（來源：研報虎）
投資要點：公司公佈2025年半年度報告，上半年公司實現營業收入133.31億元，同比下滑3.34%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤13.85億元，同比下滑19.53%，實現扣非後的淨利潤13.47億元，同比下滑19.61%。實現基本每股收益為0.58元。
鈦白粉景氣延續下行壓制盈利，新能源業務盈利改善。2024年以來，受行業產能擴張、需求放緩以及海外反傾銷等因素影響，鈦白粉行業景氣持續下行。上半年鈦白粉行業延續了下行態勢，公司上半年業績承壓。從具體產品看，2025上半年公司鈦白粉產量68.22萬噸，同比增長5.02%；銷量61.20萬噸，同比增長2.08%。受鈦白粉價格下行的影響，鈦白粉業務收入86.84億元，同比下滑7.68%。
海綿鈦方面，上半年海綿鈦產量3.62萬噸，同比增長9.30%，銷量3.87萬噸，同比增長25.51%，收入14.90億元，同比增長12.96%。
其他業務方面，上半年鐵系產品和鋯系製品分別實現收入11.69億元和5.15億元，同比增長10.61%和18.95%。新能源材料收入5.27億元，同比增長27.23%。受鈦白粉業務下滑影響，上半年公司實現營業收入133.31億元，同比下滑3.34%。
盈利能力方面，上半年公司綜合毛利率23.62%，同比下滑3.91個百分點，銷售淨利率10.48%，下降1.94個百分點。其中鈦白粉業務毛利率27.11%，同比下降6.40個百分點，鐵系產品毛利率53.89%，同比提升11.79個百分點；鋯系製品毛利率17.62%，同比提升2.62個百分點；海綿鈦毛利率-0.05%，同比下降10.54個百分點；新能源材料毛利率12.39%，同比提升14.97個百分點。總體來看，鈦白粉、海綿鈦業務受行業景氣下滑影響，盈利能力下行壓制了公司盈利，鐵產品、新能源材料等業務盈利則明顯改善。受盈利能力下行影響，上半年公司實現淨利潤13.85億元，同比下滑19.53%。
行業景氣底部運行，一體化保障下公司業績韌性十足。
2024年以來，受海外多個市場反傾銷等因素影響，鈦白粉景氣持續下行，目前價格已處於2020年以來底部，行業盈利亦處於低位。公司憑藉上游鈦精礦資源保障、一體化的產業鏈優勢以及獨特的生產模式，在行業景氣底部仍保持了較好的盈利能力，彰顯業績韌性。近年來，公司持續向上遊進一步延伸，推動產業鏈的一體化的深入，推動公司的成本競爭力不斷增強。後續公司繼續加強上游原材料保障，積極推進「紅格北礦區兩礦聯合開發」與「徐家溝鐵礦開發」兩大核心項目。屆時公司鈦精礦產能將達到248萬噸/年，鐵精礦產能達760萬噸/年，進一步提升公司的資源保障力度。
加快全球佈局，拓展海外市場。2023年8月以來，歐亞經濟聯盟、歐盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相繼對我國鈦白粉行業發起了反傾銷調查，對我國鈦白粉行業帶來較大影響，壓縮了我國鈦白粉企業的出口空間。公司積極調整經營策略，應對市場變化，推進產品和產能境外佈局。目前公司已基本確定出海選址等前期背調工作。通過出海戰略，公司可以整合全球資源，實現優勢互補。在全球化佈局的推動下，公司的競爭力有望繼續保持。
盈利預測與投資評級：預計公司2025、2026年EPS為1.20元和1.47元，以8月20日收盤價17.89元計算，PE分別為14.90倍和12.15倍。考慮到行業前景與公司的行業地位，維持公司「增持」的投資評級。
風險提示：海外貿易政策變化、原材料價格上漲、行業競爭加劇