智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，存量PPP項目新規出台，有利於推動存量項目建設進度和化解建築企業PPP相關經營性債務。重視「更積極」的財政政策下，基本面改善與市值管理強化下估值階段性修復的經營穩健低估值國央企等，關注行業逐步走向成熟期後突破瓶頸的三條路徑。建議關注中國建築(601668.SH)、中國中鐵(601390.SH,00390)、中國交建(601800.SH)、鴻路鋼構(002541.SZ)等。

招商證券主要觀點如下：

資金到位：1-7月固投到位資金累計增速1.0%

1-7月固定資產投資實際到位資金累計增速+1.0%(較1-6月-1.8pct，較24全年+3.3pct)。其中，國家預算內資金增速+9.4%(較1-6月-5.4pct，較24全年+0.9pct)，考慮到7月財政收入邊際轉好，且全年廣義赤字擴大，判斷後續固投到位資金項下預算內資金將維持當前增速。據財政部，1-7月一般公共預算收入/政府性基金收入按年增速+0.1%/-0.7%(1-6月分別為-0.3%/-2.4%)，據企業預警通，截至8月25日，一般債/專項債新增發行累計分別約6208/32632 億元，發行進度分別為77.6%/74.2%，較去年1-8月進度分別快6.3/8.0pct。

項目新籤與開工：新簽訂單增速承壓

建築業新簽訂單增速承壓而開工項目投資保持按年正增長，或體現出建築企業在手存量項目較充沛，維持「工作重心較傾斜於資金到位情況良好的既有項目開工建設」的判斷。新籤端，2025 年上半年建築業新籤按年-1.6%(較上季度-2.0pct，較24全年-1.9pct);開工端，據Mysteel，1-7 月累計開工項目投資額24.2萬億元，累計增速+8.8%(較1-6月-0.9pct，較24全年+41.6pct)。

工作量：能源、交通、水利三大領域增速均邊際走弱

(1)實物工作量：大體上看，各建材產量走弱、鋼材與玻璃價格按月略有改善。產量方面，7月水泥/鋼材/玻璃/石油瀝青產量按月分別-6.4%/-4.2%/-2.8%/-2.5%;價格方面，7月水泥/石油瀝青價格按月分別-1.7%/-1.3%，7月鋼材價格按月+2.1%，玻璃價格較前四周均價+4.1%。

(2)貨幣工作量：1-7 月廣義基建投資增速7.3%(較1-6月-1.6pct，較24全年-1.9pct)，增速略放緩。1-7月固定資產投資完成額28.8萬億元，按年+1.6%(較1-6月-1.2pct，較24 全年-1.6pct)，其中房地產/製造業/基建投資累計按年分別為-12.0%/+6.2%/+7.3%。基建細分領域中：a.電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業增速+21.5%(較1-6月-1.3pct)，其中電力熱力仍是投資重點，或延續高增;b.交通運輸、倉儲、郵政業增速+3.9%(較1-6月-1.7pct)，增速維持低位;c.水利、環境和公共設施管理業增速+2.0%(較1-6月-1.5pct)，其中，其中水利管理業自去年6月起提速明顯，或受益於國家重大水利工程項目建設加快推進，當前增速收窄或受去年同期基數較高影響。

配置建議：

(1)重視「更積極」的財政政策下，基本面改善與市值管理強化下估值階段性修復的經營穩健低估值國央企等;

(2)關注行業逐步走向成熟期後突破瓶頸的三條路徑：a.存量競爭剩者為王，商業模式更優、品牌優勢更強的企業;b.增量需求博弈，行業層面關注能源、水利建設投資，區域層面關注西部建設、海外需求;c.發展新質生產力，推動高效投資，關注潔淨室工程、低空經濟規劃設計諮詢、數據要素等。

(3)建議關注中國建築、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、鴻路鋼構、中材國際等。

風險提示：政策落地情況不及預期，基建投資資金到位不及預期，工作量轉化節奏不及預期，行業競爭加劇，應收賬款回收不及預期，地緣政治風險等。