智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，由於康諾亞-B(02162)CM313和CM355對外授權首付款及近期付款確認增厚，將2025年盈利虧損由8.37億元調整至5.24億元，2026年盈利預測維持基本不變。維持跑贏行業評級，由於公司管線出海開始落地，基於DCF估值，該行上調目標價54.5%至85.00港幣，較當前股價有16.8%的上行空間。

中金主要觀點如下：

1H25銷售符合該行預期

公司公布1H25業績：收入4.99億元，按年增長812%;產品銷售收入1.69億元;歸母淨虧損0.79億元，總收入超該行預計，主因公司CM313和CM355對外授權首付款及近期付款確認增厚收入，除此之外的銷售收入符合該行預期。

CM310三個適應症獲批上市，1H25銷售業績符合該行預期

截至2025年3月，公司核心產品司普奇拜單抗(CM310)已有3項適應症獲CDE批准上市，分別是成人中重度特應性皮炎(AD)、季節性過敏性鼻炎(SAR)和慢性鼻竇炎伴鼻息肉(CRSwNP)。1H25 CM310貢獻收入1.69億元，符合該行預期。截至2025年6月，公司商業化團隊已達370人，並計劃持續擴招。目前CM310的價格為1812元/支，贈藥形式為買二贈一，該行建議關注今年醫保談判情況。CM310也同時在開發青少年及兒童中重度特應性皮炎、結節性癢疹、哮喘、COPD等多個適應症。

在全球範圍內積極開展對外合作

公司已與阿斯利康就CLDN 18.2 ADC(CMG901)達成全球獨家授權協議，阿斯利康已啓動CM901單藥治療2L及以上晚期或轉移性胃及胃食管結合部腺癌的III期MRCT研究，目前入組進度已過半。此外，公司就CM512(TSLPxIL13)、CM536、CM336(BCMAxCD3)、CM313(CD38)、CM355(CD20xCD3)通過NewCo的形式，快速推進海外臨床進度：1)CM313和CM355均於今年1月份分別於Timberlyne和Prolium達成獨家授權，1H25合計確認首付款和近期付款3.18億元，增厚公司收入;2)CM512正在探索更長給藥間隔，其中重度特應性皮炎、慢性鼻竇炎伴鼻息肉、中重度哮喘、COPD均處於國內II期臨床階段，Belenos也啓動了哮喘適應症的美國I期臨床，首例受試者於3月入組;3)Ouro獲得了CM336首個海外IND批准，首例受試者於8月入組。

風險提示：新產品上市、臨床試驗數據及銷售不及預期、競爭加劇。