作者：林昀肖

　　2022年以來，在經歷連續三年半年報虧損且虧損不斷擴大後，榮昌生物（688331.SH）在2025年上半年虧損大幅縮窄。

　　8月22日，榮昌生物公布2025年半年報，公司營業收入為10.98億元，按年上升48.02%；歸母淨利潤虧損4.50億元，按年去年上半年虧損7.80億元有所減少；扣非淨利潤虧損4.46億元，按年去年上半年虧損7.94億元有所減少；經營現金流淨額為-2.46億元，按年去年上半年有所增加。

　　榮昌生物在半年報中指出，歸母淨利潤、扣非淨利潤按年的虧損減少，主要是泰它西普和維迪西妥單抗銷量持續增加，產品毛利率持續增長，銷售費用率下降，研發投入減少導致。泰它西普和維迪西妥單抗是榮昌生物兩大核心產品，均於2021年進入國家醫保目錄。

　　據榮昌生物半年報，報告期內，公司研發費用為6.47億元，按年下降19.72%，研發費用下降主要由於公司不斷優化在研產品管線，研發投入減少所致。報告期內，榮昌生物銷售費用為5.26億元，按年增長34.93%，隨着泰它西普和維迪西妥單抗的准入醫院數量及覆蓋藥房數量大幅度增加，公司市場投入加大導致銷售費用相應增長。

　　榮昌生物雖在上半年實現虧損大幅縮窄，但仍面臨較大的現金流壓力。據Wind數據，在2022-2024年，榮昌生物連續3年虧損，經營現金流淨額分別為-12.60億元、-15.03億元、-11.14億元。2025年上半年，榮昌生物經營現金流淨額雖按年增長，但仍然為負。同時，榮昌生物上半年貨幣資金為12.74億元，短期借款則高達13.21億元，資產負債率達到59.70%。

　　榮昌生物在半年報中也指出，報告期內，經營現金流淨額為-2.46億元，營運資金依賴於外部孖展。若公司未來營運資金不足以覆蓋所需開支，將會對公司的資金狀況造成壓力，若公司無法在未來一定期間內取得盈利或籌措到足夠資金以維持營運支出，公司將被迫推遲、削減或取消研發項目，影響在研藥品的商業化進度，從而對公司業務前景、財務狀況及經營業績造成不利影響。

　　2025年上半年，榮昌生物的出海BD交易引發行業廣泛關注。6月26日，榮昌生物將核心產品泰它西普海外權益授予美國Vor Biopharma（以下簡稱Vor Bio）公司，首付0.45億美元，潛在總收益高達41億美元。然而，在消息公布後，市場反應冷淡，公告當日榮昌生物股價大跌。

　　核心產品銷售放量

　　在榮昌生物的產品管線中，泰它西普和維迪西妥單抗已經上市，是榮昌生物的兩大核心產品。其中，泰它西普是榮昌生物自主研發的注射用重組B淋巴細胞刺激因子（BLyS）/增殖誘導配體（APRIL）雙靶點的新型融合蛋白產品，目前其治療重症肌無力（MG）、系統性紅斑狼瘡（SLE）、類風溼關節炎（RA）三個適應證已獲批國內上市。

　　榮昌生物在半年報中介紹，泰它西普於2021年3月獲國家藥品監督管理局（NMPA）批准上市並銷售，同年12月，該產品被納入新版國家醫保藥品目錄用於治療SLE。2025年5月，泰它西普重症肌無力適應證在中國獲批上市。截至2025年上半年，榮昌生物自身免疫商業化團隊已完成超過1000家醫院的藥品准入。

　　在海外市場，泰它西普治療MG的全球多中心III期臨床試驗正在進行中，該適應證已獲美國FDA快速通道資格及美國和歐盟藥監機構孤兒藥資格。2025年6月，根據榮昌生物與VorBio的授權許可，VorBio繼續推進泰它西普用於治療MG的全球多中心III期臨床試驗，2025年上半年末，患者入組工作正在進行中。

　　維迪西妥單抗是榮昌生物研發的原創抗體偶聯（ADC）藥物，以腫瘤表面的HER2蛋白為靶點，主要適應證有尿路上皮癌（UC）、胃癌（GC）及乳腺癌（BC）。

　　據榮昌生物半年報介紹，維迪西妥單抗已於2021年6月獲NMPA上市批准，並於同年7月銷售，同年12月，該產品被納入新版國家醫保藥品目錄用於治療HER2表達局部晚期或轉移性GC。於2023年1月，該產品被納入新版國家醫保藥品目錄用於治療HER2表達局部晚期或轉移性UC。截至2025上半年，榮昌生物腫瘤商業化團隊已完成超過1000家醫院的藥品准入。

　　在海外市場，2020年9月，維迪西妥單抗治療UC適應證獲得美國FDA授予的突破性療法認證。

　　2021年，榮昌生物已將維迪西妥單抗全球（除亞洲部分區域外）的開發及商業化權益授予Seagen，榮昌生物獲得2億美元首付款以及最高24億美元里程碑付款等。Seagen後被輝瑞（Pfizer）收購，相關權益也轉移至輝瑞。

　　根據授權許可，Seagen已於2022年上半年開展一項國際多中心、多臂、開放標籤的II期關鍵性臨床試驗，以評估維迪西妥單抗作為治療一線化療失敗後HER2表達UC患者的療效，目前該項臨床試驗正在推進中。

　　半年來兩項出海BD

　　2025年上半年，榮昌生物的出海BD交易動作頻繁，也引發行業廣泛關注。其中，美國東部時間6月25日，榮昌生物宣佈，將公司泰它西普有償許可給美國納斯達克上市公司Vor Bio，Vor Bio將獲得泰它西普在除大中華區以外的全球範圍內開發、生產和商業化的獨家權利。

　　作為對外許可交易對價一部分，榮昌生物及其全資附屬主體榮普合夥將取得Vor Bio價值1.25億美元現金及認股權證、最高可達41.05億美元的里程碑付款，總金額42.3億美元，此外榮昌生物還將收到高個位數至雙位數銷售提成款。

　　然而，在此次交易公布後，榮昌生物在資本市場的表現令人大跌眼鏡。6月26日，榮昌生物A股開盤大跌14.45%，此後跌幅一度觸及跌停，最終收跌18.36%；港股開盤大跌14.76%，此後跌幅一度超過25%，最終收跌11.71%。

　　此次交易首付款較低，僅有0.45億美元。今年上半年中國創新藥迎來BD交易大爆發，醫藥魔方數據顯示，今年上半年，中國創新藥License out總金額接近660億美元，已超2024全年BD交易總額。其中，三生製藥與輝瑞的交易獲得12.5億美元，打破國產創新藥出海首付款紀錄。

　　與此同時，Vor Bio是一家交易前市值只有5000萬美金的納斯達克上市公司，非國際知名藥企，且近年來經營情況不佳。2024年年底，Vor Bio收到納斯達克的不合規通知，需要在180天內將股價提升至1美元以上，以避免退市風險。今年5月8日，Vor Bio宣佈暫停所有臨床和生產活動，裁員約95%，僅保留8名員工以維持基本運營並尋求戰略替代方案。

　　在此次交易中，除相關付款及銷售提成安排，還涉及認股權證方面。根據許可協議，榮昌生物取得合作方價值8000萬美元的認股權證，有權認購VorBio3.2億股的普通股，行權價格為每股0.0001美元。

　　在完成泰它西普的對外授權交易後，榮昌生物繼續推動其他創新藥產品的BD交易，並於近日再度達成一則對外授權交易。

　　8月19日，榮昌生物與日本參天製藥子公司參天中國達成協議，將公司具有自主知識產權的RC28-E注射液有償許可給參天中國，參天中國將獲得RC28-E在大中華區及韓國、泰國、越南、新加坡、菲律賓、印度尼西亞及馬來西亞的獨家開發、生產和商業化權利，而榮昌生物將保留RC28-E在上述區域以外的全球獨家權益。

　　根據協議，榮昌生物將從參天中國取得2.5億元的不可退還且不可抵扣的首付款，以及最高可達5.2億元的開發及監管里程碑付款和最高可達5.25億元的銷售里程碑付款。此外，榮昌生物還將根據授權地區的產品銷售額收取高個位數至雙位數百分比的梯度銷售分成。加上上述BD交易，榮昌生物共獲得超過5億元首付款。

　　榮昌生物在該交易公告中表示，本次交易將快速推動RC28-E的市場準入與患者覆蓋，顯著縮短商業化周期，為眼底疾病的治療提供創新且高效的解決方案。對於榮昌生物的這一筆BD交易，市場反應較為正常，8月19日收盤，榮昌生物A股上漲1.66%，港股上漲1.18%。

（文章來源：時代周報）