智通財經APP獲悉，全球最大規模護膚、美妝產品和香水公司之一雅詩蘭黛(EL.US)在2025財年經歷了業績下滑，全財年的淨銷售額同比下降約8%，其中Q4銷售額約爲34.1億美元，同比下降12%，但仍好於市場普遍預期。然而，該美妝與護膚品巨頭2026財年利潤指引遠不及預期，並且該公司還預計，美國關稅稅率上漲將導致其盈利減少約1億美元。

在疲軟的業績數據與業績指引公佈後，華爾街金融巨頭摩根士丹利發佈研報，重申對於雅詩蘭黛股票的“中性”這一謹慎看跌評級，並且預計該公司股價將繼續下跌，予以僅僅66美元目標價，意味着在大摩看來雅詩蘭黛股價在未來12個月內潛在跌幅超過20%。

更詳細財報與業績指引方面，雅詩蘭黛各主要產品品類幾乎全線出現顯著下滑，地區方面尤其受到亞洲旅遊零售業務低迷的拖累，受到此類影響，雅詩蘭黛當季銷售規模依然疲軟，未能實現市場原本寄望的中國等亞洲市場強勁復甦所帶來的額外驚喜。儘管銷售額承壓，雅詩蘭黛Q4盈利表現好於預期：毛利率同比持平略增(調整後毛利率爲71.9%，同比提高10個基點)，主要因提價、產品組合優化以及成本節約對沖了銷量下滑的不利影響。

銷售及管理費用略高於預期(佔淨銷售額的比重同比上升約0.6個百分點)，但由於毛利率優於預期，公司實現了營業利潤1.37億美元，高於市場普遍預期的1.16億美元。該公司調整後每股收益爲0.09美元，小幅超出分析師預期(約$0.07-$0.08)。然而該盈利水平較上年同期大幅下降(上年的同期爲每股收益0.64美元)。

大摩分析團隊在財報點評中指出，淨銷售額出現疲軟意味着此次EPS小幅超預期更多是由成本和毛利率改善驅動，但是增長質量上相對不足。由於市場此前根據亞洲業務顯著改善跡象對業績指引有所期待，銷售額以及業績指引未見任何驚喜使投資者們感到失望。財報發佈當天，雅詩蘭黛股價下跌約4%以反映上述因素。

公司管理層對2026財年給出了謹慎的展望：預計內生性的淨銷售額同比變動區間爲0至+3%，報告淨銷售增長+2%至+5%。這一增速指引與市場共識預期(約+2%-3%)大致相當。雅詩蘭黛預計全球高端美容市場在2026財年將增長約2%-3%，爲公司提供溫和的行業背景。在此假設下，公司2026財年調整後每股收益(EPS)指引區間僅僅爲1.90美元-2.10美元，意味着有望同比增長26%-39%。然而這一EPS指引低於華爾街此前一致預期的約2.1美元至2.20美元區間(同比+46%左右)

大摩分析師團隊在研報中表示，雅詩蘭黛新財年的業績展望指引總體偏保守，尤其是利潤指引低於預期。大摩表示，造成EPS指引低於市場預測的主要原因在於稅率假設偏高：該公司預計2026財年有效稅率約爲36%，顯著高於市場原先預測的約32%水平，這一差異可能使EPS指引比預期值低約0.14美元。大摩表示，若扣除稅率影響，公司的底層盈利指引與華爾街預期更加接近。

來自大摩的分析師團隊還指出，新任CEO上任後的首次全年指引傾向於謹慎樂觀，這在一定程度上可以解釋指引略低於預期的現象。此外，公司對2026財年Q1業績的展望同樣謹慎：預計Q1內生性的銷售額同比低個位數下降至持平。這一季度指引基本包覆了市場一致預期區間(負1%至0%)，表明管理層對復甦節奏的判斷與市場看法一致。值得注意的是，該公司預計2026財年初旅遊零售業務渠道有望實現高個位數級別的增長步伐、中國市場有望重回穩健正增長, 但是預計其他地區的下滑將有所緩和。

大摩對於雅詩蘭黛維持“中性”(Equal-weight)評級，反映出中性偏謹慎的看跌立場。該行給予的66美元的12個月目標價，顯著低於當前股價。這一目標價基於對公司2027財年每股收益(EPS)預測2.93美元應用於約22.5x預期市盈率得出。相比之下，雅詩蘭黛在新冠疫情前10年的平均前瞻市盈率約爲26倍。

大摩採用較低的估值倍數，主要因爲當前公司的盈利基數以及淨銷售額仍處於受壓狀態，同時“Beauty Reimagined”(美妝重塑)轉型計劃的效果和實際執行層面存在不確定性，加之面臨特朗普關稅重壓，共同削弱了業績能否順利恢復的可見度。換言之，大摩認爲在該公司業績完全走出低谷前或者有顯著的業績復甦信號之前，不宜給予歷史平均水平的高估值倍數。

大摩對於雅詩蘭黛業績前景繼續持謹慎立場，並表示如果中國和北美高端美妝需求持續疲軟，或全球旅遊零售業務復甦不及預期甚至進一步惡化，將繼續拖累公司銷售。同時，該公司若在主要品類/市場上丟失市場份額，或在推進“美妝重塑”轉型計劃時面臨執行不力，都將對盈利造成負面影響。另外，來自歐洲與中國的競爭對手們的激烈價格競爭也可能壓低利潤率。這些不利因素疊加，可能導致公司業績和股價表現甚至遜於大摩當前給出的預期。