重申小鵬汽車的“買入”評級。上調小鵬汽車(XPEV。US)目標價至27.4美元，潛在升幅15%；上調小鵬汽車-W(9868。HK)目標價至106.9港元，潛在升幅16%。

重申小鵬“買入”評級：小鵬今年的業績及指引證明其進入新產品強勢週期的邏輯。今年以來，MONA、P7+、G6、G9、G7都在推動公司汽車銷量的成長以及毛利率改善。而下半年的P7、鯤鵬系列則將持續帶來增長動能。而且，小鵬海外渠道正在進入收穫期，實現海外銷量的增長。作爲我們的首推之一，小鵬當前估值1.6x市銷率，結合智駕表現及AI和 機器人 領域投入，我們認爲其估值具備吸引力。

新車型持續推動銷量成長和毛利率改善：小鵬指引三季度汽車銷量中位數爲11.55萬輛，同比增長148%，環比增長12%。公司二季度汽車銷售毛利率達到14.3%，帶動公司整體毛利率優於我們和市場預期。公司預期綜合三季度汽車銷售毛利率維持在當前良好的水平上，四季度毛利率可以進一步改善。我們認爲銷量和毛利率的環比成長主要來自於新平臺新車型的交付。我們預期小鵬有望在今年四季度實現盈虧平衡的目標。

估值：我們採用分部加總法估值，使用市銷率進行估值，分別給予小鵬2025年汽車銷售/服務及其他收入2.2x/5.0x的市銷率，得到小鵬汽車(XPEV。US)目標價爲27.4美元，對應目標市銷率2.4x。同時，我們得到小鵬汽車-W(9868。HK)目標價爲106.9港元。

投資風險：新能源汽車行業需求增長不及預期，拖累銷量增速；新車型和改款車型訂單/交付表現不及預期；上游成本壓力拖累公司毛利率表現；海外擴張進展不及預期；智能駕駛、AI、機器人等領域投入較高。