黃金、白銀：金漲銀震美聯儲獨立性面臨挑戰

　　【行情回顧】週二貴金屬市場金漲銀震，美指略微回調，美債收益率回落，歐股下跌美股上漲，比特幣回升，原油明顯下跌，南華有色金屬指數震盪。最終COMEX黃金2512合約收報3443.2美元/盎司，+0.75%；美白銀2509合約收報於38.69美元/盎司，-0.02%。SHFE黃金2510主力合約收781.12元/克，+0.28%；SHFE白銀2510合約收9354元/千克，+0.11%。週二亞洲早盤，貴金屬快速拉漲，因特朗普簽署文件罷免美聯儲理事庫克，且立刻生效，升溫美聯儲降息預期。據外媒報道，特朗普政府正在權衡影響地區聯邦儲備銀行的方案，並加強對地方聯儲主席選拔方式的審查，如果特朗普罷免美聯儲理事庫克的決定在法庭上得到支持，那麼美聯儲獨立性將面臨進一步挑戰，對貴金屬特別是貨幣屬性顯著的黃金而言有望形成新利多，因貨幣寬鬆預期、通脹預期及美元信譽下降預期等。

　　【降息預期與基金持倉】年內降息預期略有升溫。據CME“美聯儲觀察”數據顯示，美聯儲9月維持利率不變的概率爲12.2%，降息25個基點的概率爲87.8%；美聯儲10月維持利率不變的概率爲6.2%，累計降息25個基點的概率爲50.6%，累計降息50個基點的概率43.2%；美聯儲12月維持利率不變的概率1.1%，累計降息25個基點的概率爲13.9%，累計降息50個基點的概率爲49.3%，累計降息75個基點的概率爲35.7%。長線基金看，SPDR黃金ETF持倉增加1.43噸至959.92噸；iShares白銀ETF持倉減少14.12噸至15274.7噸。庫存方面，SHFE銀庫存日增13.7噸至1127.3噸；截止8月22日當週的SGX白銀庫存周減5噸至1281.8噸。

　　【本週關注】本週數據主要關注週四晚美二季度GDP修正值，以及週五晚美7月PCE數據。事件方面週四19：30，歐洲央行公佈7月貨幣政策會議紀要；週五06：00，美聯儲理事沃勒就貨幣政策發表講話。

　　【南華觀點】中長線或偏多，短線倫敦金周線收大陽柱，倫敦銀收帶長下影線陽柱，情緒轉好，周內或維持偏強狀態，建議關注週五晚PCE數據影響。倫敦金阻力3400-3410區域，如突破則有望進一步指向前高3500，支撐3380，3350區域，強支撐3300。倫敦銀支撐38.2，阻力39，39.5。操作上仍維持回調做多思路。

　　銅：美元指數回升，銅價小幅回落

　　【盤面回顧】滬銅指數在週二高開低走，報收在7.91萬元每噸；成交14萬手，成交量小幅回落；持倉48.2萬手；上海有色現貨升水130元每噸。

　　【產業表現】第一量子礦業有限公司宣佈，因一項10億美元的金礦交易緩解了資產負債表壓力，該公司已擱置出售其贊比亞銅礦minority少數股權的計劃。2024年初，第一量子礦業曾表示正考慮出售其在贊比亞Kansanshi和Sentinel兩座銅礦的少數股權——此前在2023年底，該公司位於巴拿馬的旗艦礦山被迫關閉，導致運營壓力陡增。首席執行官特Tristan Pascall表示，本月將Kansanshi的部分黃金產量出售給Royal Gold Inc.的交易有助於改變撤資的需求。

　　【核心邏輯】銅價在週二的回落在意料之中。美元指數自上週五大跌後明顯反彈，從97上升到98.4，說明下方有明顯壓力，銅價和美元指數的負相關關係在近幾個交易日中有明顯體現。美元指數鉅變背後的原因在於特朗普在社交媒體高調宣佈，解除美聯儲理事麗莎·庫克（Lisa Cook）職務"立即生效"。但庫克最新回應稱，稱特朗普無權解僱她，她將繼續履行職責。而特朗普此舉一旦獲得成功，距離“掌控美聯儲”將更近一步。短期來看，銅價上方仍然存在一定壓力，主要來源於美元指數的底部支撐和需求在高價格下的負反饋。下方，隨着時間的推移，下游生產商對於銅價的接受程度在不斷提高，爲銅價提供支撐。

　　【南華觀點】低位採購。

　　鋁產業鏈：氧化鋁現貨價格未能挺住

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋁主力收於20715元/噸，環比-0.12%，成交量爲10萬手，持倉25萬手，倫鋁收於2638.5美元/噸，環比+0.53%；氧化鋁收於3069元/噸，環比-3.49%，成交量爲42萬手，持倉23萬手；鑄造鋁合金收於20265元/噸，環比-0.07%，成交量爲1557手，持倉8128手。夜盤滬鋁、鑄造鋁合金大漲。

　　【核心觀點】鋁：宏觀方面，週五鮑威爾發言偏鴿，9月降息預期再加把火。現貨方面，近期處於月長單交貨期現貨升水受壓制，但臨近旺季，下游企業補庫增長，結合再生鋁企業已收到稅收返還政策終止可能導致再生鋁供應減少，短期滬鋁震盪偏強，價格區間爲20500-21000。

　　氧化鋁：礦段方面，由於幾內亞政府收回礦山所有權並轉讓給新成立的國有實體，EGA宣佈終止在幾內亞的鋁土礦業務，考慮到其礦山在去年下半年已經停工，此事件對鋁土礦供給影響不大，但在幾內亞推動當地資源收益最大化的情況下，後續礦端波動率加大，需警惕收回所有權時間擴大化，基本面方面，氧化鋁基本面較弱，供應方面，目前國內運行產能維持高位，進口窗口階段性打開，氧化鋁下半年供應預計持續處於過剩狀態，並且目前來看該過剩壓力已經開始兌現，市場交易邏輯向成本定價邏輯轉變。但隨着9月閱兵接近，部分河南氧化鋁廠接到環保限產通知，短期可將幾內亞進口礦成本3050作爲支撐位看待，上方參考理論3250-3300。總的來說，氧化鋁暴力限產概率低，過剩壓力逐步體現在價格上，且現貨價格大跌，短期偏弱震盪爲主。

　　鑄造鋁合金：供給方面，廢鋁依舊偏緊，並且近日，根據根據國家發展改革委等四部委《關於規範招商引資行爲有關政策落實事項的通知》(發改體改〔2025〕770號)要求，各省開始定製清理規範行動方案。方案中明令禁止再生資源回收等各類平臺企業違規返還稅費，對再生鋁行業，地方稅返取消前後綜合稅負差異可能在4%左右，目前安徽、江西等省份部分再生鋁企業已收到稅收返還政策終止通知，利廢企業產能利用率存下滑風險，爲鋁合金價格提供支撐。總的來說，鑄造鋁合金期貨盤面走勢大致跟隨滬鋁走勢而波動，但成本端的支撐使得鋁合金更具韌性，二者價差基本處於400-500元/噸之間，價差拉大時可考慮多鋁合金空滬鋁套利操作。

　　【南華觀點】鋁：震盪偏強；氧化鋁：偏弱震盪；鑄造鋁合金：震盪偏強

　　鋅: 窄幅震盪，等待新驅動出現

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋅主力合約收於22270元/噸，環比-0.56%。其中成交量爲93174手，而持倉則增加3459手至10.87萬手。現貨端，0#鋅錠均價爲22280元/噸，1#鋅錠均價爲22210元/噸。

　　【產業表現】據西藏珠峯2025年半年報披露，報告期內塔中礦業完成採礦量 181.43 萬噸，出礦量149.74萬噸，選礦處理量 151.99 萬噸。通過持續優化生產組織和工藝流程，主要金屬產品產量實現全面增長。其中，鉛金屬量 2.92萬噸，同比增長 44.53%；鋅金屬量 2.84 萬噸，同比增長 25.15%；銅金屬量 737.82 噸，同比增長29.90%；銀金屬量 46.80 噸，同比增長 40.08%。

　　【核心邏輯】上一交易日，鋅價高開回落，但夜盤仍展現出一定韌性。供給端，冶煉端利潤修復較好，供給端緩慢從偏緊過渡至過剩，加工費持續走強。礦端則因爲海外礦今年增量頗多，整體呈寬鬆邏輯。進口方面，受國外冶煉廠產能偏弱影響，海外精煉鋅增量較少，同時鋅礦進口處於歷年高點。庫存震盪偏強。需求端方面，受閱兵影響不大，整體水平保持穩定。需求目前可以期待金九銀十的表現，地產等終端消費下游可能會有一定回暖。LME庫存持續下降，有一定擠倉風險，其支撐仍然存在。庫存上，鋅價外強內弱格局愈發明顯，交易策略上可以考慮賣外盤買內盤的內外反套。短期內，觀察宏觀與消費，震盪爲主。

　　【南華觀點】震盪爲主。

　　鎳，不鏽鋼：日內震盪

　　【盤面回顧】

　　滬鎳主力合約日盤收於120370元/噸，上漲0.08%。不鏽鋼主力合約日盤收於12840元/噸，下跌0.08%。

　　【行業表現】

　　現貨市場方面，金川鎳現貨價格調整爲122750元/噸，升水爲2600元/噸。SMM電解鎳爲121450元/噸。進口鎳均價調整至120550元/噸。電池級硫酸鎳均價爲27640元/噸，硫酸鎳較鎳豆溢價爲3036.36元/鎳噸，鎳豆生產硫酸鎳利潤爲-3.1%。8-12%高鎳生鐵出廠價爲936.5元/鎳點，304不鏽鋼冷軋卷利潤率爲-3.22%。純鎳上期所庫存爲26943噸，LME鎳庫存爲209748噸。SMM不鏽鋼社會庫存爲933400噸。國內主要地區鎳生鐵庫存爲33111噸。

　　【市場分析】

　　日內滬鎳不鏽鋼走勢震盪，等待明確指引。鎳礦目前整體較爲穩定，國內到港庫存處於高位，預計印尼九月第一期基準價仍有小幅下行，升水將持續堅挺；菲律賓周內裝運有一定降雨，後續九月有降雨預期，但是整體影響有限。鎳鐵短期仍然相對堅挺，華南某主流鋼廠招標倉底價940元/噸，鎳鐵成交持續回暖；值得注意的是連續回調後利潤仍然承壓。不鏽鋼方面日內走勢偏同樣震盪，關注九十月旺季來臨需求回暖情緒走勢。硫酸鎳方面近期鹽廠有一定挺價情緒，成交價格較爲穩定，目前MHP市場流通偏緊，價格堅挺。宏觀層面持續追蹤九月降息預期。

　　錫：震盪偏強

　　【盤面回顧】滬錫指數在週二震盪，報收在26.9元每噸；成交7.5萬手，成交量回落；持倉5萬手。

　　【產業表現】基本面保持穩定。

　　【核心邏輯】錫價在週一的走強屬於被動上漲，和其自身基本面關係不大，週二維持震盪。宏觀方面，特朗普在社交媒體高調宣佈，解除美聯儲理事麗莎·庫克（Lisa Cook）職務"立即生效"。但庫克最新回應稱，稱特朗普無權解僱她，她將繼續履行職責。而特朗普此舉一旦獲得成功，距離“掌控美聯儲”將更近一步。基本面，錫錠社會庫存的連續兩週回落或爲錫價提供上升的動力，需求端錫焊料企業開工情況尚可，在價格不高於27萬元每噸的情況下，仍有接貨意願。

　　【南華觀點】震盪爲主。

　　碳酸鋰:情緒消退，預期仍存

　　【行情回顧】週二碳酸鋰期貨主力合約收於79020元/噸，日環比-0.45%（震盪走低）。成交量55.95萬手、持倉量34.94萬手，日環比均（分別-10.74%、-1.91萬手）。碳酸鋰LC2511-LC2601月差爲back結構，日環比-180元/噸。倉單數量總計26690手，日環比+1060手。

　　【產業表現】鋰電產業鏈現貨市場情緒有所消退，鋰鹽端報價走弱。鋰礦市場價格平穩，澳洲6%鋰精礦CIF報價爲920美元/噸，日環比+0美元/噸。鋰鹽市場出貨放緩，電池級碳酸鋰報價81700元/噸，日環比-800元/噸；電池級氫氧化鋰報價71960元/噸，日環比-250元/噸，貿易商基差報價小幅下降。下游正極材料報價走弱，磷酸鐵鋰報價變動-190元/噸，三元材料報價變動-60元/噸；六氟磷酸鐵鋰報價變動-100元/噸，電解液報價變動+0元/噸。

　　【南華觀點】當前商品市場進入震盪調整階段，市場對9月份仍有預期，行情能否持續建議關注九月下游排產數據，以及上游開工率數據。時間節點關注9月6日及9月中旬市場情緒。若不及預期，則預計後市將震盪走弱；若超出預期則預計後市震盪偏強。短期來看，價格或隨供給端擾動出現階段性反彈，但中長期看，仍維持之前觀點，逢高布空遠月期貨合約；套利方面建議把握正套機會。

　　工業硅、多晶硅:方向難擇

　　【行情回顧】週二工業硅期貨主力合約收於8515元/噸，日環比變動-1.84%。成交量約45.02萬手（日環比變動-5.32%），持倉量約28.18萬手（日環比變動-0.72萬手）。SI2511-SI2601月差爲contango結構，日環比變動+5元/噸；倉單數量50822手，日環比變動-116手。

　　多晶硅期貨主力合約收於50985元/噸，日環比變動-1.15%。成交量26.58萬手（日環比變動-26.27%），持倉量約13.74萬手（日環比變動+677手）。PS2511-PS2601月差爲contango水結構，日環比變動-30元/噸；倉單數量6870手，日環比變動+140手。

　　【產業表現】工業硅現貨市場報價平穩，新疆553#工業硅報價8650元/噸（日環比+0元/噸），99#硅粉報價9600元/噸（日環比+0元/噸）。下游方面，三氯氫硅報價3375元/噸，有機硅企業報價10750元/噸，日環比+0元/噸；鋁合金市場ADC12報價20550元/噸，日環比+0元/噸。

　　多晶硅環節報價平穩，N型多晶硅價格指數48.15元/千克（日環比+0元/千克）；下游N型硅片報價1.2元/片（日環比+0元/片），電池片報價平穩。

　　【南華觀點】當前商品市場進入震盪調整階段，近期較難抉擇，建議觀望或以震盪思路對待。工業硅開工率預計見頂，後續需持續跟蹤庫存和下游排產情況，短期震盪區間：8200-8800元/噸。多晶硅關注產業政策，關注9月份動態，短期震盪區間：50000-53000元/噸。

（文章來源：南華期貨）