能化早評 | 2025年8月28日

　　原油

　　供應端：俄烏戰爭繼續，烏克蘭襲擊俄羅斯煉油廠和天然氣站等能源設施，但俄羅斯仍表示下月出口將增加20萬桶日。EIA美國原油產量下滑。其它方面中東地區加沙談判仍在拉扯。OPEC+決定在9月繼續增產54萬桶，將220萬桶/日額外減產產能完全恢復，12月之後再考慮另外166萬桶/日自願減產是否迴歸。

　　需求：美國PMI超預期情況下美聯儲偏鴿，EIA數據顯示美國柴油表需顯著回升且強於去年，美國需求仍有韌性，但歐日長債利率上升拖累經濟前景。

　　庫存：截至8月22日，EIA原油庫存下降239萬桶/日，汽油庫存下降123萬桶/日，餾分油庫存下降178萬桶/日。

　　觀點：需求受海外長債利率壓制，供應過剩確定性較高，但庫存分佈不均導致顯性庫存偏低，原油或震盪下行。

　　恆力惠州因環保突發停車，9月合約減量20%，涉及1.2%供應，PX暫未影響。昨日傳浙石化10月檢修一條線，影響PX5%供應。

　　供應端:截止8.25日，PX開工持穩至80.4%，中等水平，海外裝置不穩定，傳歐洲PX偏緊，預計偏短期影響；PTA開工降至72.2%；PTA高開工低加工費，8月檢修預期有上升。

　　需求端：截止8.25，聚酯開工轉升至87.4%。終端織造開工近三週小升至59.4%，新一輪訂單已經逐步開始，需求拐頭向上預計持續至10月。

　　觀點：PX、PTA單邊均偏低多看多觀點，其中PX基本面最好。目前核心驅動是突發裝置擾動以及需求帶來的邊際改善，其次重點關注化工反內卷下的潛在影響，最大的風險點在原油端，當前原油再次走弱，考慮做聚酯鏈利潤修復，或等原油企穩後再低多。

　　供應端：卓創數據，截止8.25日，開工升至60.77%，盛虹重啓；利潤較好開工偏高。海外裝置趨穩，進口預計穩定。

　　需求端：截止8.25，聚酯開工轉升至87.4%。終端織造開工近三週小升至59.4%，新一輪訂單已經逐步開始，需求拐頭向上預計持續至10月。

　　庫存端：截至8月25日，隆衆數據華東主港庫存超預期降6.3至43.95萬噸，庫存偏低水平。

　　甲醇

　　甲醇：

　　庫存：總體較高水平；港口本週大幅上升至高位，兌現8月巨量到港。工廠庫存小升，仍在歷史低位，待發訂單小升。目前看至10月整體累庫格局不變，累庫壓力仍在繼續。

　　結論：甲醇8、9月累庫壓力大，Q4內外供應潛在擾動多-01、05有博弈空間。進口超預期，港口累庫加速，基本面驅動仍向下；而新一輪化工反內卷背景下，主要受煤炭對煤化工驅動。而01、05是作爲伊朗供應擾動下的偏多合約，仍維持低多觀點。關注01合約2350附近支撐，短期利空未釋放完，先觀望。

　　硅 鏈

　　1、供應彈性持續兌現。近一個月產量持續快速上升，總體供應彈性巨大（目前已+23%，仍有10+%，主要看合盛復產情況）。有機硅、多晶硅產量也有上升預期，但需求總體彈性在5%左右。

　　2、反內卷驅動減弱。8月初行業倡議已提出，但核心限產仍未兌現，行業自律低價有支撐，高價難維持，關注完全成本8500-9000區間。爐型限制傳言轉爲能耗控制，多爲小作文。

　　3、倉單、庫存微降。本週-0.25萬噸（含倉單），主要是下游開工補庫驅動。總庫存仍高。

　　結論：主邏輯仍跟隨反內卷跟隨硅料，但對工業硅來說，沒有限產託底，倉單、供應壓力影響更大。近一個月產量持續回升，供需已轉勢，偏高空思路；但因8500以下支撐較強，國內限價背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近機會繼續考慮空，否則仍以8500-9000區間操作。

　　上週光伏高規格會議結束，未提產能收儲，主要推進了組件限價，以及提到以需定產，行業自律限產。

　　週二傳通威9月開始輪檢，涉及2萬噸/月，預計和行業自律限產有關。週三傳華電20GW的招標，可能因價格太高要廢標。

　　1、反內卷驅動減弱。上週光伏會議後硅料收儲預計延遲，短期難落地；關注9月行業自律限產及組件漲價落地情況。

　　2、光伏股票和期貨形成聯動效應，近期股市、商品均有降溫預期。

　　3、高供應弱需求仍是現實問題，多晶硅8月產量預計接近14萬噸（+25%）；當前各口徑均預計9月有限產，同時通威輪檢消息也有同步配合跡象，關注是否能限制到月產11萬噸以內。組件環節仍面臨較大終端負反饋壓力；下半年裝機預期差，9-10月仍在探底階段。

　　4、倉單，庫存。多晶硅庫存上週下降2萬噸，主要爲轉移爲下游原料庫存；倉單持續上升，已至6870手。

　　結論：多晶硅處於政策預期尾部，因有明確限產預期，反內卷仍是中期交易主線，遠月結構上仍看多。但上週會議結果不及市場預期，預計交易重心會轉向限產力度、需求負反饋壓力、倉單等問題，短期面臨回調壓力。若9月達成限產，預計進入震盪；若限產不及預期，將繼續下探支撐，12月及以後合約關注5萬元附近支撐。