近期，一方面保險機構繼續積極舉牌銀行，另一方面銀行板塊相對收益減弱，投資者高度關注後續銀行股走勢。從中期角度看，銀行板塊仍在經歷重估淨資產過程，疊加股票市場的分層邏輯或長期演繹，銀行股對於機構投資者的價值有望持續提升。長線配置資金仍屬欠配格局，預計後續仍將演繹絕對價值。我們認爲，銀行估值修復到1倍淨資產以上是大概率事件，若牛市特徵強化，其後續的板塊輪動效應亦將催化銀行股行情持續，故建議投資者保持積極配置策略。

▍事項：

截至8月23日，共有10家A股上市銀行披露中報或中期業績快報。

▍銀行基本面邊際改善，業績穩步修復。

截至8月23日，已有10家A股上市銀行披露中報或中期業績快報，其中包括2家股份行和8家區域行。2025年上半年上述銀行營業收入/歸母淨利潤同比增速分別爲+1.2%/+7.0%，營收及歸母淨利潤增速分別較2025Q1改善+1.8ppts/+3.6ppts，業績增速穩步改善。其中，共有5家銀行披露不良率數據，2025年上半年末平均不良率爲0.94%，較2025Q1末環比下降1.4bps，資產質量亦呈現平穩態勢。近期市場進入中報密集披露期，我們預計銀行板塊相對積極的業績表現將有助投資者信心增強。

▍2025年下半年保險資金股票配置意願提升。

近日，中國保險資產管理業協會公佈了2025年下半年保險資產管理業投資者信心調查結果（以下簡稱《調查結果》）。大類資產配置方面，股票投資意願顯著提升。配置計劃來看，超過47%的保險資管機構和超過44%的保險公司將股票作爲下半年最爲偏好的大類資產，在各項資產中均排名第一。而在年初發布的2025年調查結果中，保險資管和保險公司最爲偏好的大類資產均爲債券，僅有13%的保險資管機構和26%的保險公司將股票作爲首選資產。隨着政策層面持續引導保險資金加大權益投資力度，保險機構股票配置意願顯著提升。

▍近期保險機構多次舉牌H股銀行，下半年以來保險資金仍繼續積極增持板塊。

根據《調查結果》，紅利資產以及高分紅高股息資產均爲保險機構最爲關注的前五大投資領域之一；行業角度來看，銀行板塊分別爲保險資管/保險公司的第3/第1大看好的A股行業。2025年下半年以來，保險機構已5次舉牌H股銀行，包括弘康人壽兩次舉牌鄭州銀行，民生人壽舉牌浙商銀行，平安人壽舉牌郵儲銀行和農業銀行。基於銀行板塊高股息回報與盈利表現穩健的特徵，結合保險機構對於宏觀環境的研判和自身投資偏好，我們預計銀行股仍爲險資最青睞的板塊之一。

▍歷史經驗顯示，若牛市特徵強化，則其後續的板塊輪動效應亦將催化銀行股行情。

回顧來看，在2012年和2014-15年的兩輪市場行情中，銀行板塊受益於資金的推動作用。覆盤來看，在2012Q4和2014Q4的兩個季度，銀行板塊漲幅分別達到27.4%/60.1%（同期滬深300漲幅分別爲10.0%/44.2%），隱含牛市期的風格輪動效應，催化銀行股良好表現。展望來看，股票市場的分層邏輯或長期演繹，銀行股對於機構投資者的價值有望持續提升。長線配置資金仍屬欠配格局，預計後續仍將演繹絕對價值。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下行；銀行資產質量超預期惡化；監管與行業政策超預期變化；各公司發展戰略執行不及預期。

▍投資觀點：銀行板塊進可攻，退可守，建議積極配置。

中期角度，銀行板塊仍在經歷重估淨資產過程，疊加股票市場的分層邏輯或長期演繹，銀行股對於機構投資者的價值有望持續提升。長線配置資金仍屬欠配格局，我們預計後續仍將演繹絕對價值。我們認爲，銀行估值修復到1倍淨資產以上是大概率事件，若牛市特徵強化、其後續的板塊輪動效應亦將催化銀行股行情持續，故建議投資者保持積極配置策略。個股方面，交易型資金可重點關注低估值品種，配置型資金則延續貝塔品種。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年8月24日發佈的《銀行業投資觀察20250824—進可攻，退可守》報告，分析師：肖斐斐51010510120057；楊鎔昊S1010525060005