侯孝海離任之後，一手包攬下超百億收購的華潤啤酒（00291）的白酒業務迎來首次虧損。

　　不過，他一門心思高端化，真的把華潤啤酒“盤活了”。

　　8月19日，華潤啤酒發佈2025年中期業績，收入239.4億元，同比增長0.8%；毛利率同比上升2個百分點至創紀錄的48.9%，股東應占溢利同比增長23%至57.9億元。

　　啤酒漲白酒虧，淨利潤增長主要靠賣地

　　華潤啤酒近年跨界白酒領域，開啓“啤+白”行業先河。故而主營業務除基本盤華潤啤酒外，還包括2021年斥13億收購的山東景芝白酒有限公司40%股權、2023年123億元收購的貴州金沙窖酒酒業有限公司（下稱“貴州金沙”） 55.2%股權。這些均是前任董事長侯孝海在位時爲華潤啤酒打下的白酒江山。

　　重倉白酒業務陷入首次虧損，公司斥資超百億買來的白酒業務，在2025年上半年僅實現7.8億元收入，與上年同期的11.8億元相去甚遠；並且實現首次虧損1.5億元（未計利息及稅項）。收購前，貴州金沙2021年實現溢利及全面收益總額爲13.1億元，2022年上半年利潤也有6.7億元，2024年也還有4800萬元除稅前利潤。

　　儘管白酒業務急劇縮水，但華潤啤酒的啤酒主業表現不錯。2025年上半年，啤酒業務實現營業額231.6億元，同比增長2.6%，啤酒產品銷量同比增長2.2%，高端化帶動平均售價同比上升0.4%，實現量價齊升。

　　華潤啤酒的淨利潤增幅更遠高於收入增速。華潤啤酒解釋稱，利潤大幅增長受益於啤酒業務高端化成效，原材料採購成本的節約。公司高端啤酒產品持續發力，2025年上半年普高檔及以上啤酒銷量同比增長超10%。

　　公司核心利潤增幅並沒有利潤表上這麼高。《財中社》觀察到，實際上公司的核心EBIT即扣非淨利潤（剔除搬遷補償收益、關廠相關資產減值及員工補償安置費用）71.1億元，同比只增加了11.3%。

　　根據業績報告，華潤啤酒2025年上半年利潤表中“應占合營企業及聯營企業公司業績”6.1億元，而上年同期只有100萬元，並且2023-2024年全年公司合營及聯營企業分別爲-500萬元及1500萬元。摩根士丹利發佈研報稱，因應華潤啤酒於上半年向合資企業出售土地錄得一次性收益，該交易簽訂於四年前的2021年1月份，研報將2025年淨利潤預測上調10%。

　　2025年上半年，華潤啤酒確認搬遷補償收益8.3億元，上一年同期只有400萬元。

　　一門心思高端化

　　刨去搬遷補償等非經常因素，華潤啤酒仍然有兩位數的不小增幅，這主要歸結於侯孝海主政時期的持續高端化。

　　“雪花啤酒勇闖天涯”的戰略便是侯孝海於2005年推出，“勇闖天涯” 徹底改寫了中國啤酒行業格局。

　　與勇闖天涯並肩，侯孝海帶着華潤啤酒一步一個腳印，從雪花清爽啤酒、雪花純生、雪花勇闖天涯SuperX……以及2018年開始同喜力啤酒結盟，正式進軍高端啤酒市場。

　　根據2024年報，華潤啤酒中檔及以上啤酒銷量佔比全年超過50%，華潤啤酒的高端化已經生效，中高檔酒佔比過半。

　　2025年上半年，公司普高檔及以上產品的銷量同比增長超10%，次高檔及以上產品銷量同比增長中至高單位數（其中，喜力增長超20%，老雪增長超70%，紅爵增長超100%）。浦銀國際研報分析師判斷，華潤啤酒在高端價格帶搶佔了主要競爭對手的市場份額。儘管華潤啤酒在次高端價格帶的產品表現（主要是SuperX）不及燕京的U8及青啤的經典，但管理層相信次高端產品是繼喜力之後下一個推進高端化佈局的大單品。

　　今年三家外賣平臺鏖戰時，京東七鮮、淘寶閃購（及盒馬）、美團閃購（及小象超市）的即時零售渠道也登上舞臺，隨着外賣訂單屢破峯值，各大啤酒品牌也隨之“喫香喝辣”。2025年上半年，華潤啤酒線上業務、即時零售業務整體商品交易總額（GMV）分別同比增長接近四成、五成。華潤啤酒CEO趙春武在業績會上稱，即時零售渠道異軍突起，是啤酒行業重要的引流渠道。華潤啤酒也在積極加強與頭部渠道合作，他認爲，即時零售渠道既能擴大啤酒行業的未來增長空間，也能增強消費者黏性，同時對於新產品研發等有重要作用。

　　趙春武表示，原來華潤啤酒的餐飲渠道要勝過家庭渠道，如今家庭渠道佔比約60%，餐飲渠道收入呈現下滑趨勢。“當前消費者的消費場景發生轉變，從餐飲轉向家庭，而家庭會更多選擇啤酒而非白酒產品。”而即使零售渠道是家庭渠道的很大一部分來源。

　　今年夏天忽然走紅的果茶口味“精釀啤酒”也成爲華潤啤酒新的增長點。業績會上，華潤啤酒透露開發了德式小麥啤酒、茶啤如黃山毛峯和信陽毛尖、果啤、青稞啤酒、海南啤酒等特色產品，滿足個性化和差異化的消費需求，也推出了高端產品“墾十四”，發展中國種植大麥的新品類。

（文章來源：財中社）