作者 | 源Sight 王言

在361度、特步等國產體育品牌業績紛紛報喜時，李寧的腳步卻慢了下來。

8月21日，李寧發佈截至2025年6月30日止6個月的中期業績公告。上半年，李寧實現收入148.17億元，同比增長3.3%；淨利潤17.37億元，同比下降11%；毛利率下降0.4個百分點至50.0%。 

此前在營收規模上，李寧已被安踏集團大幅拉開差距——2024 年安踏集團營收突破700億元，而李寧同期營收不足300億元。如今李寧增速進一步放緩，這使得其在市場份額爭奪中面臨更大壓力。

而近年來，雖然一直堅持單品牌戰略佈局以實現內生式增長，但李寧也在做出調整，一方面，其不斷加碼羽毛球、戶外、跑步等產品，拓寬業務品類，另一方面，李寧家族則通過投資策略，嘗試併購一些海外品牌。無論如何，李寧需要做出改變。

 渠道結構影響盈利能力

李寧的增長放緩，與其渠道停滯的態勢呈現出高度的一致性。

在財報中，李寧表示，零售渠道表現承壓，直營店鋪佈局調整和消費場景轉移，收入同比下降3.4%。

截至2025年6月30日，李寧銷售點（包含李寧品牌及李寧YOUNG）數量爲7534家，較2024年末淨減少51家。其中，與去年末相比，特許經銷商數量由4820家淨增長一家至4821家；李寧YOUNG銷售點數量共計1435家，較去年末淨減少33家；直接經營零售點也從去年末的1297家淨減少19家至1278家。 

8月22日，2025年中期財報會上，李寧CEO錢煒表示，能感受到線下客流減少帶來的壓力，體育運動品牌的內卷會越來越激烈。下半年，集團已做好面臨更大挑戰的準備，相信消費者對於體育運動的愛好不會減弱。

相比阿迪達斯、安踏、昂跑on等品牌，李寧的渠道結構相對傳統。

近年來，前述體育品牌都在發力DTC（Direct to Consumer直接觸達消費者模式）改革，以解決了渠道庫存等問題，同時穩住了產品價格，推動了品牌的高端化，提升整體盈利能力。

當然，直營化比例的增長，自然也會帶來物業、人力、管理等成本增長的壓力。

相比之下，依靠經銷商渠道這一相對傳統的模式，優勢在於品牌方可以將庫存、房租、人力成本等壓力轉移給經銷商這個蓄水池，但另一方面，其經營利潤也要爲經銷商分流，盈利能力提升有限。 

財報數據也反映出李寧渠道存在的問題。2025年上半年，李寧毛利率爲50%，去年同期爲50.4%；經營利潤率由16.7%同比下滑至16.5%；淨利潤率下滑幅度最大，從13.6%降至11.7%。

而李寧也在有意地調整渠道結構。在業績會上，錢煒表示，線下客流的同比減少，這帶來了一些生意流水上的壓力和挑戰。但他也指出，李寧目前沒有庫存的壓力，公司已建立了動態庫存管控的體系，未來仍會以50%的毛利率爲核心目標，並不斷進行線下渠道的結構性優化。

在當前市場環境下，李寧開始選擇放低身價，加大折扣力度，這一也定程度上影響力公司的盈利能力。

根據業績推介材料，上半年李寧線下折扣加深小於1個百分點，平均件單價下降低單位數，電商業務零售折扣則加深約1個百分點。

錢煒還透露，目前，李寧已完成了超級奧萊和奧萊大店的初步建設。

近年來，國內不少奧萊項目積極引入運動品牌門店，以提升商圈吸引力。耐克、阿迪達斯等頭部運動品牌已是標配。李寧等國貨運動品牌加速湧入奧萊業態，也是在當前消費分級的情況下，尋求覆蓋更多元的消費需求，同時消化庫存的舉措。

但需要指出的是，頻繁且大幅度的折扣促銷是奧特萊斯的特點，與李寧品牌高端化戰略相悖。此外，如果在產品品類上無法與其他渠道形成明顯區分，奧萊模式也可能造成價格衝突，擾亂品牌價格體系。

對於全年業績指引，李寧預計全年收入將保持持平，公司通過優化庫存與渠道效率抵消短期消費環境的影響；預計全年淨利潤率維持在高單位數水平，但下半年費用壓力可能進一步影響利潤表現。

羽毛球成亮點

此次李寧財報的一大亮點，是羽毛球所屬的器材及配件類產品。

財報顯示，2025年上半年。李寧鞋類產品上半年同比增長4.9%，服裝產品下滑3.4%，器材及配件類產品則增長23.7%。

目前，李寧器材及配件類產品包括羽毛球、網球、乒乓球和匹克球等產品。而這些品類正好切中了當前中國消費者的運動風口，在全民健身熱潮下，這些運動項目熱度飆升，成爲大衆日常健身與社交新寵。

其中，羽毛球業務是李寧發力的重點。在財報中，李寧表示，集團持續優化羽毛球拍進攻、控制、速度三大系列的產品線，上半年新推出“雷霆80 Light”“雷霆90NEW”，以及延續款“雷霆80”“戰戟8000”等專業產品，品牌的競爭力和市場佔有率持續提升。

營銷方面，李寧羽毛球以“好產品，李寧造，中國造”作爲品類傳播主題，以專業性爲核心，圍繞贊助資源、國際重點賽事、品牌活動等宣傳及產品上市推廣，並整合媒體平臺。

在業績會上，李寧執行董事及聯席行政總裁錢煒表示，目前李寧球拍和拍線銷量保持高增長，專業級高端球拍月銷量達到10萬支。

據瞭解，目前羽毛球業務佔李寧整體收入的7%左右。

值得一提的是，近兩年來，由於鴨鵝養殖數量減少，可用於製作球翎的刀翎稀缺，羽毛球曾經歷多輪漲價。甚至有消費者因爲羽毛球價格不斷上漲，將矛頭直指李寧、尤尼克斯、亞獅龍等體育品牌。

而在羽毛球熱度居高不下的情況下，今年來，李寧與國際羽毛球龍頭尤尼克斯展開搶人大戰。據媒體報道，李寧爲世界第一女單選手安洗瑩提供了每年高達35億韓元的天價合約，同時爲徐承宰、金元浩等提供豐厚待遇，這推動尤尼克斯爲了成功簽下這些選手，最終不斷加碼合約數額。

如果按照7%的收入佔比計算，上半年李寧羽毛球業務的營收大約爲10.37億元。

在截至2025年3月31日的12個月2025財年，尤尼克斯淨銷售額同比增長18.8%至1382億日元（約合人民幣70億元），創歷史新高；營業利潤同比增長22.1%至141億日元（約合人民幣7億元）。

此外，尤尼克斯有接近50%的海外銷售來自於亞洲市場，這其中，中國大陸、中國臺灣等市場佔據了重要份額。

可以預見的是，未來不論是在產品，還是營銷代言上，李寧和尤尼克斯的競爭將變得更爲激烈。

單品牌下的多品類策略

在過去幾年憑藉“國潮“出圈後，李寧業績持續增長。但當消費熱情退卻後，其增長後勁不足。如何脫離營銷表象，迴歸並運動本質，是李寧需要思考的問題。

目前，雖然李寧堅持單品牌策略，但李寧正在持續擴張產品品類，並直接對準當下最熱門的運動品類。

這其中，跑步產品一直是李寧的強項。近年來，國內跑步運動熱度持續攀升，帶動相關鞋類品牌普遍迎來增長。而今年上半年，李寧跑步品類的零售流水同比增長15%。 

業績會上，李寧集團執行主席兼聯席行政總裁李寧表示，上半年全渠道李寧專業跑鞋銷量突破1400萬雙，其中以“超輕”“赤兔”“飛電”三大系列爲核心的跑鞋矩陣展現出強勁的產品競爭力，三大核心繫列跑鞋上半年總銷量突破526萬雙。

而作爲李寧很長一段時間的優勢類目，李寧的籃球產品表現依然低迷。今年上半年，籃球產品零售流水同比下滑了20%，仍處在調整期。

在此之外，李寧還瞄準了一些高增長潛力市場，比如突破女子運動、戶外裝備及青少年體育用品三大新興賽道。

在安踏系幾乎主導了中國戶外品牌市場的話語權的情況下，不論是李寧集團還是李寧家族，都在嘗試開闢一條屬於自己的賽道。

2024年6月，李寧家族通過非凡領越等公司的投資，引入了瑞典戶外品牌Haglöfs火柴棍。此外，李寧集團也在推出相應的產品，比如針對越野跑步人羣的細分賽道推出了“川山甲”越野跑衝鋒衣等。

而在女子運動和青少年領域，李寧也在通過推出新品李和佈局Young品牌實現進一步滲透。

整體來看，跑步品類的穩健表現，以及羽毛球等器材及配件類產品的快速增長，標誌着李寧在產品多元化佈局上已初見成效。但與此同時，如何推動籃球業務實現復甦，並讓戶外、女子運動及青少年領域在紅海市場中突破重圍，始終是外界關注的焦點。