雞蛋、玉米澱粉、生豬期權上市一週年

2024年8月23日，雞蛋、玉米澱粉、生豬期權（下稱三個期權）在大商所掛牌上市。上市一年來，三個期權運行平穩，產業參與有序，功能穩步發揮。

截至2025年8月22日收盤，三個期權共運行了242個交易日。其中，雞蛋期權日均成交量、日均成交額和日均持倉量分別爲4.6萬手、1321.0萬元和7.9萬手，成交量、持倉量分別佔標的期貨的18.8%和17.8%。玉米澱粉期權日均成交量、日均成交額和日均持倉量分別爲1.5萬手、347.4萬元和4.4萬手，成交量、持倉量分別佔標的期貨的10.5%和15.7%。生豬期權日均成交量、日均成交額和日均持倉量分別爲0.8萬手、1601.9萬元和2.9萬手，成交量、持倉量分別佔標的期貨的13.7%和18.6%。

國泰君安期貨研究所期權研究員張銀告訴期貨日報記者，雞蛋期權自上市以來，市場活躍度快速上升，近期成交規模突破17萬手，主力期權成交量一度達到主力期貨合約成交量的65%。生豬期權成交規模從上市初期的2700手增加至約13000手，主力期權成交量與主力期貨合約成交量的比值從7%上升至45%。玉米澱粉期權成交規模從上市初期的5000手最高升至45000手，波動率水平基本維持在10%~15%，與該品種期現貨市場價格波動水平保持一致。

部分產業企業順勢而爲，在此前積極運用期貨工具的基礎上，探索期權在鎖定利潤、降低成本、增厚收益等方面的應用。

四川省綠科禽業有限公司（下稱綠科禽業）是一家有着130萬羽規模的蛋雞養殖企業，年銷售雞蛋2萬噸以上。綠科禽業期現經理張若愚表示，近一年來，隨着蛋雞養殖行業從盈利週期進入下行週期，現貨價格持續走弱，多個月份蛋價跌破飼料成本，今年大部分時間行業都處於虧損狀態，公司長期選擇賣出套保。今年宏觀層面不確定性較多，雞蛋期貨市場波動較大，此時期權的作用就得以體現。由於波動率高，期權本身價值偏高，在有基本面確定上漲上限的前提下，公司選擇賣出平值或者略虛值看漲期權來獲得固定收益。擔心某些合約出現極端行情時，公司也會選擇購入虛值看漲期權用於對沖期貨風險。“此策略今年總體而言卓有成效，在保障企業低風險運行的同時還能帶來一定收益。”張若愚說。

諸城興貿玉米開發有限公司（下稱諸城興貿）是我國玉米深加工龍頭企業，年加工玉米約900萬噸，2024年生產玉米澱粉約600萬噸。諸城興貿期貨負責人蔣雷表示，在行業開機率下降、加工利潤倒掛嚴重的背景下，企業不得不考慮如何降低成本以維持正常開機。玉米澱粉期權的上市給了企業多種套保選擇和策略。爲了更好地服務現貨，公司根據生產經營計劃、銷售庫存比、客戶訂單需求，採用了賣出看漲期權降低庫存成本、賣出看跌期權對沖部分已鎖價未執行訂單風險的策略，也會根據客戶需要制定不同執行價格的寬跨式期權策略。

四川德康農牧食品集團股份有限公司（下稱德康農牧）是國內領先的現代化農牧企業，聚焦生豬全產業鏈佈局，2024年生豬出欄量877萬頭。德康農牧生豬期貨套保負責人葉波表示，過去一年，公司將生豬期權作爲期貨套保的重要補充工具，圍繞“鎖定養殖利潤、增厚套保收益”開展操作，主要使用配合現貨銷售的賣出看漲期權策略。

今年年初，市場對生豬價格極度悲觀，期貨貼水現貨較爲嚴重，使得企業較難使用期貨進行套保。此時，在套保價格不太有利且基本面又偏空的情況下，德康農牧選擇賣出虛值看漲期權。若到期時期貨價格高於行權價，則較期貨套保虧損更可控；如到期時期貨價格低於行權價，則增厚套保利潤。以今年4月爲例，當時期貨價格爲14300元/噸，現貨價格約14.5元/公斤，公司預判後續可能供給增加，價格會繼續下跌。爲鎖定利潤，公司賣出LH2509的看漲期權，行權價15000元/噸，權利金300元/噸。到期時，期貨價格跌至13900元/噸，現貨價格跌至約13.5元/公斤，期權未行權，套保收益300元/噸（即權利金），一定程度上彌補了現貨虧損。

在葉波看來，生豬期權主要發揮了兩方面作用：一是對沖價格風險，降低套保成本；二是提升生產經營靈活性。在市場價格走勢不明朗時，期權可幫助企業保留盈利空間、控制虧損風險。以買入看跌期權爲例，如現貨價格上漲，企業可放棄行權，享受現貨端的超額收益；現貨價格下跌時，通過期權盈利彌補損失，也更易匹配生豬養殖“週期長、出欄計劃相對固定”的特點。

面對農產品市場的不確定性，期權日益成爲企業避險的“剛需工具”。正如張若愚所說，如果把企業比作行駛的車輛，那麼在行業競爭日趨激烈的今天，擁抱衍生品就是在修建一條寬闊平穩的道路，能讓企業走得更久更遠。

對於同行企業使用期權工具，葉波有三點建議：一是首次接觸期權的企業從“小批量、簡單策略”入手（如先嚐試買入看跌/看漲期權），熟悉期權的合約規則、價格影響因素後，再逐步擴大操作規模、嘗試組合策略。二是期權工具的使用需結合企業自身的生產計劃（如出欄量、採購量）、風險承受能力（如可接受的最大虧損比例），建議配備專業的交易團隊或與期貨公司合作制定個性化套保方案，避免盲目跟風操作。三是期權的核心價值是服務現貨，需避免將期權作爲“投機工具”。操作時應緊密圍繞自身的採購、銷售節奏，以“穩定生產經營、鎖定合理利潤”爲目標，而非追求期權端的超額盈利。

張銀認爲，回溯三個期權品種的運行特徵可以看到，不同品種有其相對適合的期權策略，找到對應品種的期權屬性才能更好地運用期權工具。期權不只是簡單地“買保險”，靈活運用買賣策略能更好控制成本和增厚收益。但在構建賣出期權策略時，一定要注意頭寸匹配原則，不能出現超賣，以避免產生難以控制的尾部風險。

大商所相關業務負責人表示，上市一年來，三個期權品種已初步形成良好的市場參與態勢，爲相關產業企業提供了更精細化、多元化的風險管理工具。下一步，交易所將立足實體產業需求，持續優化完善期權合約規則，並深入開展期權知識培訓和推廣活動，着力提升產業客戶參與度，促進期權市場平穩健康發展，更好地服務產業穩健經營。