作者：bruce

引言：華爾街的新敘事

2025年8月4日，美股上市公司Verb Technology (Nasdaq: VERB) 向市場投下了一枚重磅炸彈。該公司宣佈，通過一筆高達5.58億美元的私募配售孖展（PIPE），徹底轉型，致力於成為全球首家將TON作為其主要金庫儲備資產的上市公司，並計劃更名為"TON Strategy Co." ("TSC")。

這一激進的戰略轉向產生了截然不同的市場反應：VERB股價在公告當日盤中最高漲幅超過200%，而TON價格卻出現了約5%的下跌，這種分化反應恰恰反映了市場對這一創新商業模式的複雜態度。這也標誌着傳統資本市場與非比特幣/以太坊主流公鏈生態的一次前所未有的深度融合。

1. 交易核心：一次高槓杆的戰略蛻變

這次轉型的核心是一項經過精心設計的資本運作。VERB的PIPE交易獲得了遠超預期的市場反應，最終被超額認購。

交易細節：以每股9.51美元的價格（基於2025年8月1日收盤價），出售約5870萬股普通股（含預付認股權證），總募資額約5.58億美元。該交易已於8月7日完成。

市場反應的兩面性：公告當天，VERB股價飆升約115%，盤中最高觸及29.77美元，漲幅超過200%。這反映出資本市場對於"TON戰略"這一新敘事的強烈興趣。然而，TON價格卻在同期下跌約5-6%，顯示加密貨幣市場對此消息的反應更為謹慎。

2. 核心團隊：華爾街與加密世界的"復仇者聯盟"

支撐這一宏大敘事的，是一個背景堪稱"豪華"的全新領導團隊。其成員構成顯然經過精心設計，旨在融合傳統金融的合規經驗與加密世界的原生認知。

執行主席 Manuel Stotz：他擁有獨特的雙重身份——既是本次孖展的領投方Kingsway Capital的創始人，也是TON基金會的總裁（President）。值得注意的是，TON基金會在2025年1月啱啱任命Stotz為總裁，取代了原總裁Steve Yun。其高盛和黑石集團的履歷，確保了資本、上市公司與TON協議層之間的無縫戰略協同。

CEO Veronika Kapustina：前摩根士丹利的技術投資銀行家，並擔任TON基金會的高級顧問，她在科技和金融領域都有着深刻的理解。

CFO Sarah Olsen：曾是摩根大通旗艦區塊鏈部門Onyx的企業發展負責人，在機構級數字資產管理和合規方面擁有豐富經驗。

特別顧問 Peter Smith：全球加密巨頭Blockchain.com的聯合創始人兼CEO。Smith自2011年起就是加密貨幣行業的早期建設者，Blockchain.com是世界上最受歡迎的加密錢包提供商之一，擁有超過9300萬個錢包，將為VERB提供市場結構和全球化採用的深刻見解。

3. 投資陣容：戰略資本的深度背書

超過110家機構和加密原生基金參與了此次投資，其陣容的戰略意義不亞於資金本身。

頂級科技VC與對沖基金：

• Vy Capital (領投)：以對高科技公司的精準重注而聞名，是馬斯克旗下xAI和SpaceX最大的外部股東之一。

• Kingsway Capital (領投)：管理數十億美元的投資公司，在加密領域有成功投資Blockchain.com等案例。

• Graticule (GAMA)：一家全球對沖基金，值得注意的是，他們也是$BMNR（主要以太坊金庫策略公司）的主要投資者，顯示出其對DAT（數字資產金庫）模型的可複製、體系化的投資信念。

加密原生基金與生態夥伴：

• Pantera Capital：全球首支專注DATs的基金，其投資組合覆蓋了$BMNR、$SBET等多個同類公司，它的參與是對該商業模式的頂級驗證。

• The Open Platform (TOP) 與 Kenetic Capital：與TON生態系統有深厚直接聯繫的公司，確保了戰略的落地性。

• Hivemind Capital：經驗豐富的DAT投資者，參與過$SBET、$MEIP等多個項目。

• 其他重要參與者：包括Blockchain.com、Ribbit Capital、CMCC Global、Kraken、Animoca、ParaFi Capital、Arrington Capital、BitGo等。

4. 核心資產：押注 TON 與 Telegram 的生態飛輪

所有戰略的基礎，都建立在TON作為核心資產的價值之上，而其價值的核心來源是與社交巨頭Telegram的獨家深度整合。

無與倫比的分發渠道：Telegram擁有超過10億的月活躍用戶，這是任何其他區塊鏈生態都無法比擬的巨大流量入口。

獨家入口與無縫體驗：2025年1月，Telegram和TON基金會宣佈TON將成為Telegram生態系統的獨家區塊鏈。TON是Telegram Mini App生態系統的唯一官方區塊鏈，其原生錢包已內嵌於應用中，特別是2025年7月TON Wallet向8700萬美國用戶上線開放，極大地降低了億萬用戶的Web3准入門檻。

全方位的生態整合：根據最新的合作協議，TON已成為：

• 數百萬Telegram創作者和迷你應用開發者提取用戶和廣告商獎勵的唯一途徑

• 大多數國家唯一接受的Telegram廣告支付方式

• Telegram標記化資產（包括用戶名、賬戶和禮品NFT）的唯一平臺

• Telegram迷你應用生態系統唯一允許的區塊鏈

增長目標：TON基金會的目標是在2028年前，將Telegram 30%的活躍用戶（約5億人）轉化為TON生態用戶。

5. 財務策略與估值分析

VERB的策略並非簡單的被動持幣，而是建立在入場優勢和主動增值之上。

入場優勢策略：根據SEC相關文件，VERB公司的一家子公司在7月31日達成協議，以每枚1.83美元的固定價格購買價值約2.73億美元的TON，這相較於當時的市場價（約3.40-3.50美元區間）是一個顯著的折扣（40-46%）。

主動增值機制：公司將通過質押（Staking）其持有的TON來獲得收益。根據最新數據，TON網絡當前質押了約6.7億枚TON，佔流通供應量的26%，當前質押APY約為4-5%，這有望以現金流為正的方式持續增厚其資產儲備。

mNAV估值分析：通過對比市值與數字資產持有量比率（mNAV），可以看出市場的估值邏輯：

VERB 1.5倍的mNAV估值，高於成熟的比特幣金庫公司微策略MicroStrategy（$MSTR），但低於更高風險的以太坊金庫公司BitMine ($BMNR)和Solana金庫公司Defi Development($DFDV)。這表明市場認可其獨特的增長故事，但尚未給予其最高的估值溢價，也為其未來的價值表現留下了想象空間。

6. 市場反應的深層解讀

此次公告引發的市場反應具有明顯的分化特徵，值得深入分析：

股票市場的狂歡：VERB股價的暴漲反映了傳統資本市場對加密貨幣敞口工具的強烈需求，特別是對於那些希望參與加密貨幣投資但不直接持有數字資產的機構投資者而言。

加密市場的謹慎：TON價格的下跌可能反映了幾個因素：

• 市場擔心大量TON被機構鎖定可能影響流動性

• 對企業大量購買行為的獲利了結反應（Sell the News）

• 整體加密貨幣市場在該時期的調整

估值邏輯的分歧：這種分化反應也體現了不同市場對同一資產的不同估值邏輯和風險偏好。

7. 未來路徑與潛在風險

公司的未來規劃清晰明確：

• 持續擴張能力：公司已提交一份10億美元的"at the market" (ATM) 發行申請，這為其未來通過增發股票、抓住市場時機來繼續收購TON提供了靈活的工具。

• 業務多元化：公司現有的社交電商業務將繼續運營，可能提供非加密資產相關的現金流，包括其AI驅動的直播購物平臺MARKET.live和最近收購的LyveCom。

機遇與風險並存：

主要風險因素：

• 資產波動性：公司價值與TON的價格高度相關，而加密資產價格波動劇烈。TON價格在公告後的下跌就是一個例證。

• 美國監管不確定性：美國監管機構對各類代幣的定性仍是懸而未決的主要風險。不過值得注意的是，目前TON網絡及其錢包在美國可以正常使用，TON Wallet已向8700萬美國用戶開放，這為其在關鍵市場的發展提供了基礎。

• 執行風險：作為一個創新的商業模式，新團隊能否成功執行其戰略，仍需時間檢驗。

• 市場接受度：TON價格在公告後的下跌顯示，加密貨幣市場對此舉的接受度仍存在不確定性。

潛在優勢：

• 獨家生態位置：與Telegram的深度綁定為TON提供了其他公鏈難以比擬的用戶基礎和應用場景。

• 機構級管理：來自華爾街和加密行業頂級機構的管理團隊提供了專業的風險管控和戰略執行能力。

• 流動性優勢：作為公開交易的股票，為傳統投資者提供了參與TON生態的便利渠道。

8. 行業對比與競爭格局

VERB的出現豐富了數字資產金庫（DAT）公司的生態版圖：

比特幣金庫策略公司：以MicroStrategy為代表，專注於比特幣儲備以太坊金庫策略公司：包括$BMNR和$SBET等，專注於以太坊生態多元化數字資產金庫策略公司：一些公司持有多種加密資產TON金庫策略公司：VERB成為首家專門聚焦TON的上市公司

這種專業化分工反映了機構投資者對不同區塊鏈生態的差異化需求和投資策略。

結語

Verb Technology向TON Strategy Co.的轉型，是資本市場探索加密世界價值的一次大膽嘗試。它不僅為公開市場投資者提供了一個合規的TON生態敞口，也為TON生態引入了強大的資本支持和華爾街的頂級智囊。

然而，市場反應的分化——股價大漲與幣價下跌的對比——也提醒我們這一模式仍處於實驗階段。VERB股價超200%的漲幅體現了傳統資本市場的熱情，而TON價格的下跌則反映了加密貨幣市場的理性謹慎。

這一案例的成敗，無疑將成為未來傳統資本與新興公鏈生態融合的重要參考。隨着更多類似模式的出現，我們正在見證一個全新的金融基礎設施的構建，其中傳統金融的成熟機制與區塊鏈技術的創新潛力正在尋找最佳的結合點。

風險提示：數字資產價格波動劇烈，投資需謹慎。本文僅供信息參考，不構成投資建議。