金吾財訊 | 海通國際研報指出，特海國際(09658)1H25收入4.0億美元，同比增長7.0%。歸母淨利潤2835.2萬美元（1H24虧損458.3萬美元），實現扭虧爲盈，其中匯兌收益約2376.1萬美元，剔除後測算淨利率約1.2%。1H25餐廳層面經營利潤率6.4%，同比下降2.3pct，符合公司執行讓利政策的預期。其中2Q25收入2.0億美元，同比增長8.5%；歸母淨利潤1641.4萬美元（2Q24虧損12.6萬美元）。該機構指出，收入結構上，①餐廳經營收入3.8億美元，同比增長5.9%，其中東南亞/東亞/北美洲/其他佔收入比分別爲50.6%/16.2%/20.4%/12.8%。②外賣業務收入773.8萬美元，同比增長49.0%，主因公司根據市場需求不斷優化外賣產品及服務，以及與當地外賣平臺進行戰略營銷合作。③其他收入1152.7萬美元，同比增長24.6%，主因火鍋調味品在當地客戶及零售商中越來越受歡迎，以及公司通過戰略性探索多樣化業務形態，孵化“紅石榴計劃”旗下的第二品牌餐廳。該機構續指，1H25末餐廳數量合計126家，較去年同期淨增加4家（新開設8家門店，關閉4家門店）。分地區看，截止1H25末，東南亞/東亞/北美洲/其他地區各74/20/20/12家，相較1H24末東亞及其他地區各增加2家。1H25累計接待顧客1550萬人次，同比增長6.9%；整體客單價24.2美元，同比降低1.6%；整體平均翻檯率爲3.9次/天，同比提升0.1次/天。這一穩健的翻檯率表現，充分驗證了公司持續讓利顧客與員工的策略有效性。自2Q起，公司不斷通過調整菜單SKU、優化人員排班、管控浪費等舉措降本提效，部分對沖讓利帶來的影響。公司預計，下半年盈利水平將有所改善。該機構表示，看好公司的品牌優勢、管理理念及國際運營能力。通過推進主品牌擴張與“紅石榴計劃”的品牌矩陣建設，疊加降本增效措施落地，運營效率有望進一步提升。考慮到讓利措施帶來的短期成本端壓力，我們略下調2025-27年收入各2.3%/2.0%/1.9%至8.6/9.6/10.6億美元，同比各增長10.2%/11.5%/10.7%，歸母淨利各0.4/0.6/0.7億美元，同比各增長104.7%/28.4%/21.9%。維持公司25年1.8倍PS估值，對應目標市值120.2億港元，目標價18.5港元（對應匯率爲USD/HKD=7.79）；維持“優於大市”評級。