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（來源：研報虎）
1H25業績超預期：1H25福耀總營業收入同比+16.9%至214.5億元(vs.約佔我們全年預測的47%)，歸母淨利潤同比+37.3%至48.1億元(vs.約佔我們全年預測的54%)；其中，2Q25營業收入同比+21.4%/環比+16.4%至115.4億元，歸母淨利潤同比+31.5%/環比+36.7%至27.8億元。
2Q25毛利率表現亮眼，2H25E仍有望持續提升：1H25公司汽車玻璃銷量同比增長9.3%，ASP同比增長6.2%(高附加值產品佔比同比+4.8pcts至50.7%)，汽車玻璃收入同比+16.2%至人民幣195億元；其中，國內/海外汽車玻璃收入分別同比+14.1%/+18.6%。1H25毛利率同比-0.2pcts至37.1%，銷管研費用率同比-1.7pcts至14.2%；其中，2Q25毛利率同比+0.8pcts/環比+3.1pcts至38.5%，2Q25銷管研費用率同比-1.0pcts/環比持平至14.2%。我們判斷，1)2Q25公司毛利率同環比增長主要受益於降本增效、經營槓桿下降、以及天然氣/純鹼價格下行，預計2H25E隨美國工廠二期爬坡(1H25美國工廠營業利潤率已提升至15.35%)+海運成本下降，公司毛利率仍有望持續增長。
新建產能加速推進，國內外汽玻+鋁飾條業務協同發力：1H25公司資本開支28.6億元，主要用於美國工廠二期、安徽/福建新工廠等項目的建設，其中美國工廠已爬坡量產、預計安徽/福建新工廠有望於年內加速落地。公司國內外汽玻+鋁飾條業務已形成協同：1)汽玻業務方面，公司在穩固提升OEM市場份額同時，加速開拓ARG市場，龍頭地位加固；2)鋁飾條方面，國內工廠盈利進一步提振、德國FYSAM虧損有望持續收窄。我們看好福耀持續實現1)高分紅：公司上市至今保持穩定高分紅比例，1H25公司中期分紅比例約50%；2)高成長：受益於公司全球產能擴張+行業智能化提速，量/價/利齊升邏輯有望延續。量：競爭對手量產承壓+公司產能優勢，有望帶動福耀全球市佔率穩步抬升；價：行業智能化加速，調光天幕/AR-HUD/車內互聯等新品類產品放量將帶動高附加值產品收入佔比提升、以及ASP持續向上；利：預計成本控制/規模效應+公司精益化運營管理，有望帶動利潤率趨穩改善。看好公司規模效應、智能電動化助力業務持續向上以及汽車玻璃與鋁飾條長期協同。
維持A股“買入”評級，H股“買入”評級：鑑於公司有望受益於行業智能化加速，我們上調2025E/2026E/2027E歸母淨利潤預測15%/13%/14%至約人民幣101.4億元/119.7億元/139.4億元，上調A/H目標價分別至人民幣77.58元/84.97港元(分別對應約20x/20x2025EPE)，維持A/H股“買入”評級。
風險提示：下游需求、產能利用率爬坡不及預期；智能電動化推進/高附加值產品應用比例增加幅度不及預期；成本控制不及預期；毛利率爬坡不及預期；德國SAM持續拖累風險；全球市佔率抬升不及預期；匯率風險；市場風險。