金吾財訊 | 中銀證券研報指出，同程旅行(00780)25Q2實現營收46.69億元，按年+10.0%；經調整EBITDA11.85億元，按年+29.7%；經調整淨利潤7.75億元，按年+18.0%。核心OTA業務的收入為40.1億元，按年+13.7%。分業務來看，25Q2公司的住宿業務/交通票務/度假業務/其他業務分別實現營收13.7/18.8/6.6/7.6億元，按年+15.2%/+7.9%/-8.0%/+27.5%。交通業務中，Q2國際機票業務量創歷史新高，按年增近30%；其他業務實現快速增長，主要得益於酒管業務的出色表現，截至Q2末，集團酒店管理平台旗下運營酒店超2700家，另有1500家酒店處於籌備中；度假業務主要由於東南亞跟團遊恢復階段性受阻。該機構指，25Q2公司的毛利率為65.0%，按年+0.4pct，成本費用逐步優化，25Q2公司的管理/研發/銷售費用率分別為4.8%/10.5%/32.8%，按年分別-0.1pct/-0.5pct/-2.3pct；OTA經營利潤率為26.7%，按年+2.4pct；經調整淨利潤率為16.6%，按年+1.1pct。該機構續指，25Q2公司平均月付費用戶為4650萬人，按年+9.2%，年付費用戶為2.5億人，按年+10.2%。公司過去12個月累計的服務人次為19.9億人次，按年+7.2%。微信生態仍然為公司的主要流量來源，公司愈發注重平台內的運營效率；此外針對年輕用戶推出系列娛樂性營銷互動，加強品牌吸引力。該機構表示，Q2公司業績實現穩健增長，國內出行市場持續高景氣，跨境遊維持高增長，全年業績確定性較強。中長期來看，公司坐享下沉市場行業紅利，積極開拓業務，有望推動公司業績增長。我們預計25-27年公司歸母淨利潤為27.07/33.69/40.82億元，對應P/E分別為17.0/13.7/11.3倍；經調整淨利潤33.12/39.79/47.97億元，對應經調整P/E分別為13.9/11.5/9.6倍，維持買入評級。