近期，據港交所披露，樂舒適有限公司(簡稱：樂舒適)向港交所主板遞交上市申請，中金公司（601995）、中信證券、廣發證券(香港)為聯席保薦人。這是繼其於2025年1月27日遞表失效後的再一次申請。

　　公開資料顯示，樂舒適是專注於非洲、拉丁美洲及中亞等新興市場的衛生用品製造商，主營嬰兒紙尿褲、拉拉褲、衛生巾及溼巾等產品。由於公司超九成營收來自非洲市場，且公司在非洲嬰兒紙尿褲、衛生巾等多個細分領域穩居市場佔有率首位，其也有着「非洲隱形個護冠軍」之稱。

　　在當前全球宏觀經濟持續承壓的背景下，非洲、中東等人口紅利顯著、市場潛力巨大的新興市場正日益成為資本關注的焦點。在此市場環境下，樂舒適此次IPO進程或將引發資本市場的持續關注。

　　營收、利潤雙升 多品牌矩陣驅動業績增長

　　從財務表現來看，樂舒適在報告期內展現出強勁的增長態勢，營收與利潤均實現顯著提升。於2022年度、2023年度及2024年度，公司實現收入分別約為3.20億美元、4.11億美元和4.54億美元，同期淨利潤分別為1839萬美元、6468萬美元和9511.1萬美元。

　　2025年前四個月，公司延續增長勢頭，實現收入1.61億美元，同比增長15%;淨利潤3110.3萬美元，同比增長12.45%。

　　分業務結構來看，樂舒適主要經營嬰兒紙尿褲、衛生巾、嬰兒拉拉褲和溼巾四種產品，2023年分產品收入分別為3.24億美元、6173.1萬美元、1304.6萬美元、1262.8萬美元，其中嬰兒紙尿褲作為支柱產品持續貢獻超七成營收。

　　招股書顯示，樂舒適旗下包括Softcare、Veesper、Maya、Cuettie和Clincleer等多個子品牌，其中，核心品牌Softcare定位為中高檔品牌，最初作為嬰兒紙尿褲及衛生巾品牌推出，後於2018年推出嬰兒拉拉褲及溼巾。

　　公司以Softcare為核心品牌，橫向拓展科技概念品牌Space，向高端產品線延伸;縱向拓展Maya、Cuettie等大衆化品牌，覆蓋不同的客戶羣體。2022-2024年間，Softcare收入佔總營收比例分別為78.8%、77.6%和78.6%，同期Softcare連續三年入圍肯尼亞女性最喜愛的100大品牌前15名。

　　智通財經APP瞭解到，樂舒適已建立起覆蓋非洲主要市場的銷售網絡，展現出顯著的渠道優勢。截至2025年4月30日，公司在12個國家設立了18個銷售分支機構，銷售網絡涵蓋合計超過2800家批發商、經銷商、商超和其他零售商，廣泛的銷售網絡遍及非洲、拉美和中亞30多個國家。於往績記錄期間，公司超過95%的收入都來自非洲市場;2024年前三季度，樂舒適來自非洲的營收佔比為98.2%。

　　公開資料顯示，公司產品相對同業有着明顯價格優勢。根據弗若斯特沙利文數據，2023年Softcare嬰兒紙尿褲的平均售價為9.27美分/片，遠低於寶潔和金佰利等同業公司，後兩者在非洲市場的嬰兒紙尿褲平均售價分別為11.58美分/片和11.38美分/片。

　　高性價比優勢轉化為銷量的增長，2024年公司核心產品嬰兒紙尿褲和衛生巾銷量分別達到約41.23億片及16.34億片，自2022年以來保持17.3%和30.6%的高速複合增長，形成了以價格優勢搶佔市場份額、再通過規模效應降低成本的良性循環。

　　非洲衛生用品市場將迎爆發機遇 龍頭市佔優勢顯著

　　在全球經濟格局進行深度調整的當下，非洲大陸正以其蓬勃的發展活力躍升為最具增長潛力的新興市場之一。根據非洲開發銀行最新報告，2024年非洲實際GDP增速達3.2%，預計2025年將進一步提升至4.1%，這一增速不僅領先全球3.2%的平均水平，更顯著超越拉美、歐元區等主要經濟體。

　　非洲市場蘊藏的巨大商機，主要源自其獨特的人口紅利和快速城市化進程。數據顯示，2020-2024年非洲新生兒數量複合增長率達1.8%，位列全球各洲之首，20歲以下人口占比超過50%，這為嬰兒紙尿褲等嬰幼兒衛生產品提供了穩定且龐大的需求基礎。

　　同時，非洲的城市化率以每年超過3%的速度增長，女性人口湧入城市，女性消費羣體購買力與健康意識持續提升，也將驅動衛生用品需求攀升，並促使市場向更細分、更高端的方向發展。

　　據智通財經APP瞭解，與成熟市場相比，非洲衛生用品市場仍處於發展初期。2024年數據顯示，非洲嬰兒紙尿褲和拉拉褲的市場滲透率僅為20%左右，遠低於歐洲、北美和中國市場70%-86%的水平;衛生巾的滲透率約為30%，與發達地區86%-92%的滲透率相比差距更為明顯。這種巨大的差距恰恰反映出非洲市場蘊藏的巨大發展潛力，隨着城市化進程的持續推進和居民消費能力的提升，非洲衛生用品市場有望迎來爆發式增長。

　　憑藉超過15年的跨國經營策略，樂舒適已發展成為非洲地區衛生用品行業的領軍企業。市場調研機構弗若斯特沙利文的數據顯示，2024年公司在非洲嬰兒紙尿褲和衛生巾市場的佔有率分別達到20.3%和15.6%，雙雙位居行業首位。

　　截至2024年9月30日，樂舒適在非洲擁有8家工廠、44條生產線，年總設計產能為嬰兒紙尿褲55.784億片、嬰兒拉拉褲3.521億片、衛生巾25.686億片、溼巾62.27億片。

　　完善的本地化生產體系不僅縮短了供應鏈，更顯著降低了人力成本。於2022年、2023年及2024年，公司毛利率分別達到23.0%、34.9%和35.2%，呈現穩步增長趨勢。在所有產品類型中，嬰兒紙尿褲作為核心產品對總毛利的貢獻最大。

　　展望未來，樂舒適預計繼續進行產能擴張，擬將IPO資金用於在加納、科特迪瓦、塞內加爾、貝寧、肯尼亞、讚比亞、祕魯、薩爾瓦多、哈薩克斯坦及墨西哥建設新生產工廠或擴大現有產能，且公司預計將購買12套生產設備以製造超薄嬰兒紙尿褲及衛生巾。

　　據弗若斯特沙利文預測，未來幾年新興市場的嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲及衛生巾行業將保持穩定增長態勢。其中，非洲市場最具潛力，預計將從2025年的41億美元增至2029年的56億美元，年均複合增長率達7.9%;拉丁美洲市場預計從79億美元增長至90億美元，年均增長3%;中亞市場雖規模較小，但也將從5億美元增至6億美元，保持4.8%的年均增速。

　　值得注意的是，雖然樂舒適已開始佈局非洲以外的拉美和中亞市場，但目前成效尚不顯著。2024年數據顯示，拉丁美洲市場僅貢獻2%的營收，哈薩克斯坦市場佔比更是不足0.1%。如何實現從區域龍頭到全球品牌的跨越，將是公司未來發展的重要課題。

　　憑藉高性價比的產品策略與本地化生產、銷售網絡，樂舒適已成功在非洲市場建立了領先的行業地位，在嬰兒紙尿褲和衛生巾市場佔據主導份額，構築了堅實的競爭壁壘。展望未來，樂舒適將繼續鞏固非洲市場的優勢地位，同時積極拓展拉丁美洲、中亞等新興市場，推出更多符合當地消費者需求的產品。隨着新興市場經濟持續增長、城市化進程加速以及衛生用品滲透率提升，公司有望進一步打開增長空間，邁向更廣闊的全球市場。

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