平安好醫生股價的大幅上漲反映了市場對公司政策利好和業績改善的積極預期。然而，儘管盈利狀況得到改善，依賴費用優化的盈利模式仍顯得脆弱。收入端的恢復基礎仍需進一步夯實，尤其是公司對平安集團的導流依賴較大，這也削弱了其獨立成長性。
近日，平安健康醫療科技有限公司（股票簡稱：平安好醫生，股票代碼：01833.HK）發布截至2025年中期未經審計業績公告，公告顯示，公司營業收入25.02億元，按年增長19.5%，歸母淨利潤1.35億元，按年增長136.8%。
圖片來源：同花順iFinD儘管財報成績喜人，但公告發布次日（20日），平安好醫生的股價卻大幅低開，跌幅達5.33%，盤中一度跌幅超過10%。最終，股價收於15.74港元，跌幅為6.81%。這表明市場對公司的業績存在分歧，一部分資金選擇了獲利出逃。
然而，平安好醫生股價仍展現出強勁的回升勢頭。21日，股價再度上漲11.37%，創下近三年來的新高。自2024年9月9日股價階段低點起，平安好醫生的股價已經上漲了4.71倍。目前，公司市盈率（PE，TTM）為217.40，遠遠高於港股同行業的中位值3.84倍。
成本收縮推動盈利改善
平安好醫生作為中國平安集團旗下的核心互聯網醫療健康平台，自2017年在香港註冊，2018年成功登陸港交所主板。公司致力於構建全方位的醫療健康服務生態系統，業務涵蓋了線上線下醫療、健康管理、藥品配送等多個領域。
從收入來看，平安好醫生整體營收處於波動下行的趨勢中，但近期已經開始恢復。公司在2021年曾達到收入高峯73.34億元，但之後連續兩年出現下滑，2023年降至46.74億元，按年下降24.13%。2024年，公司的營收略微回升至48.08億元，按年增長2.88%。2025年上半年，營收增幅進一步擴大，達到19.52%，表明公司收入端正逐步回升，並在經歷過調整後，營收恢復的跡象愈加明顯。
在盈利方面，平安好醫生自2020年至2023年持續虧損，但虧損額逐年縮小。2024年，公司成功扭虧為盈，實現了0.81億元的歸母淨利潤，按年增長125.24%。而2025年上半年，歸母淨利潤進一步提升至1.34億元，按年增長136.84%，盈利能力持續改善。
數據來源：同花順iFinD然而，公司盈利改善主要依賴費用壓縮。從費用端看，公司期間費用率整體呈下降趨勢。其中，管理費用率波動最為明顯，2023年達到峯值31.69%，但隨着2024年員工優化及人力相關費用減少，管理費用率大幅回落至19.34%，並在2025年上半年進一步降至14.86%，公司組織效能持續提升。銷售費用率自2021年達到峯值23.95%後，呈下降態勢，2025年上半年降至15.23%。財務費用率則整體維持在-3%左右，穩定貢獻盈利改善。
數據來源：同花順iFinD在人員結構方面，平安好醫生的員工總數大幅下降，從2020年的4226人減少至2024年的1563人，降幅高達63.01%。同期，2024年人均薪酬為56.31萬元，相較於2023年80.23萬元下降了近30%。然而，高管人均薪酬大幅增長，2024年達到了355.47萬元，按年增長67.26%。顯然，公司在進行大規模人員優化的同時，依舊維持了高層管理的激勵。
業務收入依賴母公司導流
與此同時，公司的控股結構也在發生變化，平安集團進一步加強了對平安好醫生的控制。2024年11月14日，平安好醫生宣佈將通過股本溢價向全體股東派發每股9.7港元的特別股息，總金額高達108.5億港元，而當時公司市值僅為163.8億港元，派息金額超過市值的六成。根據派息方案，投資者可以選擇現金派息或以股代息。
2025年2月，平安集團通過「以股代息」方式將持股比例從39.41%提升至53.71%，以零現金成本實現了對公司的絕對控股，並將平安好醫生納入財務報表。此舉本質上是集團內部的資金調動，但也使得中小股東在未獲得現金回報的情況下被動承擔了股權稀釋的風險。
圖片來源：公司公告在用戶結構方面，平安好醫生的付費用戶主要依賴於平安集團的F端客戶（綜合金融客戶）。2024年，公司付費用戶數為3140萬人，按年下降2.9%。其中F端用戶為2480萬人，佔比81.42%。儘管F端用戶數量受到業務模式調整的影響，按年減少了5.7%，但依託集團的渠道，相關收入依然增長至24.17億元，按年增長9.6%。2025年上半年，隨着醫保與保險協同加深，F端用戶回升至2400萬人，按年大幅增長35.1%。然而，相較之下，B端用戶（企業客戶）規模仍較小，雖然增速較快，但基數有限，收入增長的可持續性仍然存在不確定性。
數據來源：公司公告此外，2025年7月10日，平安好醫生迎來了高管變動。吳軍辭去總裁及執行董事職務，由臧珞琦女士接任執行董事。臧珞琦自2022年起擔任公司CFO及執行副總裁，具備豐富的財務管理與經營經驗，其職業背景涵蓋了普華永道、德勤、洲際酒店集團、曹操出行和滴滴出行等跨國企業和互聯網公司。此次高層人事調整恰逢公司轉型的關鍵時期。
總體來說，平安好醫生股價的大幅上漲反映了市場對公司政策利好和業績改善的積極預期。然而，儘管盈利狀況得到改善，依賴費用優化的盈利模式仍顯得脆弱。收入端的恢復基礎仍需進一步夯實，尤其是公司對平安集團的導流依賴較大，這也削弱了其獨立成長性。未來，能否通過B端拓展與自有流量的培育，形成新的增長曲線，將是決定公司長期增長與估值空間的關鍵。