金吾財訊 | 東吳證券研報指出，李寧(02331)25H1實現收入148.2億元/yoy+3.3%、歸母淨利17.4億元/yoy-11.0%，收入穩健增長，利潤下滑主因有效稅率提升及資產減值影響。中期派息33.59分/股，派息率約50%。該機構指，分渠道看，25H1電商/特許經銷商/直營零售收入分別同比+7.4%/+4.4%/-3.4%。電商渠道通過優化平臺運營及深化線上營銷，貢獻最大增量；批發收入小幅增長主要來自專業渠道銷售帶動，截至25H1末批發門店同比+77家至4821家；直營受店鋪結構優化調整影響收入下降，截至25H1末直營門店同比-217家至1278家；分產品看，25H1鞋類/服裝/器材及配件收入分別同比+4.9%/-3.4%/+23.7%。鞋類業務保持增長，三大核心跑鞋IP“超輕”、“赤兔”、“飛電”期內銷量突破526萬雙；服裝銷售相對疲軟。該機構表示，展望下半年，公司將持續深化“單品牌、多品類、多渠道”戰略，並藉助與中國奧委會的合作，增加專業運動資源投入，同時公司已將內部組織結構調整爲以品類製爲核心的業務模型，提升品類經營效率，拓展多品類如乒乓球、羽毛球、匹克球、網球、高爾夫球等。該機構維持25-27年歸母淨利潤預測值23.13/25.98/29.26億元，對應PE分別爲20/18/16X，公司經營基本盤穩固，渠道庫存趨於健康，未來隨奧運主題營銷催化有望釋放業績彈性，維持“買入”評級。