主要指數走勢均好於港股指數主要走勢，但AH溢價率指數又創下2020年以來新低。該行認爲，A股雖然指數漲幅高於港股，但在A股上漲的同時，南向資金和外資由於資金配置需求，也在不斷抄底港股尤其是H股的優質資產，8月以來84%的H股表現是優於A股的。過往AH溢價率有可能存在125%的底(2014~2023年)，但是當前AH溢價率125%的底，已經不復存在了。

廣發證券主要觀點如下：

近期AH溢價表現和A股港股表現出完全相反的走勢。一方面，A股指數走勢好於港股指數走勢，另一方面，AH溢價率指數又創下2020年以來新低(H股表現好於A股)，爲什麼會存在這麼矛盾的現象呢?

從過往一個經典的投資策略說起：港股通開通後，在2014-2023年，AH溢價率有可能確實存在125%的底。

(1)由於投資港股存在20%的紅利稅，而A股持有滿一年能夠免稅，因此，AH合理的溢價率爲125%【即100%/(1-20%)】。

(2)通過QDII投資H股，雖然只收取10%的紅利稅。但是， QDII存在外匯額度限制，實操上，通常用於購買美股，通過港股通購買港股。

(3)在港股通開放之前，2006年-2014年AH的溢價率平均值爲115.8%，與111%相近(香港證券賬戶投資H股，只收取10%的紅利稅【即100%/(1-10%)】)，在港股通開放後，H股的成交額快速上升，港股通成爲交易H股的主要方式，AH溢價率才提升至125%以上。

(4)過往港股通主要參與者，即公募基金和個人投資者，通過港股通投資H股，並沒有滿12個月免紅利稅的規定。而符合規定的企業投資者(險資)過往投資港股的比例仍然較少，在近兩年利差損的壓力下，險資才加大港股的投資，2024年開始AH溢價率開始明顯回落。

但是，隨着南向資金和外資持續買入港股優質資產，該行認爲當前AH溢價率125%的底，已經不復存在了。主要有三個原因：

1.資產荒以及利差損壓力下，險資加大對H股投資，年初至今險資舉牌H股23次。保險資金通過港股通持有H股滿12個月，該部分的分紅免徵企業所得稅，即和A股一樣可以分紅免稅，AH溢價率有望下降，作爲一個印證，可以看到高股息基本不存在高溢價率。

2.近期內地高端製造/科技/創新藥企業赴港上市潮，外資通過購買H股一鍵配置中國資產，也有望繼續降低AH溢價率，作爲一個印證，寧德時代、恆瑞醫藥AH持續倒掛，美的集團本週溢價率開始倒掛。

3.香港證監會主席雷添良兩會上建議降低港股通的股息紅利稅收水平。未來可能會取消內地個人及投資基金通過港股通購買H股的紅利稅。

4.因此，A股雖然指數漲幅高於港股，但在A股上漲的同時，南向資金和外資由於資金配置需求，也在不斷抄底港股尤其是H股的優質資產，8月以來84%的H股表現是優於A股的。

風險提示：地緣政治風險，海外通脹風險等。