智通財經APP獲悉，8月19日，申萬宏源研究發佈深度研究報告，首次覆蓋曹操出行（02643）並給予“買入”評級。報告指出，曹操出行作爲吉利集團旗下重要的共享出行平臺，在傳統網約車業務基礎上積極發展定製車隊，並佈局Robotaxi自動駕駛出租車業務，展現出清晰的盈利路徑和較高的成長潛力。

目前，公司業務涵蓋出行服務、車輛銷售及車輛租賃，是中國共享出行市場的重要參與者。依託吉利集團強大的整車研發與製造能力，曹操出行運營全國最大規模的定製網約車車隊，其投入使用的定製車型在全生命週期成本上顯著低於市場同類純電動車型，有效實現了成本優化與服務體驗提升。

在新城市拓展方面，公司採用“前期補貼滲透+後期退坡優化”的策略快速打開市場。隨着用戶習慣養成與運營規模化，補貼逐步退坡，預計將推動營收持續改善。過去兩年，公司營收增速持續高於行業平均水平，未來三年訂單量有望繼續保持高速增長。

區別於市場存在的對其持續虧損的擔憂，申萬宏源研究認爲其虧損屬定製車模式的階段性特徵，經營現金流已於近年轉正，虧損幅度不斷收窄。隨着定製車規模化運營和新城補貼退坡，公司扭虧路徑清晰，有望在明年實現EBIT轉正，並於後年達到與行業頭部企業相當的利潤率水平。

尤其值得關注的是公司在Robotaxi領域的佈局。曹操出行背靠吉利集團，已形成“軟件算法-硬件製造-場景運營”的全鏈條閉環生態，有效規避了外部技術依賴風險。吉利自研的“千里浩瀚”自動駕駛解決方案支持其Robotaxi示範運營，相關定製車型也在能耗、空間與安全方面針對自動駕駛場景進行了深度優化。該業務遠期利潤空間巨大，爲公司帶來高成長性與期權屬性。

整體來看，曹操出行在定製化運營、成本控制及技術生態方面具備差異化優勢，未來扭虧爲盈路徑清晰，Robotaxi業務貢獻高成長性及期權屬性，潛在利潤彈性值得關注。申萬宏源研究採用FCFF絕對估值法得出曹操出行當前目標市值爲469億港元（428億元人民幣），對應約21%的上行空間，首次覆蓋予以“買入”評級。

曹操出行於6月25日在港交所主板上市，成爲港股市場最大的科技出行平臺之一，發行價爲每股41.94港元。上市後公司股價穩步上漲，截至8月19日收盤報每股77港元，相比發行價上漲69.3%。此前摩根大通等機構預測，曹操出行有望於9月8日被納入港股通名單。