招商宏觀報告稱，若無反內卷，全球庫存周期和油價也將推動PPI回升。作為最大的生產國，全球庫存周期對中國PPI按年有較強的驅動性。在美歐財政擴張提振下，預計明年Q2全球進入被動去庫、Q3全球進入主動補庫存。考慮基數，明年Q2起油價對國內PPI至少是零貢獻，甚至可能是正貢獻。此外，國內PPI按年大概率已於今年6-7月觸底。PPI按年雖已觸底，但轉正至少要到明年中後期，該變化本不足以影響當前市場風格。然而，反內卷令市場提前聚焦PPI轉正前景並觸發資產風格切換：啞鈴型策略轉向通脹和內需策略；順周期資產獲得確定性溢價、類債資產由過去三年的「蓄水池」變為「提款機」。