雙登股份這家公司，最近在資本市場刷足了存在感——創業板走不通，立馬轉道港股 IPO，結果兩版招股書一對比，活生生演成了個“前後不搭戲”的懸疑劇。問題不在於它募資 7 個多億港幣，而是這錢背後，公司信披到底靠不靠譜。

雙登股份(6960.HK)原計劃在A股創業板上市，但於2024年4月9日終止了相關申請。此後，公司轉向港股市場，並於2025年3月11日首次向港交所遞交招股書，隨後在2025年8月15日左右更新了申請材料。此次港股IPO由 中金公司 、建銀國際、華泰國際擔任聯席保薦人。雙登股份招股擬全球發售5855.7萬股H股.港股IPO關鍵信息上市進展：雙登股份於2025年8月18日至8月21日公開招股，預計2025年8月26日在港交所主板掛牌上市。今天咱就來拆一拆，這份“連環套”式的招股書。雙登的首次公開發售(IPO)借出孖展額近224.2億元.

一、關聯交易：消失的親戚，憑空的數字

創業板招股書說得清清楚楚：2022 年公司跟三家關聯方有來往，福善達 1549 萬，雙登電纜 26 萬，泰州振杰 1404 萬。可到了港股版本，泰州振杰就像變魔術一樣——消失了！要知道這可是實控人親戚開的公司，這一筆不披露，投資者咋判斷獨立性？

更有意思的是，港股招股書正文寫着 2022-2024 年關聯交易金額 1576 萬、1692 萬、2080 萬，還特意點名“包含雙登天鵬的再生 鉛 ”。結果附錄的會計師報告一翻，金額完全對不上，全是福善達和雙登電纜的數。雙登天鵬呢？空氣裏？這數字一來一回，跟算命差不多，投資者信誰？

更刺激的是，創業板招股書還提到過一次“操作失誤”：董事長楊銳被公司轉出去 50 萬，第二天才收回來。港股招股書裏，這事徹底失蹤，楊銳也不再是“關聯方”。這要擱 A 股，早就被監管問候一輪了。

二、產能與能耗：一家公司，兩套算法

鋰電產能更是玄學。創業板說 2022 年有 2.41GWh，港股招股書直接調成 1.58GWh，縮水 34.4%。理由是“口徑不同”，按最優工時算的。問題來了：那之前你們創業板版本怎麼算的？難不成是“隨心算”？投資者看的是產能利用率和募資邏輯，不是算術題練習冊。

能耗數據也亂七八糟：

用電量：1.57 億度 vs 1.34 億度，差 17.2%；

用水量：35.45 萬噸 vs 39.43 萬噸，差 11.2%；

蒸汽：創業板沒提，港股補上了 9.91 萬噸。

這直接關係到 ESG 表現。港股投資人最愛盯碳排放，結果雙登連“用多少電、多少水”都整不明白。

三、排污許可證：寫錯日期的小把戲？

港股招股書說子公司潤陽的排污證到 2027 年底。可環保局官網白紙黑字寫着，有效期到 2028 年 5 月。日期都能記錯，這不是筆誤，這是信息披露原則上踩紅線。要知道，環保問題在資本市場可是炸藥桶。

公開信息顯示，雙登潤陽取得的排污許可證號爲91420683662286503X001Y。

此次雙登股份向港交所遞交的招股書中披露的財務數據，與一年前其向創業板遞交的招股書中披露的財務數據有所不同。

創業板招股書顯示，2021年、2022年，雙登股份的營收分別爲25.22億元、41.95億元；淨利分別爲-4,975.82萬元、2.85億元。

港股招股書顯示，2021年、2022年，雙登股份的收入分別爲24.4億元、40.72億元；期內溢利分別爲-5365.1萬元、2.81億元。

不過，無論是A股招股書還是港股招股書，雙登股份2021年處於虧損狀態都是事實。

四、深層邏輯：信披系統性塌方

這些數據衝突不是單點問題，而是系統性漏洞：

關聯交易可能沒查全，或者故意“做減法”；

部門之間標準不一，導致產能、能耗全亂；

招股書編校不嚴，甚至存在“選擇性失憶”。

結果就是：深交所之前沒放你過，轉戰港股也沒徹底洗白。雖然港股 IPO 超額認購 1012 倍，看起來熱鬧非凡，但聰明錢心裏有數——搶的是短線博弈，不是長期信任。

五、行業錯位：逆勢加碼鉛酸電池

更扎心的是業務結構。2024 年公司鉛酸電池收入佔比回升到 64.6%，鋰電反而降到 33.3%。行業趨勢是“鋰替代鉛”，結果雙登反着走。疊加前五大客戶收入佔比 38%以上、應收賬款週轉天數飆到 157 天，公司現金流早晚要出幺蛾子。

雙登股份這場 IPO，看似圓滿，實則一地雞毛。兩版招股書自相矛盾，不是數學題的問題，而是公司內控與治理的硬傷。投資者要盯緊幾點：

關聯交易到底有多少“隱形親戚”？

產能縮水是不是爲了包裝募資合理性？

鉛酸電池越賣越多，跟行業未來能對上號嗎？

內部治理能不能補上這條信披短板？

雙登股份是 大數據 及通信領域能源存儲業務的領先公司，專注於 儲能 電池及系統的設計、研發、製造和銷售。根據弗若斯特沙利文的數據，雙登股份在2024年全球通信及數據中心儲能電池供應商中出貨量排名第一，市場份額爲11.1%。三水創業投資有限公司作爲基石投資者，將按發售價認購總額爲人民幣2.2億元的發售股份。

實控人及股權：家族控股超七成股權集中度高

楊先生通過直接持股及控制雙登投資、泰州涵富等企業，合計持有公司78.29%的投票權，爲實際控制人。股權高度集中可能導致公司決策傾向於實控人利益，中小股東話語權有限，存在治理結構風險。

核心管理層履歷

楊銳博士，45歲，現任本公司董事會主席、執行董事兼行政總裁。其於2024年7月19日獲調任爲執行董事。在2013年3月-2014年2月以及2014年12月-2017年2月期間，擔任本公司董事；2018年8月-2020年12月，任董事會主席助理；自2020年12月起，出任本公司董事及行政總裁，又於2021年5月起，履職董事會主席。他主要統籌本集團整體管理、營運與策略制定工作。

楊銳博士具備超12年管理經驗。2012年7月-2014年3月，其擔任雙登富朗特董事會主席。在加入本集團前，2007年9月-2016年9月，於南京林業大學任講師，承擔教學授課任務。此外，他是商業設計公司Open-endedStrategiesInternationalDesignInc．創辦人之一，2014年9月-2019年9月，在該公司任董事，負責整體管理事宜。

學歷方面，楊銳博士2001年7月獲中國南京林業大學園林建築學士學位，2004年6月取得該校城市規劃碩士學位；2007年6月，獲加拿大多倫多大學園林建築碩士學位；2012年6月，取得南京大學管理博士學位。

從高管薪酬來看，2024年，董事長楊銳薪酬暴增，從前一年的516.5萬元，增加至2024年的782萬元，增加了265萬元，增幅51%。

而副總經理、執行董事楊寶峯年薪從2023年的994萬元，跌至2024年的598萬元，跌了396萬元，跌幅39%。

此次全球發售預計募集淨額約7.56億港元。資金約40%用於在東南亞興建鋰離子電池生產設施；約35%用於在泰州建立研發中心，專注於電池壽命、 固態電池 、鈉離子電池及BMS技術；約15%用於加強海外銷售及營銷；約10%用於營運資金及一般企業用途。

如果這些解釋不出來，上市後的股價可能會比電池放電還快。