【事件描述】

中國聯通發佈2025半年度報告。2025H1，公司實現營業收入2002億元，同比+1.5%；實現利潤總額177億元，同比+5.2%；歸母淨利潤63.49億元，同比+5.1%。

【事件點評】

移動聯網、寬帶聯網穩健增長，FTTR成爲主要增收引擎。移寬兩網用戶規模均創歷史新高，聯接用戶規模突破12億，其中移動和寬帶用戶淨增超過1,100萬，創近年同期新高，總量達到4.8億；物聯網連接數淨增超過6,000萬，總量達到6.9億，其中車聯網8,600萬，主導優勢繼續鞏固。網絡質量升級，全面推進低頻共享，移動網絡人口覆蓋率超99%；5G-A規模商用超330個城市；寬帶網絡覆蓋5.7億家庭，持續完善千兆光網，加快建設萬兆光網，萬兆光網試點達到106個城市。數字服務推陳出新，50%的聯通用戶選擇“雙千兆”服務，聯通超清、聯通看家、雲智手機和“智家通通”機器人等服務2.7億用戶，融合業務滲透率超過77%、客單價超過百元。我們認爲，5G手機以舊換新的國補契機將提高5G價值，智能手機、智能家居、車家融合將成爲未來主流產品形態，公司以新融合優化產品體驗；家庭業務從本地化應用向雲化應用轉變，家庭算力主機成爲趨勢，產品融雲融智將開拓第二增長曲線，實體廳交付將帶來新增量（包括視聯網、家庭雲、家庭客戶全屋光寬引領，拓展智能家居、智慧安防、超清內容）。

算網數智擴盤提質，把握AI機遇，實現IDC轉型發展。聯通雲市場份額持續擴大，服務哈爾濱亞冬會成爲首屆“雲上亞冬”，雲原生服務平臺CSK Turbo成爲行業唯一入選北京首臺（套）目錄產品，25H1收入376億元，同比+4.6%。數據中心適智化改造成效明顯，收入144億元、同比+9.4%，AIDC簽約金額同比增長60%，市場地位穩步提升。智能服務持續豐富，打造多模共生的元景大模型，開放“元景萬悟”智能體開發平臺，構建30+可信數據空間，打造上百個AI智能體。我們認爲，算力從手機、PC、攝像頭向更多終端產品滲透，端側智能體在記憶感知、推理規劃、思考決策等方面持續進化，推動交互方式變革，成爲垂直應用的超級入口，公司將緊抓AI機遇，以智算爲底座、聯通云爲核心，未來深耕應用場景，打造特色能力，推動人工智能高質量發展。

堅持精準適度投資策略，加強算力部署。2025年，公司計劃資本開支550億元,同比-10.4%，上半年完成投資202億元，同比-15%，，年化節省OPEX近10億元，數據中心資源利用率超過70%。構建多級算力供給，加快推進IDC向AIDC，通算向智算升級，建設運營上海臨港、呼和浩特、寧夏中衛和青海三江源等萬卡智算中心，推動先進算力和綠色電力的融合發展。數據中心能力儲備達到2,650MW，智算總規模達到30EFLOPS。建成算力智聯網AINet，加快向800G、1.2T超大帶寬演進，實現算力樞紐節點高速、安全、無損互聯互通。持續完善國際網絡佈局，智能組網服務280多個雲服務商，連接超過400個數據中心；新建5個海外智算中心，國際智算佈局更加完善；打造東盟智能製造、中東智能倉儲、非洲智慧礦山、歐洲智慧港口等多個標杆項目，國際業務收入達68億元，同比+11%。我們認爲，AI浪潮下，公司精準投資，將投資重心聚焦算力，打造健壯通達、算網一體的國際網絡。反映在成本管控上，公司網絡運行及支撐成本佔收比保持穩定，折舊及攤銷同比-4.8%，長期毛利率水平將穩中有進。

未來展望：繼續實現營收利潤有力增長，大力佈局算力、AI業務。2025年，公司計劃營收、利潤、淨資產收益率將實現有力增長，計劃資本開支550億元，還爲AI重點基礎設施和重大工程專項做了特別預算安排。公司高度重視股東回報，擬派發中期每股派息0.2841元，同比+14.5%。

盈利預測、估值分析和投資建議：預計公司2025-2027年歸母淨利潤95.21/100.38/106.24億元，同比增長5.4%/5.4%/5.8%；對應EPS爲0.30/0.32/0.34元，2025年08月22日收盤價對應PE分別爲19.3/18.3/17.3倍，，公司業績增長預計維持在行業中高水平，未來ROE、分紅比率有望持續提升，維持“買入-A”評級。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP