金吾財訊 | 國信證券發研報指，華住集團(01179)2025Q2酒店營業額約269.2億元，按年增長15.0%；其中華住中國按年增長15.6%。Q2公司營收64.3億元，按年增長4.5%(靠近此前指引1-5%上限)；歸母淨利潤15.4億元，按年增長44.7%(歐元升值帶來外匯收益按年增加3.9億)；經調整淨利潤13.5億元，按年增長7.6%；經調整EBITDA按年增長11.3%。其中，華住中國分部營收為51.1億元，按年增長5.7%(此前指引3-7%)；DH收入為13.2億元，按年增長0.1%，經調整EBITDA按年增長37%。該機構表示，公司預計三季度RevPAR按年降幅按月收窄，考慮下半年仍有不確定性，將全年預期從年初持平微增調整為按年下滑低個位數，收入端維持年初按年增長2%-6%的預期。行業逆風環境下公司持續修煉內功穩步獲取份額，1)三大拳頭品牌新模型擁抱下沉市場，Q2佈局城市按月新增88個；2)持續強化會員渠道，Q2末華住會員2.88億，按年增長17.5%；會員貢獻的間夜量按年增長28.8%，中央預訂佔比達到65.1%，按年提升5.2pct；3)提升供應鏈效能，縮短工期降低營建成本。此外，公司批准半年派息政策，總計2.5億美元，加上上半年回購的0.62億美元，合計占上半年歸母淨利潤92%。該機構考慮全年RevPAR趨勢仍有不確定性，該機構下調公司2025-2027年RevPAR至-2.5%/+0.1%/+0.5%，預計2025-2027年收入按年增長3.7%/5.0%/5.5%，經調整淨利潤為43.9/50.2/57.8億元(此前為46.6/53.7/61.3億元)，對應動態PE為19/16/14x。行業逆風疊加自身直營老店轉型陣痛期，公司穩步推進內功打磨和經營效能提升，短期報表端未能充分反映輕資產高質量擴張下的業績潛力。伴隨產品進一步迭代，後續行業供需拐點向上階段有望展現較大彈性。此外高派息政策提供額外看點，維持「優於大市」評級。