出品：新浪財經上市公司研究院
作者：昊
近日，英發睿能首次向港交所遞交上市申請。2023年6月，英發睿能曾向上交所主板提交上市申請，後因公司未來發展戰略及市場環境變化，決定終止A股IPO。
2024年，英發睿能營收腰斬並虧損，而2025年前4個月，公司營收又按年翻番並顯著扭虧，業績劇烈波動。此外，公司毛利率從-7%大幅躍升至24%，這與通威、鈞達、愛旭等可比公司差異顯著，在港股IPO衝刺前短時間內的盈利能力異動值得關注。
英發睿能主要產品為光伏電池片，下游客戶涵蓋10大組件廠商中的9家。然而，由於產品相對單一，在行業巨頭產業一體化佈局的大背景下，公司經營和業績壓力與日俱增，2024年存貨周轉天數按年增加5倍，應收賬款周轉天數增加3倍。
近三年內，英發睿能4次孖展，累計募資額超22億，但負債率仍逐年走高。此次港股IPO能否得到市場的認可，尚存疑問。
近幾年營收淨利劇烈波動 衝刺IPO前毛利率異常上升
8月20日，英發睿能首次向港交所遞交上市申請。按計劃，英發睿能將IPO募集資金淨額的60.6%用於建立及升級印尼基地，15.2%用於研發先進技術，15.2%用於提升及優化銷售渠道，剩餘9.1%用於營運資金和一般公司用途。
2023年6月，英發睿能曾向上交所主板提交上市申請，後因公司未來發展戰略及市場環境變化，決定終止A股IPO申請。此次上市夭折後，英發睿能的業績便開始大幅波動。
數據顯示，2023年，英發睿能實現營收104.94億，按年大增85.95%，淨利潤2.87億，按年下降22.44%；2024年，公司實現營收43.59億，按年下降58.46%，淨利潤-7.29億，由盈利轉為大幅虧損。
2025年前4個月，英發睿能營收24.08億元，按年大增111.22%，淨利潤3.55億元，又再次扭虧為盈。
業績劇烈波動的同時，公司毛利率也在今年出現異動。
2025年前4個月，英發睿能毛利率從2024年的-7.40%大幅躍升至23.79%，遠超通威股份（上半年數據）、鈞達股份（一季度數據）和愛旭股份（上半年數據）的-0.57%、5.88%和3.45%，增幅明顯異常。
招股書顯示，2022年、2023年、2024年以及截至2025年前四個月，英發睿能P型PERC電池片的利用率分別為98.0%、95.4%、97.4%和0，N型TOPCon電池片的利用率分別為，0、79.9%、91.7%和97.8%。公司也表示，截至今年4月末，其產能均已轉換為市場主流的182 mm型號及以上大尺寸電池片。
然而，在港股IPO衝刺前的短時間內，英發睿能盈利能力大幅上升並出現異動，時間點仍值得市場關注。
產業一體化衝擊營運能力大幅走弱 3年4次孖展22億、負債率仍升至68%
英發睿能成立於2016年，主要從事光伏電池片的研發、生產和銷售，產品覆蓋P型和N型電池片。根據弗若斯特沙利文數據，按2024年出貨量計算，英發睿能是全球第三大N型TOPCon電池片專業化製造商。
招股書顯示，2022年至2024年，全球出貨量排名前十的光伏組件供應商中，英發睿能覆蓋的客戶數分別為4家、9家和9家。
然而，從產業鏈佈局看，組件廠商通過縱向整合實現硅片-電池-組件全鏈條覆蓋，顯著提升了自有電池片使用比例，這種趨勢意味着頭部組件廠對外部採購的依賴度持續降低，並直接削弱中潤光能的核心客戶資源，尤其是在TOPCon等高效電池技術迭代期，一體化廠商更傾向於優先保障自有產能的技術適配與成本控制。
此外，弗若斯特沙利文數據還顯示，2024年全球N型TOPCon電池片出貨量已達410.8GW，預計2025年市場份額超80%，但同期市場規模增速將放緩至8.9%。
光伏組件廠商的垂直一體化趨勢正重塑行業競爭格局，英發睿能作為專業化電池片廠商，受到客戶資源流失、產能過剩與成本壓力的多重衝擊，或面臨更大的市場份額流失風險。
由於產品集中於光伏電池片，在行業巨頭產業一體化佈局以及產能過剩的背景下，公司經營和業績壓力與日俱增。
2024年，英發睿能存貨周轉天數為54.97天，按年大增5倍，應收賬款周轉天數為112.92天，按年增加3倍。
自2022年6月至今，英發睿能在三年內已完成四輪孖展，累計孖展約22.24億元，但負債率仍在逐年走高，截至2024年末已達68.37%。
英發睿能現任總經理、「二代掌門人」張敏曾對外表示，希望能將公司打造為「光伏界的寧德時代」。
不過，英發睿能此次港股IPO能否得到市場的充分認可、未來又能否兌現成為「光伏界寧德時代」的願景，還需要時間來驗證。
責任編輯：公司觀察