2025年上半年，濱海投資(02886)在宏觀環境挑戰下展現出顯著的經營韌性。儘管收入因短期因素同比下滑17%至29.31億港元，但歸母淨利潤逆勢增長3%至1.73億港元，每股基本收益亦提升1%至12.54港仙。這一表現凸顯公司通過成本控制、毛差修復及財務優化，成功抵消了收入端壓力，實現了盈利質量的提升。

期內，公司城鎮燃氣平均毛差同比上升0.07元人民幣/立方米，達到0.50元人民幣/立方米。這一改善主要得益於兩大因素：

1. 順價機制推進：各地政府積極推動居民用氣價格理順，如瀏陽、昌樂、淄博等地已落地調價政策，有效改善民用氣價倒掛問題。明顯修復了毛差。

2. 氣源結構優化：公司通過多元化氣源採購策略(包括與中石化等上游企業深化合作)，降低了採購成本。在國內天然氣市場供過於求的背景下，上游氣價趨於下行，進一步爲毛差提升創造空間。未來，隨着順價機制覆蓋區域擴大及上游氣價溫和回落，公司有望持續受益於“量價雙升”格局，推動毛利空間穩步擴張。

在精細化財務管理成效顯著的效益下，融資成本大幅下降。公司通過多元化融資渠道與結構優化，成功壓降綜合融資成本。期內：綜合融資利率降至4.67%，同比大幅下降82個基點。而融資成本則節約達2,914萬港元，相當於直接貢獻利潤增長。此外，附屬公司獲得多家銀行低息貸款(利率低於1年期LPR)，反映其融資能力與信用水平獲市場認可。此舉不僅降低財務負擔，更爲未來戰略擴張(如綜合能源項目投資)奠定堅實資金基礎。

另一方面，濱海投資業務結構持續優化，增值服務成爲新增長點。管道氣銷售(佔收入94%)雖因暖冬影響銷氣量短期下滑，但第二季度銷氣量已同比反彈13%，顯示需求韌性。工業用戶用氣量(6.42億立方米)仍佔主導，受益於公司堅持以工業戶爲主發展策略。增值服務(佔收入1%)經過四年培育，該業務正式成爲主營板塊，收入與毛利均同比增長7%。其中自有品牌“泰悅佳”燃氣具銷售收入及毛利分別大增39%與91%，顯示品牌溢價與市場認可度提升。保險服務與非居維保收入增長分別爲20%及31%，反映公司從傳統燃氣商向綜合服務商轉型成效。增值服務毛利率維持高位，未來隨業務規模擴張，有望成爲利潤貢獻的重要補充。

在中央宏觀政策下，集團受惠於政策支持與市場機遇。2025年作爲“十四五”規劃與《油氣增儲上產七年行動計劃》收官之年，上游供應將持續增長，爲中游企業提供穩定氣源。同時，國內經濟復甦帶動終端需求改善，城燃行業長期增長邏輯不變。公司戰略亦非常清晰，深化與三桶油等上游企業合作，強化氣源配置能力與成本優勢。與此同時，加速綜合能源項目落地(如分佈式能源、冷熱電聯供)，推動向“綜合能源服務商”轉型。另外，持續拓展增值服務邊界，提升用戶黏性與單客價值。

濱海投資通過毛差修復、成本管控與業務結構優化，已構建了穿越週期的能力。下半年隨着順價機制深化、氣源成本下行及需求回暖，預計公司有望實現銷氣量重回雙位數增長。毛差進一步修復至0.55元/立方米以上。增值服務貢獻亦將會持續提升。

綜觀上述因素，濱海投資2025年中期業績展現了其面對逆風環境的適應能力與戰略執行力。歸母淨利潤穩健增長、毛差修復與融資成本下降，共同印證公司經營質量的提升。展望未來，順價機制推進、行業供過於求帶來的成本紅利，以及增值服務與綜合能源轉型，將驅動公司進入新一輪成長週期。投資者可關注其下半年銷氣量增速與毛差改善進程，公司有望成爲能源結構轉型中的價值標竿。短期目標價1.3元，長期目標價可看1.5元。

本文轉載自“信誠證券”，分析員 : 張智威 ；智通財經編輯：徐文強。